拜登加稅及基建政策將如何落地？有何影響？

本文轉自微信公眾號“靜觀金融”。

第三輪抗疫刺激或為打好民意基礎，落地后拜登政府似乎已著手推動基建及加稅政策。3月11日美國總統(tǒng)拜登正式簽署1.9萬億美元抗疫刺激法案。事實上，目前美國經濟基本面不差，只是疫情對服務業(yè)存在約束導致經濟分化較為明顯。以美國疫苗接種速度評估Q2末到Q3初就有望實現(xiàn)群體免疫，如此大手筆的財政刺激與快速向好的經濟形勢反差極大。但正如我們1月20日報告《美國內政：長期拐點；溫柔轉向——耶倫提名美國新財長聽證會點評》所指出的前兩輪紓困刺激均在特朗普任期落地，上任后再次為私人部門提供援助有利于疫后拜登推動其他政策時獲得民意基礎。由此看來,第三輪財政刺激落地后，拜登似乎就可以開始推動基建和加稅政策了。第三輪抗疫刺激落地后拜登政府已多次就基建與加稅政策表態(tài)。

美國實施基建與加稅政策的長期意義：基建實為補短板；加稅則有兩重意義。

基建計劃并非單純的經濟刺激，旨在補短板且已被拜登政府提至戰(zhàn)略高度，或勢在必行。2021年3月3日美國白宮發(fā)布了《Interim National Security Strategic Guidance》，文件提到“美國在海外的實力要求先把國內建設得更好?！绹鴮⒓颖哆M行科技投資，包括在研發(fā)、基礎計算技術和國內領先制造領域，以實現(xiàn)許多國家戰(zhàn)略目標，包括經濟、健康、生物技術、能源、氣候和國家安全領域?！绹鴮⒔ㄔO21世紀的數字基礎設施，包括通用的、負擔得起的高速互聯(lián)網訪問和安全的5G網絡?！币簿褪钦f，拜登基建計劃并非是在疫情背景下提振經濟的逆周期調節(jié)政策，而是作為補短板的重要方式已被拜登政府提升至戰(zhàn)略高度，似有勢在必行之意。

加稅政策兩重意義：平衡財政；縮小貧富差距。拜登在競選期間宣稱實施總規(guī)模高達2萬億美元的基建及其提名耶倫作為美國新任財長令市場一度懷疑美國將開始全面財政赤字貨幣化。而我們在此前的報告中多次強調抗疫結束后美國的內政重心將向縮小貧富差距切換。在此命題下，美國需要財政與貨幣政策同時轉向：財政需要在二次分配上做出更多貢獻；貨幣政策需要結束極低的利率水平、提高富人賺錢的機會成本。加稅政策既可以直接實現(xiàn)二次分配、“劫富濟貧”，又可以對沖基建等財政支出影響實現(xiàn)收支平衡以解除高政府杠桿率對貨幣政策的約束。因此，加稅或將配合基建政策一并落地，該過程非但不會進一步推升美國政府杠桿率甚至有望令財政赤字水平逐步收窄。

拜登稅改與基建政策何時落地？大約在冬季。

2021財年財政預算決議未給加稅與基建預留空間，2021財年或無法落地。我們在2月7日報告《拜登刺激或將助力美股迎最后一波Risk-on》中指出，一般情況下美國的所有法案需在眾議院獲得半數以上支持票的同時在參議院獲得不低于60票（100席）支持方能落地，否則參議院反對黨可以通過“冗長辯論”阻止執(zhí)政黨推動立法。目前民主黨在眾議院有絕對話語權、但在參議院僅占50席，加上副總統(tǒng)賀錦麗的一票也僅是勉強擁有簡單多數席位。若要繞開“冗長辯論”并且防止兩黨矛盾加深，預算和解流程將成為拜登政府快速推進各項政策的重要選項。自《1985年平衡預算和緊急赤字控制法》后每一財年國會僅通過一次國會預算決議并可在此決議下對財政支出、財政收入和債務上限三項內容各實施一次預算和解流程指令。為通過1.9萬億美元拜登抗疫刺激，2月5日美國參眾兩院通過2021財年財政預算決議，而該決議僅為1.9萬億美元財政刺激預留了政策空間卻未提及基建及稅收政策，因此拜登稅改與基建政策大概率無法在2021財年落地。

拜登稅改與基建大概率于2022財年（2021年10月-2022年9月）初期落地，原因有三點。第一，進入2022財年后拜登政府又獲得了一次財政預算決議的機會；第二，2022年11月美國將進行中期選舉，一旦改選后共和黨重新掌控參議院則隨后拜登政府將無法落地任何財政政策；第三，拜登政府大概率希望在明年中期選舉中進一步擴大民主黨在參議院的席位優(yōu)勢，因此中期選舉前拜登必須有所作為以鞏固民主黨票倉。如圖2所示，2020年美國大選中年收入超過10萬美元群體的選票超過半數投向共和黨，民主黨的票倉則集中于中低收入群體，而后者剛好是二次分配以及基建（提振就業(yè)）的主要受益者。為了更快兌現(xiàn)政策紅利，拜登稅改與基建政策或將于2022財年初期過會并最遲于2022年初實施。

那么，為何剛到3月拜登政府就不斷透露基建及加稅政策細節(jié)？拜登政府或有意在年內釋放美股風險。

基建與加稅或將終結金融危機后美股牛市邏輯。金融危機導致美國地產泡沫破滅，隨后的低利率環(huán)境和減稅政策刺激了美股回購、成就了美股科技牛市，特朗普任期的超低利率也令美股估值（圖3）不斷刷新納斯達克泡沫破滅后的新高?；▽嶓w經濟形成刺激，疊加地產仍處于上升周期，預計未來5-8年美國通脹中樞將高于疫前（2012-2020年），通脹因素又將對無風險利率形成正向影響。加稅則將削弱企業(yè)盈利和回購意愿。

風險提示

（一）美國疫情超預期

（二）美疫苗接種情況不及預期

（三）美聯(lián)儲貨幣政策超預期

（四）美國財政政策超預期

（智通財經編輯：曾盈穎）