天風證券：維持中國飛鶴(06186)“買入”評級 目標價上調(diào)至30.4港元

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告，維持中國飛鶴(06186)“買入”評級，目標價上調(diào)至30.4港元。由于去年獲得原生態(tài)議價收購收益，增厚利潤，故下調(diào)今年利潤增速，預(yù)計明年毛利率有進一步上行空間故上調(diào)利潤增速，預(yù)計2021-23年凈利同比增速2%/26%/25%。

該行表示，去年公司收購原生態(tài)71.26%股份，由于收購原生態(tài)，公司議價購買收益17.30億元，收購后原生態(tài)業(yè)績于2020年12月2日起并表，并表后原生態(tài)貢獻收入0.12億元，貢獻凈利潤90萬元。該行預(yù)計，原奶價格上漲背景下，公司今年業(yè)績表現(xiàn)將受益于原生態(tài)并表因素。

報告中稱，營收增長穩(wěn)健，嬰配粉業(yè)務(wù)營收同比增41%至177億元，其他乳制品營收同比增0.3%至6億元，營養(yǎng)補充品營收同比降46.1%至3億元。嬰配粉在營收中的占比達到95%，同比增3.6pct，其中，星飛帆和臻稚有機產(chǎn)品貢獻主要增速，同時公司品牌力提升，其他嬰配粉也貢獻增速。公司去年開展了70萬場面對面研討會，截至20年末擁有11萬零售網(wǎng)點、2000名線下經(jīng)銷商，線下銷售占比86.4%，線上銷售占比13.6%，同比增4.9pct，有較大幅度上漲，認為線上銷售表現(xiàn)在一定程度上體現(xiàn)復(fù)購率以及品牌認知度。

天風證券稱，在去年原奶價格上漲的背景下，公司毛利率達72.5%，同比增2.5pct。其中嬰配粉毛利率74.1%，同比增1.7pct，其他乳制品毛利率38.5%，同比增3.8pct，營養(yǎng)補充品毛利率47.6%，同比降7.5pct。認為超高端嬰配粉營收占比的提升是公司毛利率提升的主要原因，同時超高端嬰配粉業(yè)務(wù)的毛利率也有所提升。

報告提到，公司明確發(fā)展目標，至2023年，公司稅后銷售額目標為350億元，2024-28年期間，將實現(xiàn)銷售額15%的復(fù)合增長率，長期增速穩(wěn)健。該行認為，公司嬰配粉業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，且繼續(xù)深耕渠道提高單店收入，預(yù)計市占率將繼續(xù)穩(wěn)步提升。認為2024-28年增長動力或主要來自于兒童奶粉及成人奶粉。