方正證券：拼多多(PDD.US)用戶數(shù)首超阿里，看好公司長遠發(fā)展和后續(xù)業(yè)績的增長

核心觀點

事件：拼多多(PDD.US)于2021年03月17日發(fā)布2020年Q4季度業(yè)績報告。截至 2020Q4公司年度GMV達到16676億元（YoY +66%, QoQ +14%）。年度活躍買家數(shù)達7.88億（YoY +35%，QoQ +8%）。公司20Q4實現(xiàn)營業(yè)收入265.5億元（YoY +146%，QoQ +87%），毛利潤150.2億元（YoY +72%, QoQ +37%），經(jīng)營性損益-20.5億元（YoY -4%, QoQ +58%），歸屬普通股東凈損益為-13.8億元（YoY -21%，QoQ +75%）。拼多多董事長黃崢發(fā)布2021年度致股東信，宣布辭任董事長職位，并鎖定個人名下股票3年不出售。拼多多聯(lián)合創(chuàng)始人，現(xiàn)任CEO陳磊接任董事長職務。

我們的觀點：

1.1 主要財務指標分析：2020Q4公司營收大超預期。公司20Q4實現(xiàn)營業(yè)收入265.5億元（YoY +146%，QoQ +87%），貨幣化率顯著提升，從2019Q4的3.0%提升至3.6%。貨幣化率的提升主要歸功于新增的1P商品銷售業(yè)務以及多多買菜的收入并表。2020Q4公司實現(xiàn)毛利潤150.2億元（YoY +72%, QoQ +37%），經(jīng)營性損益-20.5億元（YoY -4%, QoQ +58%），歸屬普通股東凈損益為-13.8億元（YoY -21%，QoQ +75%）。虧損的擴大主要由于社區(qū)團購的前期大量投入。

(1)分業(yè)務收入：2020Q4公司收入結構發(fā)生變化：（1） 新增1P商品銷售業(yè)務，（2）多多買菜業(yè)務收入計入傭金收入。在線營銷服務實現(xiàn)收入189.2億元（YoY +95%， QoQ +47%）,傭金收入增速迅猛，主要得益于多多買菜的收入并表，實現(xiàn)收入22.7億元（YoY +105%,QoQ +70%），新增1P商品銷售業(yè)務實現(xiàn)收入53.6億元，占比總收入20.2%，GMV僅占1%，貨幣化率32%。1P商品銷售僅作為平臺業(yè)務的補充，滿足部分尚未找到合適商品的購物需求。

(2)費用情況：2020Q4 公司各項費率收窄，得益于營收的強勁增長實現(xiàn)研發(fā)費率7%（QoQ -6 pct），銷售及營銷費率55% （QoQ -16 pct），一般及行政費率2% （-1 pct）。公司持續(xù)投入研發(fā)在農(nóng)業(yè)科技上，致力發(fā)展數(shù)字化農(nóng)業(yè)供應鏈，打通線上和線下的融合，在倉儲，物流以及農(nóng)貨源頭進行新的一輪投入。截至2020Q4,拼多多已幫助1200多萬農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者對接消費者，包括百萬級建檔立卡戶，實現(xiàn)雙贏局面。

(3)利潤率情況：2020Q4公司實現(xiàn)毛利率57% （QoQ -20 pct），經(jīng)營性利率-8% （QoQ +1 pct）， 凈損益率-5% （QoQ +1 pct）。毛利率的下降主要由于新增1P商品銷售業(yè)務統(tǒng)計口徑導致。

1.2  經(jīng)營數(shù)據(jù)分析：

(1)用戶數(shù)：2020Q4公司年度活躍買家數(shù)創(chuàng)新高，達7.88億（YoY +35%，QoQ +8%）、單季新增5700萬，首次超越阿里成為中國用戶規(guī)模最大的電商平臺。月活買家數(shù)達7.2億（YoY +50%, QoQ +12%），單季新增8000萬人，與阿里的用戶差進一步收窄。

(2)用戶粘性：截至2021年2月，公司DAU/MAU 52%（YoY +10 pct），月人均單日使用時長20分鐘（YoY +19%）,日均使用次數(shù)6次。2020年公司總訂單量383億單，年均購買頻次達到48.6次（YoY +44%）。在百億補貼的加碼和拼小圈的推行中用戶粘性得到進一步提升。

