東方證券：北新建材(000786.SZ)21年石膏板量價齊升，目標價58.00元，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報告稱，北新建材(000786.SZ)多元化布局收成效，21年石膏板量價齊升。預(yù)期公司21-23年EPS為2.32/2.71/3.17元，主要調(diào)增石膏板銷量及價格。可比公司21年平均PE 25X，我給予公司25XPE，對應(yīng)目標價58.00元，維持“買入”評級。

東方證券指出，20年公司營收168億元，同比增加26.1%，歸母凈利潤28.6億元，同比增加548.3%。業(yè)績符合預(yù)期，其中龍骨/防水貢獻主要業(yè)績增量。碳中和背景下，未來高端石膏板的占比將不斷提升，長期看公司盈利中樞繼續(xù)上移。

東方證券主要觀點如下：

業(yè)績符合預(yù)期，龍骨/防水貢獻主要業(yè)績增量。20年公司營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤168/28.6/27.8億元，YOY+26.1%/548.3%/17%，由于19年訴訟案導(dǎo)致18.3億的非經(jīng)常性損益，扣非凈利潤增速具備可比性。分業(yè)務(wù)看，石膏板業(yè)務(wù)收入109.4億元，YOY-0.6%，銷量20.2億平，YOY+2.5%，單價5.43元/平，YOY-3%，價格下滑主要由于低端產(chǎn)品占比有所提升;防水業(yè)務(wù)20年首次完全并表，實現(xiàn)收入32.9億;龍骨實現(xiàn)收入19.6億，YOY+26.6%，東方證券預(yù)計銷量YOY+26%。

毛利率提升，防水拖累費用率/現(xiàn)金流。整體毛利率33.7%，同比提升1.8pct，一方面石膏板毛利率回升，另一方面防水卷材毛利率較高(36.7%)，且首次并表。期間費用率同比提升1.9pct至13%，銷售/管理/財務(wù)費用率同比提升0.7/1/0.3pct，主要由于防水業(yè)務(wù)拓展和整合支出增加。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流18.4億，YOY-7.4%，收現(xiàn)比下降7.1pct至104%，預(yù)計防水業(yè)務(wù)需要部分墊資，應(yīng)收賬款19.3億，YOY+53%，對比其他防水企業(yè)來看屬于正常變動。

預(yù)計21年石膏板/龍骨/防水業(yè)務(wù)凈利潤32/3/4億元。東方證券預(yù)計，竣工需求帶動下，石膏板銷量YOY+13%，紙價上漲，保守估計全年提價0.6元/平，21年凈利潤有望提升至1.4元/平，石膏板業(yè)務(wù)凈利潤將達32億。利用石膏板銷售渠道，龍骨配套率將持續(xù)提升，預(yù)計21年收入30億元，凈利潤3億。防水內(nèi)生外延并舉下穩(wěn)健增長，預(yù)計21年收入41億元，凈利潤4億。

推進防水業(yè)務(wù)平臺整合，石膏板結(jié)構(gòu)有望趨向高端化。公司公告擬設(shè)立投資和運營防水業(yè)務(wù)的平臺，整合后有望充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進一步提升運營效率、增強市場競爭力。隨著消費升級以及“碳中和”背景下落后產(chǎn)能退出，未來高端石膏板的占比將不斷提升，長期看公司盈利中樞有望繼續(xù)上移。

風險提示：房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策、低端產(chǎn)能出清不及預(yù)期、防水整合不及預(yù)期