新股前瞻|日妝代理商“NO.1”優(yōu)趣匯：“高成長型”選手也有虧損焦慮?

自去年6月首戰(zhàn)IPO折戟之后，日妝代理商優(yōu)趣匯又開啟了它的上市之旅。

3月17日，據(jù)港交所披露，優(yōu)趣匯控股有限公司(簡(jiǎn)稱“優(yōu)趣匯”)再次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，中金公司為獨(dú)家保薦人。

而隨著優(yōu)趣匯的上市動(dòng)作的推進(jìn)，美妝代理商的格局或?qū)a(chǎn)生一些新的變化。

眾所周知，2019年和2020年以來，美妝代理商界仿佛觸動(dòng)了上市潮的機(jī)關(guān)，前赴后繼地在資本市場(chǎng)亮相——壹網(wǎng)壹創(chuàng)于2019年9月登陸深交所，若羽臣、麗人麗妝先后于2020年9月在A股上市，而早早在納斯達(dá)克上市的寶尊電商也與去年回港上市成功。此次優(yōu)趣匯一旦上市成功，意味著，美妝代理商這幾朵金花將正式在資本市場(chǎng)會(huì)面了。

看起來，優(yōu)趣匯的上市之步似乎已經(jīng)“慢人一步”了，但輸人不輸陣，優(yōu)趣匯的規(guī)模陣勢(shì)可一點(diǎn)都不慢。

據(jù)灼識(shí)諮詢報(bào)告顯示，以2019年通過電子商務(wù)渠道在中國出售的日本品牌快速消費(fèi)品GMV計(jì)算，優(yōu)趣匯是中國排名第一的品牌電子商務(wù)解決方案提供商，市場(chǎng)份額為5.5%?；诖丝芍?，在日妝代理商界，優(yōu)趣匯還是具有一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)的。

那么，令人好奇的是，隨著優(yōu)趣匯的上市之旅漸行漸近，它會(huì)成為攪動(dòng)美妝市場(chǎng)的一股不可忽視的力量嗎?

年收逾28億元，“高成長型”選手

據(jù)招股書披露，優(yōu)趣匯成立于2010年，是國內(nèi)較早成立的美妝代運(yùn)營公司之一，主要專注于日本品牌快速消費(fèi)品，包括美妝及個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品等產(chǎn)品范圍。

業(yè)務(wù)模式上，優(yōu)趣匯的業(yè)務(wù)大致可分為三類，即B2C、B2B及服務(wù)費(fèi)盈利模式這三種模式。B2C模式是指，優(yōu)趣匯向選定的品牌合作伙伴購買產(chǎn)品，并通過所經(jīng)營的網(wǎng)店向客戶出售產(chǎn)品，而B2B模式則是指優(yōu)趣匯向電子商務(wù)平臺(tái)或其他分銷商出售產(chǎn)品。此外，優(yōu)趣匯亦向品牌合作伙伴或其他客戶提供解決方案，并收取服務(wù)費(fèi)，即服務(wù)費(fèi)盈利模式。

(數(shù)據(jù)來源：優(yōu)趣匯招股書)

近年來，在消費(fèi)升級(jí)這一趨勢(shì)推動(dòng)下，國人對(duì)日本制造、日本質(zhì)造的接受度越來越高，優(yōu)趣匯所處的行業(yè)也得以實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，日本為中國消費(fèi)者最受歡迎的跨境進(jìn)口在線零售市場(chǎng)原產(chǎn)國，按2019的GMV計(jì)，20.6%的跨境進(jìn)口產(chǎn)品來自日本(主要為個(gè)人護(hù)理及美妝產(chǎn)品)。而15%及10.8%的跨境進(jìn)口產(chǎn)品乃分別來自于美國及韓國。在跨境進(jìn)口在線零售市場(chǎng)的前五大原產(chǎn)國中，日本的年增長率亦最高，其2019年的GMV較2018年增長約15%。

在這個(gè)背景下，日本快速消費(fèi)品品牌已日益成為中國電子商務(wù)業(yè)務(wù)的重要參與者，市場(chǎng)規(guī)模也迅速擴(kuò)大：從2014年的人民幣122億元增至2019年的人民幣733億元，復(fù)合年增長率為43.1%，并預(yù)計(jì)于2020年進(jìn)一步增長至人民幣825億元，于2024年進(jìn)一步增長至人民幣1114億元，達(dá)到千億級(jí)市場(chǎng)規(guī)模。

(數(shù)據(jù)來源：灼識(shí)咨詢)