(3)GMV：GMV略低于預期,2020Q4公司實現(xiàn)年度GMV16676億元（YoY +66%, 預期17011億元，差值為-2%）。受疫情影響，農(nóng)產(chǎn)品及農(nóng)副產(chǎn)品成為拼多多增長最快的品類。2020年拼多多來自農(nóng)副產(chǎn)品的成交額為2700億元，規(guī)模同比翻倍，占全年成交額的16.2%。

(4)ARPU和ASPB：2020Q4公司年度活躍買家花費2115元（YoY +23%），年ARPU75.5元（YoY +47%）,單季ARPU 36.9元（YoY +65%）。

1.3 管理層變更分析：

拼多多創(chuàng)始人黃崢發(fā)布2021年度致股東信，宣布辭任拼多多董事長職位，現(xiàn)任CEO陳磊接任。黃崢1：10的超級投票權失效，董事會以投票的方式來進行決策。黃崢表示辭任后將專注于食品科學和生命科學領域。黃崢逐步卸任CEO和董事長在其計劃之中，去年開始逐步卸任拼多多的行政職務，內(nèi)部努力打造合伙人制度。我們認為黃崢已完成對拼多多的藍圖規(guī)劃和發(fā)展策略的制定，辭任對拼多多的業(yè)務發(fā)展影響有限。拼多多的價值觀及愿景已經(jīng)形成，并會延續(xù)既定的目標和路徑上健康發(fā)展。

盈利預測：我們持續(xù)看好公司長遠發(fā)展和后續(xù)業(yè)績的增長。我們預測2021-2024年營業(yè)收入分別806.8 /998.0 /1,182.0 /1,277.1億元，凈利分別為(68.1) /31.7/160.5/311.0億元，EPS為(5.9) /2.7 /13.9/26.9元。12個月目標價格210美元，維持“推薦”評級。

風險提示:宏觀經(jīng)濟增速下滑，市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預期，政策風險，創(chuàng)始人變動對業(yè)務的階段影響，補貼滑坡后GMV增長不足預期，新業(yè)務拓展低于預期，業(yè)務過度多元化、協(xié)同不足，運營資金不足，盈利不達預期等。

報告正文

1 事件

1.1財務摘要

公司20Q4實現(xiàn)營業(yè)收入265.5億元（YoY +146%，QoQ +87%），毛利潤150.2億元（YoY +72%, QoQ +37%），經(jīng)營性損益-20.5億元（YoY -4%, QoQ +58%），歸屬普通股東凈損益為-13.8億元（YoY -21%，QoQ +75%）。

1.2業(yè)務摘要

截至 2020Q4公司年度GMV達到16676億元（YoY +66%, QoQ +14%）。年度活躍買家數(shù)達7.88億（YoY +35%，QoQ +8%）。2020Q4公司年度活躍買家花費2115元（YoY +23%），年ARPU 75.5元（YoY +47%）。

1.3管理層變更

拼多多董事長黃崢發(fā)布2021年度致股東信，宣布辭任董事長職位，并鎖定個人名下股票3年不出售。拼多多聯(lián)合創(chuàng)始人，現(xiàn)任CEO陳磊接任董事長職務。

2我們的觀點

2.1主要財務指標分析

2.1.1業(yè)績總覽

2020Q4公司營收大超預期。公司20Q4實現(xiàn)營業(yè)收入265.5億元（YoY +146%，QoQ +87%），貨幣化率顯著提升，從2019Q4的3.0%提升至3.6%。貨幣化率的提升主要歸功于新增的1P商品銷售業(yè)務以及多多買菜的收入并表。2020Q4公司實現(xiàn)毛利潤150.2億元（YoY +72%, QoQ +37%），經(jīng)營性損益-20.5億元（YoY -4%, QoQ +58%），歸屬普通股東凈損益為-13.8億元（YoY -21%，QoQ +75%）。虧損的擴大主要由于社區(qū)團購的前期大量投入。

2.1.2分業(yè)務收入

2020Q4公司收入結構發(fā)生變化：（1） 新增1P商品銷售業(yè)務，（2）多多買菜業(yè)務收入計入傭金收入。在線營銷服務實現(xiàn)收入189.2億元（YoY +95%， QoQ +47%）,傭金收入增速迅猛，主要得益于多多買菜的收入并表，實現(xiàn)收入22.7億元（YoY +105%,QoQ +70%），新增1P商品銷售業(yè)務實現(xiàn)收入53.6億元，占比總收入20.2%，GMV僅占1%，貨幣化率32%。1P商品銷售僅作為平臺業(yè)務的補充，滿足部分尚未找到合適商品的購物需求。

