安信證券：順豐控股(002352.SZ)資本開支加速構(gòu)筑長期護(hù)城河，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，順豐控股(002352.SZ)2020年業(yè)績符合預(yù)期，資本開支加速構(gòu)筑長期護(hù)城河。預(yù)計公司2021-2023年公司凈利潤分別為84.5、98.7、125.7億元，對應(yīng)PE分別為51x、43x、34x，維持“買入-A”評級。

安信證券指出，公司2020年實(shí)現(xiàn)營收1539.9億元，同比+37.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤73.3億元，同比+26.4%，展望未來，大物流時代，參照海外快遞物流巨頭成長經(jīng)驗，順豐作為國內(nèi)快遞龍頭有望成長為國際領(lǐng)先的綜合物流服務(wù)商，看好公司長期發(fā)展。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

■事件：順豐控股發(fā)布2020年年報：2020年公司實(shí)現(xiàn)營收1539.9億元，同比+37.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤73.3億元，同比+26.4%，扣非后歸母凈利潤61.3億元，同比+45.7%;其中第四季度實(shí)現(xiàn)營收443.9億元，同比+32.8%，歸母凈利潤17.3億元，同比+16.4%，扣非歸母凈利潤10.3億元，同比+47.6%。

Q4時效件維持高增長，經(jīng)濟(jì)件持續(xù)快速擴(kuò)張。2020年順豐完成業(yè)務(wù)量81.37億票，同比+68.5%，遠(yuǎn)超行業(yè)整體增速的31.2%。分核心業(yè)務(wù)看：時效件增長保持韌性，Q1-Q4時效快遞收入增速分別為21%/18%/16%/16%，反映高端電商消費(fèi)需求持續(xù)旺盛;經(jīng)濟(jì)件持續(xù)高增長，Q1-Q4經(jīng)濟(jì)快遞收入增速分別為71%/82%/57%/54%，全年經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)量同比增長155.86%。

Q4毛利率同比略下滑，費(fèi)用管控良好，資本開支提速。Q4公司綜合毛利率為12.0%，同比下降1pts，主要由于電商特惠件占比提升，以及其他新業(yè)務(wù)占比提升;環(huán)比Q3回落6.1pts，主要由于季節(jié)性回落。Q4公司綜合費(fèi)用率為9.3%，同比降低0.9pts，環(huán)比Q3降低1.8pts，費(fèi)用持續(xù)改善。Q4信用減值損失由負(fù)轉(zhuǎn)正，增厚營業(yè)利潤約0.6億元。2020年公司資本支出為141.5億元(占收入比重約9.2%)，其中Q4公司資本支出為62億元，同比+231%/環(huán)比+64.7%，資本開支節(jié)奏加快，安信證券認(rèn)為主要與加大投入土地、倉庫、分揀中心、車輛等資源和工程項目有關(guān)。

核心速運(yùn)業(yè)務(wù)凈利潤90億，新業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，看好公司長期成長價值。公司年報披露速運(yùn)分部(包含時效、經(jīng)濟(jì)、冷鏈、國際等業(yè)務(wù))2020年凈利潤90億元、快運(yùn)分部凈利潤為-9億元、其他業(yè)務(wù)凈利潤-11億元，總體看，順豐速運(yùn)業(yè)務(wù)保持著較強(qiáng)的盈利水平(凈利率6.7%);新業(yè)務(wù)仍處于快速成長期，公司2020年五大新業(yè)務(wù)收入合計達(dá)到412.37億元，同比+50.2%，占營收比例達(dá)到26.8%。具體來看：快運(yùn)、冷運(yùn)、同城急送、國際、供應(yīng)鏈的收入增速分別為同比+46.3%/27.5%/61.2%/110.4%/44.5%，均保持著較快增長。

■風(fēng)險提示：資本開支投入力度超預(yù)期;時效快遞增速放緩;新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。