乘行業(yè)興盛之風(fēng)，優(yōu)趣匯發(fā)展起來也很快。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，優(yōu)趣匯2010年成立后，在業(yè)務(wù)開展的頭4個(gè)月就創(chuàng)下百萬業(yè)績;公司成立4年就獲A輪融資，5年時(shí)間就達(dá)到10億級(jí)的體量;發(fā)展至今10年間，公司已成長為一家年銷售額有望達(dá)到40億元的代運(yùn)營商。

直至目前，優(yōu)趣匯為為26個(gè)品牌合作伙伴及其65個(gè)品牌提供品牌電子商務(wù)解決方案，其中57個(gè)品牌來自日本。另外，該公司現(xiàn)已獲得日本資生堂FT、皓樂齒、高絲、旭包鮮、尤妮佳旗下媽咪寶貝、蘇菲等知名個(gè)護(hù)美妝家居品牌的B2C渠道分銷權(quán)。

(圖片來源：優(yōu)趣匯官網(wǎng))

基于上，優(yōu)趣匯這一家成長型選手的營收規(guī)模也逐年攀升——據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，該公司實(shí)現(xiàn)營收分別為25.41億元、27.82億元、28億元，整體呈逐年上升的趨勢(shì)。

成長迅速，但仍陷于“虧損焦慮”

有意思的是，雖然市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大，營收規(guī)模逐漸增長，但這并不意味著優(yōu)趣匯一定能賺錢。

據(jù)悉，2018年至2020年，優(yōu)趣匯僅在2018年實(shí)現(xiàn)了5.7萬元的微小盈利，而2019年及2020年，該公司的凈虧損分別為8570萬元、190萬元。

(數(shù)據(jù)來源：優(yōu)趣匯招股書)

從招股書披露的內(nèi)容來看，優(yōu)趣匯的虧損是由兩大原因引起的，具體如下：

一是，優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)的影響。對(duì)于虧損的原因，優(yōu)趣匯控股稱，主要是其報(bào)告期內(nèi)的優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)所得虧損分別為1.01億元、1.91億元、0.89億元，即其股東TCI(大宇宙株式會(huì)社)根據(jù)此前投資協(xié)議所獲得的股份及其所附帶的若干特殊權(quán)利的會(huì)計(jì)處理造成的影響。不過，這一優(yōu)先股所附帶的所有特殊權(quán)利將于2020年12月31日前被終止。

二是，大幅攀升的營銷費(fèi)用仍是制約其盈利水平提不上去的一大原因。

從招股書中可以清晰看到，近年來，為了應(yīng)對(duì)日益競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)趣匯不得不拉高營銷及推廣費(fèi)用的比例來增加自己的曝光度，而這一措施也導(dǎo)致其銷售投入也大幅增長：2018至2020年，該公司的營銷及行政費(fèi)用分別為3.95億元、5.33億元、6.41億元，增速遠(yuǎn)高于營收增速，進(jìn)而成為制約公司凈利潤增長的關(guān)鍵因素。

除此之外，優(yōu)趣匯在經(jīng)營狀況上還面臨著其它的問題。比如說，毛利率不高，低于行業(yè)同類公司的毛利率水平。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，該公司的毛利率分別為24.3%、28.9%、31.7%。其中，B2C模式業(yè)務(wù)毛利率則經(jīng)常維持在40%以上，2020年達(dá)到45.6%，而B2B模式業(yè)務(wù)的毛利率則一直維持在10%上下，2020年該業(yè)務(wù)板塊毛利率為13.7%。可以看到，雖然B2C模式盈利能力較強(qiáng)，達(dá)到B2B模式業(yè)務(wù)的3倍有余，但公司綜合毛利率并不高，僅30%出頭。

對(duì)比同類公司可發(fā)現(xiàn)，優(yōu)趣匯綜合毛利率不高恐怕是有事實(shí)依據(jù)的：安信證券研報(bào)顯示，2019年，代運(yùn)營同業(yè)公司中寶尊電商總體盈利能力居首位，毛利率高達(dá)62%，若羽臣、麗人麗妝與壹網(wǎng)壹創(chuàng)毛利率分別為34%、36%，43%，居行業(yè)中游，而優(yōu)趣匯2019年的毛利率僅有28.9%，雖然2020年毛利率提升到了30%以上，但仍與行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)相比差距較為懸殊。

