華泰證券(06886)2020年報(bào)點(diǎn)評(píng)：數(shù)字化轉(zhuǎn)型釋放價(jià)值，財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)績(jī)斐然

本文轉(zhuǎn)自“中信建投非銀金融研究”，作者：趙然，莊嚴(yán)

事件

華泰證券(06886)發(fā)布2020年報(bào)。2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入314.45億元，同比+26.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)108.22億元，同比+20.23%；加權(quán)平均ROE 為8.61%，同比+0.67個(gè)百分點(diǎn)。截至2020年末，公司資產(chǎn)總額7167.51億元，較年初+27.49%；歸母股東權(quán)益1290.71億元，較年初+5.33%；BVPS 14.22元/股，較年初+5.33%。

簡(jiǎn)評(píng)

營(yíng)業(yè)支出增速高于營(yíng)業(yè)收入增速，原因有三。2020年，公司發(fā)生營(yíng)業(yè)支出179.44億元，同比+35.37%，其增速略高于營(yíng)業(yè)收入的增速，主要原因有三：（1）公司的員工成本同比+35.44%至103.89億元，主要是因?yàn)楣镜男匠昙?lì)機(jī)制高度市場(chǎng)化，職工薪酬與公司業(yè)績(jī)高度掛鉤；（2）公司的研究開發(fā)費(fèi)同比+211%至5.97億元，反映出公司持續(xù)加大科技投入，致力于用數(shù)字化思維和平臺(tái)徹底改造業(yè)務(wù)及管理模式；（3）公司的信用減值損失同比+81.53%至13.06億元，主要是因?yàn)楣撅L(fēng)控更為審慎，融出資金的三階段減值計(jì)提比例均大幅增加。因此，中信建投認(rèn)為公司年內(nèi)營(yíng)業(yè)支出的快速增加，雖減少了當(dāng)期業(yè)績(jī)，但夯實(shí)了長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展的基礎(chǔ)，可以樂觀看待。

財(cái)富管理：數(shù)字化轉(zhuǎn)型鞏固流量?jī)?yōu)勢(shì)，打開變現(xiàn)空間。2020年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入64.60億元，同比+57.26%。公司繼續(xù)深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型：（1）漲樂財(cái)富通平臺(tái)持續(xù)完善功能和服務(wù)，平均月活數(shù)達(dá)到899.66萬（同比+19.16%），位居證券公司類 APP 第一名；（2）漲樂全球通平臺(tái)正式上線，為客戶提供全球資產(chǎn)管理服務(wù)；（3）融券通正式上線，打造融券數(shù)字化運(yùn)營(yíng)新模式。上述數(shù)字化平臺(tái)的發(fā)展，鞏固了公司的客戶規(guī)模優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而推動(dòng)了公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展：（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，客戶股票基金交易額34.19萬億元，同比+66.20%，市占率由去年同期的7.53%增至7.75%，連續(xù)5年行業(yè)第一；（2）代銷業(yè)務(wù)方面，金融產(chǎn)品銷售規(guī)模（除“天天發(fā)”外）7053.31億元，同比+88.41%；（3）兩融業(yè)務(wù)方面，年末融資融券余額1231.23億元，較年初+84.91%，市占率由去年同期的6.59%增至7.67%。

投行業(yè)務(wù)：擁抱注冊(cè)制機(jī)遇，下半年集中兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。2020年，公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入36.44億元，同比+87.13%，投行儲(chǔ)備項(xiàng)目在下半年集中兌現(xiàn)為業(yè)績(jī)。股權(quán)承銷業(yè)務(wù)前瞻性布局成長(zhǎng)性行業(yè)，積極儲(chǔ)備科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制項(xiàng)目，按照監(jiān)管報(bào)表口徑（下同），IPO主承銷金額236.27億元，同比+252.12%，再融資主承銷金額649.07億元，同比+131.69%。公司發(fā)揮股債聯(lián)動(dòng)的全能型業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，債券承銷業(yè)務(wù)行業(yè)地位穩(wěn)中有進(jìn)，全年實(shí)現(xiàn)主承銷金額4273.51億元，同比+63.30%；并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)聚焦高價(jià)值項(xiàng)目，全年交易金額504.19億元，行業(yè)排名第二。

資管業(yè)務(wù)：發(fā)揮主動(dòng)管理優(yōu)勢(shì)，AUM結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2020年，公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入29.80億元，同比+7.49%。子公司華泰資管管理規(guī)模合計(jì)5915.54億元，較年初-18.48%；其中，集資管理業(yè)務(wù)規(guī)模雖較年初-10.13%至1324.84億元，但凈值型產(chǎn)品序列進(jìn)一步豐富，所提取的業(yè)績(jī)報(bào)酬同比增加，帶動(dòng)集合資管凈收入貢獻(xiàn)同比+14.89%至15.34億元。兩家參股基金公司均有上佳表現(xiàn)，南方基金資產(chǎn)管理規(guī)模較年初+30.05%至1.20萬億元，華泰柏瑞基金資產(chǎn)管理規(guī)模較年初+47.79至1254.78億元。海外AssetMark平臺(tái)資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到745.20億美元，較年初+20.96%；總計(jì)服務(wù)8454名獨(dú)立投資顧問，較年初+6.23%；總計(jì)服務(wù)的終端賬戶覆蓋了近18.7萬個(gè)家庭，較年初+15.03%。

投資業(yè)務(wù)：投資規(guī)模與收益率雙雙同比提升。2020年，公司實(shí)現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收入101.60億元，同比+10.67%。負(fù)債端，公司依托并表監(jiān)管試點(diǎn)紅利以及債市低利率，主動(dòng)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，杠桿倍數(shù)由年初的3.76倍增至4.39倍，為投資業(yè)務(wù)提供充裕資金。資產(chǎn)端，公司的金融投資規(guī)模為3390.53億元，較年初+19.01%，主要來源于“交易性金融資產(chǎn)（股票）”規(guī)模的增加；場(chǎng)外收益互換交易業(yè)務(wù)存量名義本金為509.54億元，較年初+142.72%；場(chǎng)外期權(quán)交易業(yè)務(wù)存量名義本金為362.45億元，較年初+54.23%。

投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。證券業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，資本實(shí)力雄厚（凈資產(chǎn)長(zhǎng)期排名行業(yè)前五）、風(fēng)控制度完善（連續(xù)4年獲得證監(jiān)會(huì)A類AA級(jí)評(píng)級(jí)）、創(chuàng)新能力突出（科創(chuàng)企業(yè)承銷及并購(gòu)重組、財(cái)富管理均有領(lǐng)先布局）的華泰證券將是首要受益者之一。隨著治理機(jī)制的持續(xù)改善，以及數(shù)字化戰(zhàn)略的逐步落地，公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將持續(xù)彰顯。中信建投預(yù)測(cè)華泰證券2021-2022年BVPS為15.25元和16.34元，2021年末市凈率為1.68倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.50元，維持華泰證券“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策轉(zhuǎn)彎；注冊(cè)制改革進(jìn)程放緩；公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：趙芝鈺）