2.1.3費用情況

2020Q4 公司各項費率收窄，得益于營收的強勁增長實現(xiàn)研發(fā)費率7%（QoQ -6 pct），銷售及營銷費率55% （QoQ -16 pct），一般及行政費率2% （-1 pct）。公司持續(xù)投入研發(fā)在農(nóng)業(yè)科技上，致力發(fā)展數(shù)字化農(nóng)業(yè)供應鏈，打通線上和線下的融合，在倉儲，物流以及農(nóng)貨源頭進行新的一輪投入。截至2020Q4,拼多多已幫助1200多萬農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者對接消費者，包括百萬級建檔立卡戶，實現(xiàn)雙贏局面。

2.1.4利潤率情況

2020Q4公司實現(xiàn)毛利率57% （QoQ -20 pct），經(jīng)營性利率-8% （QoQ +1 pct）， 凈損益率-5% （QoQ +1 pct）。毛利率的下降主要由于新增1P商品銷售業(yè)務統(tǒng)計口徑導致。

2.2主要經(jīng)營數(shù)據(jù)分析

2.2.1用戶數(shù)

2020Q4公司年度活躍買家數(shù)創(chuàng)新高，達7.88億（YoY +35%，QoQ +8%）、單季新增5700萬，首次超越阿里成為中國用戶規(guī)模最大的電商平臺。月活買家數(shù)達7.2億（YoY +50%, QoQ +12%），單季新增8000萬人，與阿里的用戶差進一步收窄。

2.2.2用戶粘性

截至2021年2月，公司DAU/MAU 52%（YoY +10 pct），月人均單日使用時長20分鐘（YoY +19%）,日均使用次數(shù)6次。2020年公司總訂單量383億單，年均購買頻次達到48.6次（YoY +44%）。在百億補貼的加碼和拼小圈的推行中用戶粘性得到進一步提升。

2.2.3GMV

GMV略低于預期,2020Q4公司實現(xiàn)年度GMV16676億元（YoY +66%, 預期17011億元，差值為-2%）。受疫情影響，農(nóng)產(chǎn)品及農(nóng)副產(chǎn)品成為拼多多增長最快的品類。2020年拼多多來自農(nóng)副產(chǎn)品的成交額為2700億元，規(guī)模同比翻倍，占全年成交額的16.2%。

2.2.4ARPU

2020Q4公司年度活躍買家花費2115元（YoY +23%），年ARPU75.5元（YoY +47%）,單季ARPU 36.9元（YoY +65%）。

2.3管理層變更分析

拼多多創(chuàng)始人黃崢發(fā)布2021年度致股東信，宣布辭任拼多多董事長職位，陳磊即日起接任董事長，并繼續(xù)擔任CEO一職。黃崢1：10的超級投票權失效并委托董事會以投票的方式來進行決策。黃崢表示，辭任后將專注于食品科學和生命科學領域。黃崢逐步卸任CEO和董事長在其計劃之中，去年開始逐步卸任拼多多的行政職務，內(nèi)部努力打造合伙人制度。我們認為黃崢已完成對拼多多的藍圖規(guī)劃和發(fā)展策略的制定，辭任對拼多多的業(yè)務發(fā)展影響有限。拼多多的價值觀及愿景已經(jīng)形成，并會延續(xù)既定的目標和路徑上健康發(fā)展。

3盈利預測

我們持續(xù)看好公司長遠發(fā)展和后續(xù)業(yè)績的增長。我們預測2021-2024年營業(yè)收入分別806.8 /998.0 /1,182.0 /1,277.1億元，凈利分別為(68.1) /31.7/160.5/311.0億元，EPS為(5.9) /2.7 /13.9/26.9元。12個月目標價格210美元，維持“推薦”評級。

風險提示: 宏觀經(jīng)濟增速下滑，市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預期，政策風險，創(chuàng)始人變動對業(yè)務的階段影響，補貼滑坡后GMV增長不足預期，新業(yè)務拓展低于預期，業(yè)務過度多元化、協(xié)同不足，運營資金不足，盈利不達預期等。

