平安證券：源頭減量提升普鋼彈性，產(chǎn)業(yè)升級利好行業(yè)龍頭

1.1什么是“碳達峰”、“碳中和”？ 

2020年9月，中國政府向國際社會宣布，將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。那什么是“碳達峰”、“碳中和”呢？

“碳達峰”是指在某一個時點，二氧化碳的排放不再增長達到峰值，之后逐步回落，我國這個時點設(shè)置在2030年前；“碳中和”是指是指企業(yè)、團體或個人在一定時間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，通過植樹造林、節(jié)能減排等形式抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳排放，實現(xiàn)二氧化碳的“零排放”。

根據(jù)《巴黎協(xié)定》，要實現(xiàn)全球平均氣溫較工業(yè)化前水平升高控制在2攝氏度之內(nèi)的目標，全球要在2065—2070年左右實現(xiàn)碳中和。為此，各國積極響應，紛紛制定碳中和目標，我國則提出力爭2060年前實現(xiàn)碳中和目標。

1.2鋼鐵行業(yè)是國內(nèi)碳排放量最高的制造業(yè)行業(yè) 

根據(jù)中國經(jīng)濟導報于2020年10月14日發(fā)表的《鋼鐵行業(yè)是落實碳減排目標的重要責任主體》一文相關(guān)專家提供的數(shù)據(jù)，我國鋼鐵行業(yè)碳排放量占全國碳排放總量的15%左右，是國內(nèi)碳排放量最高的制造業(yè)行業(yè)。

從分省市來看，鋼鐵行業(yè)二氧化碳排放量較高的地區(qū)均為鋼廠集中的地區(qū)，其中河北省作為我國唯一粗鋼產(chǎn)量超過2億噸的鋼鐵大省，其二氧化碳排放量遙遙領(lǐng)先其他省份，碳減排壓力巨大。

1.3長流程煉鋼工藝是造成行業(yè)較高碳排放強度的主要原因 

從生產(chǎn)工藝來看，國內(nèi)長流程（燒結(jié)/球團-高爐-轉(zhuǎn)爐-軋鋼）生產(chǎn)工藝的二氧化碳排放要大大高于短流程工藝（廢鋼-電爐-軋鋼）。主要原因在于長流程生產(chǎn)工藝是以煤炭為能源、焦炭為還原劑來進行輔助冶煉，而煤炭和焦炭是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生二氧化碳排放的主要來源。根據(jù)2021年3月16日中國工程院殷瑞鈺院士在張家港舉辦的《再生鋼鐵原料》國家標準宣貫暨技術(shù)研討會上所做的專題報告數(shù)據(jù)，全廢鋼電爐短流程噸鋼二氧化碳排放量只有0.5—0.7噸，遠遠低于長流程噸鋼排放2.0—2.4噸的水平。

從長流程各主要環(huán)節(jié)來看，煉鐵環(huán)節(jié)二氧化碳排放量最大，占整個長流程生產(chǎn)流程碳排放總量的73.6%，其次為燒結(jié)環(huán)節(jié)。

目前，國內(nèi)煉鋼技術(shù)主流仍然是長流程工藝。近幾年長流程工藝粗鋼產(chǎn)量占全國粗鋼總產(chǎn)量比重始終維持90%左右，是造成鋼鐵行業(yè)較高碳排放強度的主要原因。

根據(jù)本篇報告第一部分的分析結(jié)論，我們知道鋼鐵行業(yè)碳排放主要集中在長流程高爐煉鐵環(huán)節(jié)，因此，要實現(xiàn)快速碳減排，從源頭減少碳的排放是效果最快也是最明顯的路徑。目前，我們認為源頭減量最有可能的方式有兩種：（1）壓降粗鋼產(chǎn)量；（2）提高全廢鋼短流程工藝占比。下面分別分析這兩種方式對鋼鐵板塊投資的影響：

2.1壓降粗鋼產(chǎn)量或給普鋼板塊投資帶來一波較好投資機會

2020年12月，中央工作會議重申2021年要做好碳達峰、碳中和工作；1月26日，工信部新聞發(fā)言人表示鋼鐵壓減產(chǎn)量是我國完成碳達峰、碳中和目標任務(wù)的重要舉措，將從嚴禁新增鋼鐵產(chǎn)能、完善相關(guān)政策措施、推進鋼鐵行業(yè)兼并重組、堅決壓縮鋼鐵產(chǎn)量等四個方面促進行業(yè)產(chǎn)量的壓減，確保2021年全面實現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量同比下降。政策端頻頻喊話給資本市場打開了鋼材供給端或?qū)⒊霈F(xiàn)缺口的樂觀預期，節(jié)后鋼鐵板塊大漲就是由此直接驅(qū)動。

短期來看，通過壓降粗鋼產(chǎn)量確實可以減少碳排放，且效果比較直接。目前我國鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能大部分都是普鋼產(chǎn)能，特鋼占比不到15%。因此，通過壓減粗鋼產(chǎn)量來降低供給，影響更多的將是普鋼產(chǎn)能。

