招商銀行（03968）20年業(yè)績解析：營收和盈利穩(wěn)健增長

本文轉(zhuǎn)自“招商證券”

招商銀行（03968）為A股第二家發(fā)布20年報的上市銀行，20年營收及盈利均穩(wěn)健增長；疫情雖對個貸質(zhì)量影響明顯，但資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好；20年凈息差下降10BP，預(yù)計1H21仍將小幅承壓，而后有望改善；零售AUM已達8.9萬億，增速為近年新高，財富管理收入增長顯著。我們認為，招行是卓越的零售銀行，未來發(fā)展進一步向大財富管理傾斜，不過，體量已大，未來要主要掙ROE的錢。

事件

2021年3月19日晚間，招商銀行（03968）披露了2020年度報告，并公告擬購買臺州銀行股權(quán)及引入摩根資產(chǎn)管理戰(zhàn)略投資招銀理財。2020年招商銀行實現(xiàn)營業(yè)收入2904.8億元，YoY +7.7%；歸母凈利潤973.4億元，YoY +4.8%；加權(quán)平均ROE為15.7%。截至2020年底，資產(chǎn)規(guī)模8.36萬億元，不良貸款1.07%。

點評

營收及盈利穩(wěn)健增長，分紅比例維持較高水平

招行20年營收增速7.7%，較19年降低0.8個百分點，主要系息差下降10BP拖累。歸母凈利潤增速自20Q2以來逐季回升，20年歸母凈利潤增速4.8%，較3Q20的-0.8%明顯上升。不過，20年撥備前利潤增速5.8%，略微高于歸母凈利潤增速，這說明招行并未主動壓降業(yè)績增速。不過，考慮到，20年金融讓利及疫情對資產(chǎn)質(zhì)量的沖擊，該等業(yè)績?nèi)匀皇请y能可貴的。20年加權(quán)平均ROE為15.7%，為A股上市領(lǐng)先水平。

輕資本發(fā)展，分紅比例較高。

依托零售銀行業(yè)務(wù)，特別是財富管理業(yè)務(wù)的大發(fā)展，招行實現(xiàn)了輕資本輕資產(chǎn)發(fā)展，擺脫了“信貸投放-資本不足-再融資-信貸投放”傳統(tǒng)模式。近五年，招商銀行未進行股權(quán)再融資，資本充足率卻有所上升，資本外部補充必要性低。2019年度招行將分紅比例提升至33%，2020年度則保持該水平。展望未來10年，我們認為招行分紅比例有望進一步明顯提升。

20年息差下降，預(yù)計1H21小幅承壓，而后有望改善

20年凈息差2.49%，同比下降10BP，息差明顯高于行業(yè)平均。息差下降系金融讓利、經(jīng)濟低迷等導(dǎo)致生息資產(chǎn)收益率明顯下降，且降幅高于計息負債成本率之下降。20年生息資產(chǎn)收益率4.13%，同比下降25BP；貸款、債券投資、同業(yè)資產(chǎn)等收益率均下降。20年存款結(jié)構(gòu)改善，增量存款以活期為主，存款付息率1.55%，同比下降3BP；由于市場利率走低帶動同業(yè)負債成本下降，20年計息負債成本率1.73%，同比大幅下降17BP。

展望21年，經(jīng)濟明顯復(fù)蘇，新發(fā)放貸款利率有望上升，但由于20年下半年以來市場利率回升且同業(yè)負債久期短，負債成本率或上升，預(yù)計1H21息差仍將小幅承壓。不過，2020年招行負債端存款占比73.8%，相對較高，短期負債成本受市場利率上升影響幅度預(yù)計明顯小于股份行平均。此后，隨著資產(chǎn)端收益率上升，我們預(yù)計招行凈息差將有所改善。

疫情對信用卡貸款沖擊較大，但資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異

20年疫情對信用卡貸款質(zhì)量沖擊較大。20年招行信用卡新生成不良貸款324.4億元，同比增加138.3億元，帶動總體不良貸款生成率同比上升13BP至1.26%。受疫情沖擊，信用卡貸款逾期貸款率21Q1較19年末大幅上升至4.13%，此后逐季度下降，20年末降至2.69%。可見，疫情對貸款質(zhì)量的沖擊已經(jīng)逐步消退。

資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，21年有望進一步改善。

截至20年末，招行不良貸款率1.07%，逾期貸款率1.12%，關(guān)注貸款率0.81%，均同比明顯下降，未來不良隱憂小?？紤]到疫情影響消退，國內(nèi)經(jīng)濟明顯復(fù)蘇，預(yù)計21年不良生成下降，資產(chǎn)質(zhì)量進一步改善。

零售AUM增速亮眼，將進一步發(fā)力大財富管理

截至20年末，招行零售AUM達8.9萬億，同比增長19.4%，增速為近年新高，在較高基數(shù)的情況下還進一步提升了市占率。其中，20年末招行私行AUM已達2.77萬億元，同比增長24.4%，增速高于零售整體。零售AUM增長帶來財富管理收入增速提升。2017年以來，受資管新規(guī)影響，理財業(yè)務(wù)收入明顯下降，招行財富管理收入增長低迷。不過，20年受益資本市場發(fā)展及理財業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，招行基金代銷收入創(chuàng)近5年新高，財富管理收入（不含招銀理財收入）達285億元，同口徑同比增長35.7%。

著眼未來，招行將借助金融科技優(yōu)勢將財富管理業(yè)務(wù)下沉普通客戶。

田惠宇行長在年報致辭中表示，“今天的招商銀行可能是離大財富管理最近的幸運兒”，“我們希望通過專業(yè)服務(wù)，讓財富管理‘飛入尋常百姓家’”。作為財富管理的領(lǐng)軍者，招行將圍繞“打造大財富管理體系”的工作主線，持續(xù)推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，探索盈利模式轉(zhuǎn)變，從銷售導(dǎo)向轉(zhuǎn)為客戶價值導(dǎo)向，為客戶提供一站式金融服務(wù)，拉動AUM及財富管理手續(xù)費及傭金收入持續(xù)增長。

我們認為，招行零售銀行業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，對公業(yè)務(wù)亦較好，戰(zhàn)略清晰且堅定，未來發(fā)展進一步向大財富管理傾斜，依托金融科技優(yōu)勢將財富管理下沉至普通客戶，ROE有望保持穩(wěn)中略升。不過，鑒于其已為大行體量，未來10年成長性預(yù)計將有所下降。對標全球標桿銀行-JP Morgan，我們認為，2倍PB是招行長期合理估值中樞，未來主要掙ROE的錢，由于其ROE較高，未來復(fù)合收益率仍較為可觀。

（智通財經(jīng)編輯：秦志洲）