再或者是該公司的現(xiàn)金流似乎也處于比較緊張的水平。早前的招股書還顯示，優(yōu)趣匯控股曾在2017年、2018年連續(xù)兩年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)值，對(duì)應(yīng)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-5109萬元，-5593萬元，直至2019年才轉(zhuǎn)正。

不過，到了2020年，優(yōu)趣匯控股的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額再度轉(zhuǎn)為負(fù)值。據(jù)招股書顯示，其2019年、2020年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為3.47億元、-3.68億元。同期，該公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.52億元。

此外，優(yōu)趣匯控股的存貨積壓?jiǎn)栴}也較為嚴(yán)重。此前的招股書顯示，優(yōu)趣匯控股2017年、2018年、2019年的存貨分別為2.85億元、4.12億元與4.0億元，2020年這一數(shù)據(jù)更是增加至6.59億元。對(duì)此，其在招股書中提升風(fēng)險(xiǎn)稱，公司可能因存貨積壓而面臨存貨增加的風(fēng)險(xiǎn)，而長時(shí)間的存貨過剩 ，也可能促使公司主動(dòng)下調(diào)售價(jià)導(dǎo)致毛利率下降。

行業(yè)分散，“馬太效應(yīng)”將愈演愈烈?

與耐用消費(fèi)品相反，快速消費(fèi)品(FMCG)為銷售快且價(jià)格較低的家居用品，而快速消費(fèi)品又包括美妝產(chǎn)品、個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品、包裝食品及飲料。

近年來，雖然日本快速消費(fèi)品品牌電子商務(wù)服務(wù)市場(chǎng)在中國快速擴(kuò)大，至2019年市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了733億元(按GMV計(jì))，但實(shí)際上這一行業(yè)仍處于“分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈”這一狀態(tài)：灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，2019年中國市場(chǎng)五大服務(wù)提供商合共持有的市場(chǎng)份額為20%，而優(yōu)趣匯雖然以5.5%的份額領(lǐng)先，但與其他服務(wù)商的整體差距卻不是很大。

(數(shù)據(jù)來源：優(yōu)趣匯招股書)

如果這還不夠深刻的話，再來看一組數(shù)據(jù)。中泰證券研報(bào)披露，參考2019年雙十一，各代運(yùn)營商披露的戰(zhàn)報(bào)顯示，頭部5家公司寶尊/網(wǎng)創(chuàng)/麗人麗妝/若羽臣/百秋分別實(shí)現(xiàn)全網(wǎng)100/35/20/11/10.5億元GMV，而全網(wǎng)總成交額4104億元、天貓2684億元，足可見市場(chǎng)之分散。

對(duì)此，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在頭部玩家規(guī)模擴(kuò)大及平臺(tái)端支持下，代運(yùn)營行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，行業(yè)集中度將加速提升。

具體而言，頭部服務(wù)商在數(shù)據(jù)、案例積累下，服務(wù)能力滾雪球式提升，此外規(guī)模擴(kuò)大還會(huì)帶來供應(yīng)鏈、渠道、流量等優(yōu)勢(shì)，形成明顯的規(guī)模效應(yīng)。另一方面，平臺(tái)基于投入產(chǎn)出比的考量，會(huì)給予頭部服務(wù)商更多資源。雙重利好之下，頭部企業(yè)將顯著拉開與同業(yè)之間的差距，恒者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)將愈發(fā)明顯。

鑒于此背景，優(yōu)趣匯似乎也瞄準(zhǔn)了這一趨勢(shì)，將通過募集資金來聚焦主營業(yè)務(wù)上的發(fā)展，進(jìn)一步形成一定的規(guī)模效應(yīng)，從而促使自身或有機(jī)會(huì)受益行業(yè)集中度提升。

關(guān)于此次擬募集資金的用途，該公司在招股書中表示，公司擬將所募集的資金的約54.4%用于投資社交媒體營銷及廣告、發(fā)展自主品牌、豐富品牌組合及加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，約15.7%將投入豐富健康產(chǎn)品品牌及種類，約13%將用于尋求對(duì)技術(shù)公司及O2O服務(wù)提供商的戰(zhàn)略投資者以與現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大消費(fèi)者基礎(chǔ)。此外，剩余資金將用于加強(qiáng)技術(shù)系統(tǒng)和數(shù)據(jù)分析能力及用于營運(yùn)資金的補(bǔ)充。

顯然，這一次再闖港交所，優(yōu)趣匯是帶著“發(fā)展壯大”的任務(wù)而來的，而其能不能扭轉(zhuǎn)盈利狀況不佳的問題，且成為改變行業(yè)格局的一員，我們還是拭目以待的吧。