華創(chuàng)證券：下調(diào)九毛九(09922)評級至“推薦” 目標價33.87港元

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，將九毛九(09922)評級下調(diào)至“推薦”，目標價33.87港元。

報告中稱，公司開店符合預期，公司具備執(zhí)行力和邊界感，主動關閉客流較少的門店(20年全年關閉66家，其中九毛九55家，太二2家，2顆雞蛋煎餅9家)。年末太二凈新開107家，門店總數(shù)達到233家。九毛九年末門店總數(shù)98家，并實踐坪效更高的新模型。期內(nèi)，新增兩家“慫”重慶火鍋，經(jīng)營良好，店效較高，全年營收748萬，8月15號馬場店開業(yè)，12月18日?？诘觊_業(yè)，若考慮馬場店相當時間內(nèi)只經(jīng)營晚市，預計成熟后單店年化營收遠超2000萬。

華創(chuàng)證券稱，公司1月26日停業(yè)，2月23廣深部分門店開設了外賣，3月13又新增了部分城市的外賣，3月27恢復堂食。上半年堂食暫停2個月整，外賣做了4個月左右，外賣占比上半年收入23%，根據(jù)調(diào)研，2、3月只做外賣時，外賣能彌補正常門店堂食4成銷售額，堂食開辦后比例逐漸下降。全年外賣占比17.5%。下半年太二同店增3.9%.

該行表示，期內(nèi)九毛九西北菜營收同比降47.8%至7.16億元，營收占比26.3%(去年同期51.1%)，太二營收同比增53.6%至19.61億元，營收占比72.3%(去年同期47.5%)。太二凈利潤率較高，收入結構進一步優(yōu)化。

報告提到，太二翻座率同比下滑，外賣補足，客單價提升。期內(nèi)太二整體翻座率3.8，較去年同期(4.8)下降1次，主要是由于去年疫情導致商場客流下降，堂食需求減少;值得指出，太二外賣占比從疫情初期40%到年末約10%，并未進入翻臺，因此盡管翻臺尚未恢復，但同店轉正早，整體恢復情況好于行業(yè)平均。平均客單價較去年同期提升4元(75→79)。同店數(shù)量68家(去年同期32家)，同店銷售增長為-9.3%(去年同期4.1%)。太二期內(nèi)經(jīng)營利潤同比增19.28%至3.17億元，經(jīng)營利潤率16.2%(去年同期20.8%)。

該行認為，公司成本控制得當，人力成本上升有限。期內(nèi)原材料成本占比38.5%，去年同期36.7%，主要由于太二原材料占比較高，以及疫情導致原材料價格上升;租金成本占比10.8%，去年同期9.7%，也是疫情導致收入減少、租金減免不足以抵消影響造成;公司人力開支相對剛性，因疫情影響，20年人力成本占比升至27.5%(去年同期25.9%)，人員流失比例降低。

華創(chuàng)證券表示，太二作為上升期品牌，主打老壇子酸菜魚，輕聚會(2-4人)，小業(yè)態(tài)，低客單，年輕人(shoppingmall選址+酸鮮辣口味)，疫情下顯示出良好韌性，成本控制得當;“慫”首店初步成功，切入火鍋賽道，開啟復制。公司在手現(xiàn)金充裕，管理層想法清晰，中臺能力在孵化新品牌方面初露鋒芒，供應鏈建設與開店同步推進。太二勢頭不減，“慫”首店孵化良好，強調(diào)公司管理層具備執(zhí)行力和邊界感，不貿(mào)然提價，適度參與供應鏈制度建設(淡水鱸魚養(yǎng)殖，酸菜供應)以確保食安，新品牌定位明確后才開始復制，從九毛九到太二，再到“慫”，品牌接力是制度順暢運行的外在體現(xiàn)。