我們在3月5日報告《碳中和會造成國內(nèi)鋼材供需出現(xiàn)缺口嗎？》提出可以通過三種途徑來增加國內(nèi)鋼材供給：（1）通過增加鋼坯進口；（2）減少鋼材出口；（3）增加鋼材進口。因此，是否真的能造成國內(nèi)鋼材供給缺口還需要看工信部最終出臺的減產(chǎn)政策設(shè)定的具體壓減比例、壓減執(zhí)行手段等。

我們假設(shè)2021年最終粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)了一定程度下降，那么在2021年經(jīng)濟復蘇、下游需求基本保持穩(wěn)定的背景下，鋼材供需特別是普鋼供求可能會出現(xiàn)暫時錯配，導致普鋼價格出現(xiàn)階段性明顯上漲，進而導致市場預期普鋼供給出現(xiàn)缺口，或?qū)⒔o普鋼板塊帶來一波較好的投資機會。

普鋼企業(yè)之間成本差異巨大，而成本就是效益，在規(guī)模無法擴張的情況下，實行成本管控極致化、具有優(yōu)秀成本管控能力的企業(yè)在激烈的市場競爭中將獲取相對優(yōu)勢，從而更具有彈性，這類標的也會受到市場更多關(guān)注，股價可能將具有更高彈性。

2.2提高全廢鋼短流程工藝占比將帶來相關(guān)配套耗材企業(yè)投資機會 

提高全廢鋼短流程工藝占比也是實現(xiàn)鋼鐵行業(yè)碳排放源頭減量的另一條重要途徑。近兩年，電爐法粗鋼產(chǎn)量占比快速提升，2019年電爐法粗鋼占比達到10.4%，為2012年以來的高位。

政策上也鼓勵發(fā)展短流程工藝，提高廢鋼用量，減少碳排放。工信部在2015年發(fā)布的《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策》就明確提到“鼓勵推廣以廢鋼鐵為原料的短流程煉鋼工藝及裝備應用，到2025年，我國鋼鐵企業(yè)煉鋼廢鋼比不低于30%?！毕鄬τ谀壳笆澜缙骄剑覈塘鞒虩掍撜急容^低，仍然有較大發(fā)展空間。

我們認為，在碳減排的大背景下，“十四五”期間短流程工藝將迎來大發(fā)展。根據(jù)富寶廢鋼統(tǒng)計，2020—2025年我國電爐新建產(chǎn)能明顯增加，電爐煉鋼占比將有望進一步提升。

在短流程工藝得到快速發(fā)展的背景下，相關(guān)配套耗材企業(yè)將迎來投資機會。石墨電極是值得重點關(guān)注的一個領(lǐng)域。電弧爐占石墨電極消費50%以上；粗鋼后期精煉過程采用的LF爐也是石墨電極主要消費領(lǐng)域，約占石墨電極消費30%。短流程工藝占比提升后，將給石墨電極需求空間帶來明顯增長。

長期來看，鋼鐵行業(yè)進行綠色轉(zhuǎn)型升級是實現(xiàn)行業(yè)碳中和的終極路徑。我們認為，行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)綠色升級可能通過以下四種方式推進：（1）推動清潔能源煉鋼代替焦炭煉鋼；（2）提升綠色產(chǎn)品產(chǎn)能；（3）進一步提升行業(yè)集中度；（4）實現(xiàn)低碳冶金技術(shù)和碳捕獲及封存技術(shù)的突破。

3.1大力推動清潔能源煉鋼 

目前，使用煤焦輔助煉鋼是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生碳排放的主要因素。推動清潔能源代替焦炭來煉鋼將從根本上解決鋼鐵生產(chǎn)過程中的碳排放問題。目前，比較受關(guān)注是氫能煉鋼。氫能煉鋼核心是需要便宜氫能供給，目前主流制氫方法有電解水制氫、水煤氣制氫以及由石油熱裂的合成氣和天然氣制氫，由于全球第四代核電站的推廣，近年來核能制氫也逐漸進入到人們的視野。但這些方法目前成本仍然偏高，投入較大，國內(nèi)只有少數(shù)大型鋼鐵企業(yè)在進行探索試點，比如寶武集團、河鋼、酒鋼等鋼鐵企業(yè)分別在進行相關(guān)技術(shù)路線的探索。

3.2提升綠色鋼鐵產(chǎn)品產(chǎn)能，從需求側(cè)減少能源消耗 

根據(jù)寶鋼股份2019年可持續(xù)報告，綠色鋼鐵產(chǎn)品簡單來說就是以符合環(huán)保法規(guī)為最低要求，并在鋼鐵產(chǎn)品設(shè)計和制造過程采用節(jié)能減排、降低消耗的工藝，而且極大滿足和促進下游行業(yè)產(chǎn)品設(shè)計、制造、運輸、使用、回收、再利用和廢棄等全生命周期內(nèi)能夠節(jié)省資源，降低消耗，減少污染物排放，減少對環(huán)境質(zhì)量和人體健康的負面影響的鋼鐵產(chǎn)品。