附錄：拼多多 2020年12月底季度業(yè)績交流會投資者回答

免責聲明：

本紀要由方正證券海外團隊翻譯/整理，可能存在與該公司官方公布的紀要原文/錄音有不一致或不準確之處，請投資者以上市公司發(fā)布的紀要原文/錄音為準；會議紀要內(nèi)容僅供投資者參考，不包含任何方正證券研究所的投資意見和建議，投資者需自行承擔投資決策的風險。

Q1.拼多多現(xiàn)在的用戶數(shù)是7.88億，已經(jīng)超過了您的同行（阿里巴巴）。請問用戶的增長策略是什么？您如何看待現(xiàn)在的用戶參與度呢？社區(qū)團購中您提到的多多買菜是3P模式，它的會計計算方式和運作方式是怎么樣的呢？比如團長的傭金是如何支付？另外，現(xiàn)在的盈利能力大概是什么水平？毛利率可以達到多少？可否大致了解一下你們的投資情況，我們應該如何考慮2021年所需的投資，包括基礎設施，物流方等等？

答：第一個問題在用戶增長方面，我們觀察到非常好的勢頭。在過去四個季度的每個季度中，我們平均增加了超過5000萬的年度活躍買家。但隨著我們接近8億用戶的里程碑，不可避免地，我們的用戶增長將放緩。我們不太關注用戶數(shù)量，而是通過為用戶帶來最佳的購物體驗和物有所值的產(chǎn)品，更專注于建立用戶的滿意度和信任度。并且我們相信，只要我們能夠持續(xù)為用戶提供良好的服務，我們的用戶數(shù)就將繼續(xù)增長。我們的首要任務是在農(nóng)業(yè)領域。農(nóng)業(yè)不僅是移動互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字化程度最低的地方，而且我們作為中國最大的農(nóng)業(yè)平臺，可以創(chuàng)造最廣泛利益。因此在未來，我們將致力于為農(nóng)業(yè)部門和農(nóng)村社區(qū)做更多的事情。我之前談到的另一件事是我們的目標，在未來達成線上和線下的融合。中國的社會消費品零售總額在2020年已經(jīng)達到39萬億美元。預計在未來5年中，中國的零售總額將以每年5％的速度增長。我們的GMV僅占其中的4％。因此，我相信隨著消費者線上和線下行為的不斷融合，我們的機會肯定會繼續(xù)擴大。

第二個問題關于多多買菜。從會計角度來看，我們?yōu)樯虘艉娃r(nóng)民提供服務從而產(chǎn)生交易服務收入。農(nóng)產(chǎn)品總量在第四季度和2020財年的貢獻并不重要。多多買菜的大部分運營相關費用（例如倉庫租金和交付物流）均記入營收成本。多多買菜是一項非常早期的業(yè)務，我們剛開始只有幾個月，而且還在不斷發(fā)展。但是我們對這個商業(yè)模式非常有信心，它為我們的消費者和價值鏈中的其他參與者帶來了巨大的價值。我們可以在UE端考慮一些關鍵驅(qū)動因素，比如可以減少不必要的環(huán)節(jié)，從而減少供應鏈環(huán)節(jié)中的損耗。所有這些因素加在一起，無疑將為所有參與者，利益相關者帶來更大的價值。但是在整個過程中對基礎結構的開發(fā)將需要一些時間。因此，目前盈利能力不是我們對多多買菜的目標。

還有想補充的一點是，到2020年底，拼多多已經(jīng)成為用戶最多的電商平臺。專注于用戶參與度確實是我們戰(zhàn)略的核心，并且我們現(xiàn)在有信心進一步擴大基礎盤并繼續(xù)保持良好的勢頭。多多買菜是平臺的擴展，隨著商業(yè)模式的發(fā)展，我們認為多多買菜會形成生態(tài)系統(tǒng)并且不同組成部分都會發(fā)揮作用。因此，請繼續(xù)關注，我們認為這可能是巨大的機會。我們需要嘗試迭代才能找到合適的商業(yè)模式。

Q2關于商品銷售業(yè)務是1P試用業(yè)務，對GMV而言并不重要。請問這項業(yè)務何時占比會變大，未來幾個季度的商品銷售絕對值是否會下降？1P試用業(yè)務的毛利潤以及多多買菜的毛利潤大概是多少呢？關于GMV的增長，管理層談到了對貨幣化率的關注。我們應該如何看待未來每個買家的GMV？

答:首先要說明的是商品業(yè)務與多多買菜沒有關系。1P業(yè)務是因為我們注意到平臺上存在消費者需求，我們無法為其找到合適的商家，我們必須臨時介入，以確保我們的用戶能夠以他們想要的價格找到他們想要的產(chǎn)品。因此，由于這是一項臨時措施，我們無意將其發(fā)展為規(guī)模更大的業(yè)務。在第四季度，1P業(yè)務不到我們總交易額的1％。而且，它在以后的GMV中保持很小的比例。

多多買菜是一個非常新的業(yè)務計劃，并且業(yè)務模式正在不斷發(fā)展。多多買菜業(yè)務本身不是社區(qū)團購業(yè)務。因為與社區(qū)團購不同，社區(qū)團購的模式是鄰居，團長或商戶聚集了一個團體并賺取傭金來組織購買。拼多多活躍用戶為7.88億，多多買菜實際上并不依靠團長來吸引用戶，用戶可以通過應用程序獨立下單。因此，這就是我們將多多買菜作為我們電商平臺的集成和擴展的原因。

我們推出了多多買菜以滿足消費者對方便價優(yōu)的食材不斷增長的需求?，F(xiàn)在多多買菜可以在中國300個城市中都可以使用。該業(yè)務的關鍵部分實際上是我們正在努力建立的以農(nóng)業(yè)為中心的物流基礎設施。想做到真正減少浪費以降低成本并加快農(nóng)產(chǎn)品的交付。為此，我們依靠技術來實現(xiàn)更好的質(zhì)量控制，更好的采購，更好地預測需求，這些都可以減少浪費并提高供應鏈效率。我們現(xiàn)在正在與第三方供應商合作，在需要的地方進行戰(zhàn)略投資，以加快必要基礎設施的建設，從而使訂單的周轉時間不到24小時。我們認為，這已經(jīng)在最近的5年中得到了證明。

關于毛利率的趨勢，我不對單個業(yè)務發(fā)表評論。但可以說不包括1P商品業(yè)務的影響，業(yè)務是虧損的，排除1P業(yè)務的影響，第四季度的凈利率實際上與第三季度的Non GAAP凈利潤率非常相似。關于ARPU或每位用戶的支出。我們將注意力集中在參與度上，我們非常有信心，隨著用戶活動的增長，平臺上商品的可用性也會成長。因為隨著信任級別的建立，用戶的復購率也會提升，從而市場份額或交易金額也將增長。因此，我們對ARPU的前景充滿信心。LTM 3.2％的貨幣化率，實際上是對商家看到廣告支出實現(xiàn)了良好轉化的認可。

Q3 1P業(yè)務中有哪些類別的商品？管理層可以對買菜的表現(xiàn)發(fā)表評論嗎？這是否符合，高于或低于您的內(nèi)部期望？

答：1P產(chǎn)品類別是多樣的。我們的處理方式是查看我們在平臺上執(zhí)行的項目，這些項目我們知道有明確的消費者需求，但無法為此找到合適的商戶。因此，產(chǎn)品類別非常多樣化，而策略本身并不是特定于某一類別的。

多多買菜對我們來說是一項長期的承諾，因為我們認為機會巨大，而且我們認為我們真的可以在這里為用戶創(chuàng)建一些價值。因此，我認為我們正在向前邁進，現(xiàn)在該服務已在300多個城市的全國范圍內(nèi)提供。因此，我認為我們對開城的進度感到非常滿意。但是，推動用戶增長很容易，更有趣的是建立和開發(fā)相應的基礎架構網(wǎng)絡。從流量的角度來看，尤其是對于像我們這樣的平臺，我們自然具有非常內(nèi)在的優(yōu)勢。我們更關心的問題是，我們需要什么投資，以及我們?nèi)绾尾拍芴峁┱_類型的用戶體驗，以解決我們看到的機會。因為我認為多多買菜業(yè)務成功的幾個要素之一，就是采購和預測。第二點是適當調(diào)整的基礎結構，這樣我們就可以在不到24小時的這種周期內(nèi)安排執(zhí)行和交付。我們?nèi)匀惶幵谠缙陔A段，我們認為這是我們在中國開展農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務的一種方式。我為目前為止所取得的進展感到滿意，但是我們?nèi)匀豢梢宰龈嗟氖虑椤?/p>