這就要求鋼鐵企業(yè)在鋼鐵產(chǎn)品制造過程中，生產(chǎn)更多輕量化、長壽命、強耐腐蝕性的高附加值產(chǎn)品，從而促進下游減少鋼材消耗進而達到降低能耗和減少碳排放。

目前，國內(nèi)龍頭鋼鐵企業(yè)在綠色鋼鐵產(chǎn)品生產(chǎn)銷售方面走在行業(yè)前列，但更多中小企業(yè)在這方面整體實力不強。隨著歐盟排放交易體系（EUETS）等國際碳價格體系的加速推進，我國鋼鐵出口將面臨更大的挑戰(zhàn)，但也會給生產(chǎn)高附加值的低碳鋼鐵產(chǎn)品的行業(yè)龍頭企業(yè)帶來新的市場機遇。

3.3進一步提升行業(yè)集中度 

中長期來看，我們認為隨著鋼鐵行業(yè)邁入存量博弈時代，并隨著碳達峰目標確定帶來的碳減排壓力倒逼，行業(yè)集中度提升將是大勢所趨。從實現(xiàn)碳中和角度來講，行業(yè)集中度提升后，行業(yè)協(xié)同控制產(chǎn)量進而達到減碳目的也就更為容易。

3.4實現(xiàn)低碳冶金技術(shù)和碳捕獲及封存技術(shù)的突破 

目前，鋼鐵行業(yè)有一些能顯著降低碳排放強度的低碳冶金技術(shù)，如爐頂煤氣循環(huán)、高爐噴吹氫氣、直接熔融還原等，這些技術(shù)距離工業(yè)化還有一定距離，函待突破。由于我國實現(xiàn)碳中和還有30多年時間，行業(yè)企業(yè)可以在這些方面加大研發(fā)投入，努力實現(xiàn)技術(shù)突破。

另外，碳捕獲及封存技術(shù)也是鋼鐵行業(yè)實現(xiàn)碳中和過程中函待突破的一項重要技術(shù)。目前，這項技術(shù)由于需要在捕集、運輸、儲存等各個換節(jié)投入高昂成本，因此阻礙了這一技術(shù)在鋼鐵行業(yè)里的推廣應用。根據(jù)mysteel數(shù)據(jù)，鋼鐵企業(yè)目前若通過部署碳捕獲及封存技術(shù)實現(xiàn)完全無碳生產(chǎn)，高爐噸鋼成本將增加860—1200元/噸，電爐鋼成本將增加344—480元/噸，顯然這樣的成本是鋼廠目前無法接受的。隨著這項技術(shù)的不斷成熟，部署成本也將逐漸降低，未來有望在行業(yè)得到推廣應用。

3.5產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級長期利好龍頭企業(yè) 

中長期來看，實現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級是實現(xiàn)鋼鐵行業(yè)碳中和的終極路徑。綜合以上對產(chǎn)業(yè)綠色升級四種實現(xiàn)方式的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)龍頭企業(yè)在這場產(chǎn)業(yè)升級中占據(jù)更多優(yōu)勢。無論是技術(shù)研發(fā)實力，還是資金和綠色產(chǎn)品競爭實力，龍頭企業(yè)在這場碳中和的競爭中已經(jīng)走在前列。截止到3月17日，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)有寶武集團和河鋼集團提出了明確的碳減排和碳中和目標。從全球鋼鐵行業(yè)來看，目前已經(jīng)提出明確的碳減排和碳中和目標均是知名大型鋼鐵企業(yè)，這也說明在實現(xiàn)碳中和目標的進程中，大型鋼鐵更有實力和信心完成這一目標。

短期來看，通過壓降粗鋼產(chǎn)量將給普鋼板塊帶來供需階段性錯配的預期，從而為普鋼板塊提供一波較好投資機會，具備低成本競爭優(yōu)勢的普鋼企業(yè)股價或更具有彈性。

1、政策出臺不及預期。若鋼鐵行業(yè)“碳達峰”、“碳中和”政策出臺進度和落地執(zhí)行不及預期，則存在鋼鐵板塊表現(xiàn)不及預期的風險。

2、國內(nèi)及海外新冠疫情反復的風險。若國內(nèi)及海外新冠疫情反復，則存在經(jīng)濟復蘇不及預期，從而導致行業(yè)需求不及預期風險；

3、原材料價格上漲幅度超預期。如果鐵礦石、焦炭、廢鋼等主要原材料價格未來繼續(xù)出現(xiàn)超預期上漲，將侵蝕板塊公司整體業(yè)績，導致行業(yè)基本面惡化的風險。