Q4將來多多買菜和拼多多的市場業(yè)務之間在供應鏈方面會產(chǎn)生什么樣的協(xié)同作用？現(xiàn)在的進度如何？多多賣菜的關鍵競爭優(yōu)勢是什么？

答：多多買菜是市場中不可或缺的一部分。它是一種擴展，可以滿足更多消費者的需求和使用。這兩個業(yè)務都將繼續(xù)充分利用現(xiàn)有的快遞基礎設施網(wǎng)絡，以及為多多買菜開發(fā)的不到24小時的履約基礎架構。如果我們能夠非常有效地組織這兩個交付物流，并且能夠根據(jù)他們期望的比例和履約情況實際預測并向消費者推薦合適的SKU，那么我們會發(fā)現(xiàn)很多機會。當今的大多數(shù)供應商都是本地供應商。目前PDD上有1200萬農(nóng)民正在采購，并且正在全國范圍內(nèi)向我們的用戶供貨。只要在物流和BI協(xié)調(diào)方面有足夠的支持，這些農(nóng)民都可能成為多多買菜場景中的潛在賣方或供應商。我認為基礎設施不僅可以支持本地驅(qū)動的供應商，而且可以在全國范圍內(nèi)真正利用PDD市場上可用的供應鏈，而且還可以擴展到純農(nóng)業(yè)產(chǎn)品之外。這就是我們的愿景：成為中國最大的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)國的原因。

Q5黃崢在致股東的一封信中提到傳統(tǒng)的競爭方法-通過規(guī)模和效率進行競爭有其不可避免的局限性。是否可以詳細說明？是否可以談談多多買菜對公司整體業(yè)務的影響？如果剔除商品銷售并僅查看營銷服務，這是我們看到的最低支出之一，為77.8％。能否說明這一點？并且能否說明多多買菜對毛利率的影響？

答：多多買菜對整個業(yè)務模式的影響是高度協(xié)同的，我們當然希望平臺上的整體參與度提高。隨著越來越多的用戶對我們的平臺越來越熟悉，我們也希望他們的支出將繼續(xù)增加。因此，從平均訂單價值的角度來看，這一年同比是減少的。但是，需要考慮有大量的新用戶以及訂單數(shù)量增加的情況。因此，隨著業(yè)務的持續(xù)發(fā)展，隨著參與度的提高，運營效率將會提高。

Q6多多買菜不是社區(qū)團購業(yè)務但卻正在與其他社區(qū)團購平臺參與者競爭。下一步是否會參與并投資于重資產(chǎn)的倉庫和以農(nóng)業(yè)為中心的物流當中？現(xiàn)在下一個焦點是否將是基礎架構投資和用戶參與度，而不是過去6個月中的獲客？您如何看待今年的生鮮電商平臺競爭？

答：不斷增長的用戶基礎從來都不是我們的首要任務，我們整整一年的時間都是專注于參與度。但是隨著更好的參與度和平臺上更好的信任建立，用戶數(shù)量已經(jīng)增加。我們已經(jīng)看到了非常強勁的增長勢頭。正如Lei所言，鑒于我們今天的用戶規(guī)模，用戶增長不可避免地將開始趨于下降。而且更重要的是，我們專注于參與度并專注于在平臺上滿足用戶的需求。然后多多買菜向我們提供了一個機會，可以更及時地解決食材需求。

我們正在參與倉儲業(yè)務和交付物流業(yè)務。因此，對線下運營的投資將是成功的重要因素。在思考競爭時，不要忽視一個擁有近8億用戶的平臺戰(zhàn)略優(yōu)勢。我們將繼續(xù)關注了解消費者的需求，根據(jù)對他們的需求，向他們推薦最合適的產(chǎn)品?，F(xiàn)在，不必只依靠快遞，還有一個額外的履約機制可以縮短時間敏感度較高的特定類別產(chǎn)品的交貨周期。因此，我們完全致力于確保擁有合適的基礎架構來贏得這項業(yè)務，因為我們認為，只要做到這一點，對市場業(yè)務而言，機遇是巨大且高度協(xié)同的，我們將繼續(xù)看到漫長的發(fā)展道路。