散戶接盤！97%的對沖基金在SPAC交易完成前就已高位套現(xiàn)

本文轉(zhuǎn)自華爾街見聞，作者： 鞏舒心。

被看作“幾乎無風(fēng)險”投資的SPAC，最近成為對沖基金的寵兒，在華爾街掀起一股新的風(fēng)暴。

對沖基金管理公司Falcon Edge Capital在寫給投資者的信中寫道：“SPAC具有天生有利于投資者的結(jié)構(gòu)，沒有什么風(fēng)險?！?該公司表示，SPAC結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵是投資者可以選擇收回所有投資。

信中還概述了一些在全球最具影響力的對沖基金涌入SPAC市場的原因，這些對沖基金推動了一場繁榮。事實證明，這一熱潮對它們的早期投資者和發(fā)起人都有利，其中包括Millennium Management、Baupost Group和Magnetar Capital等公司。

SPAC是美國資本市場特有的一種上市公司形式，其存在的目的是為了一家優(yōu)秀的企業(yè)（目標(biāo)公司），使其快速成為美國主板上市公司。

Refinitiv的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，共有235只SPAC融到720億美元，這一數(shù)據(jù)接近去年244只780億美元的記錄。

獨特的分離結(jié)構(gòu)

SPAC的結(jié)構(gòu)要求將投資者的資金保留在信托賬戶中，如果收購未完成，則將本金及利息退還給投資者，該結(jié)構(gòu)確實為投資者提供了一些下行保護(hù)。

而SPAC能實現(xiàn)高額回報是因為該結(jié)構(gòu)開始交易后不久就分拆成股票和認(rèn)股權(quán)證。

在首次公開募股階段，投資者將以10美元的發(fā)行價購買發(fā)起人售出的證券單位，一個證券單位通常包括一股普通股和若干股認(rèn)股權(quán)證。

瑞銀資產(chǎn)管理對沖基金部門主管Kevin Russell說，權(quán)證通常只值每股的一小部分，對早期投資者來說是一種甜頭，他們可以在持有權(quán)證的同時贖回自己的投資或隨時賣出。

當(dāng)SPAC與目標(biāo)公司合并后，權(quán)證會以11.50美元的行權(quán)價轉(zhuǎn)換為新公司相對便宜的股權(quán)。這使得早期投資者能夠從熱門的Spac合并中獲利。

在交易宣布之后，很少有公司會決定留下來，他們更愿意以獲利或贖回的方式出售他們的股份。

斯坦福大學(xué)和紐約大學(xué)的一項研究表明，在2019年1月至2020年6月合并的47只SPAC中，大概有97%的對沖基金在SPAC交易完成前就已高位套現(xiàn)。

“割韭菜”的壞名聲

隨著市場對SPAC的需求增加，它們通過溢價出售股票獲得了更多的收益。最近的一個例子是Churchill Capital IV(CCIV.US)，這是由花旗集團(tuán)前交易員Michael Klein創(chuàng)建的SPAC。

CCIV與電動汽車制造商Lucid Motors近乎達(dá)成協(xié)議的傳言，將SPAC股票推高至近60美元。這意味著對于那些以10美元買進(jìn)的早期股東來說，他們的投資翻了6倍。

但自上月交易得到確認(rèn)以來，CCIV的SPAC股價已下跌逾一半，至26美元。

無論如何，該交易的早期支持者和內(nèi)部人士都獲得了巨額利潤。這群人包括對沖基金、Klein和他的贊助商，以及為交易提供資金的投資者。

對于那些基于炒作而押注SPAC的散戶投資者來說，情況則完全不同。

他們既要承擔(dān)潛在的不良交易風(fēng)險，也要承擔(dān)因免費認(rèn)股權(quán)證而導(dǎo)致股權(quán)嚴(yán)重稀釋的風(fēng)險，為潛在價值為10美元的股票支付了巨額溢價，損失慘重。

風(fēng)險

上市潮加劇了優(yōu)秀公司上市的競爭。如果SPAC尋找目標(biāo)公司的兩年期限即將結(jié)束，或者市場上有大量新上市公司，SPAC的股票就會開始折價進(jìn)行交易。

3月初，隨著新一輪債券發(fā)行和債券收益率上升，對沖基金的套利機(jī)會逐漸枯竭，SPAC價格開始下跌。

Kevin Russell 表示：“在過去9個月里，這可能看起來像是無風(fēng)險的，但一些SPAC以低于信任價值的價格交易，如果你看看該領(lǐng)域的關(guān)鍵時期，它們可以以相當(dāng)大的折扣交易。所以擁有它是有風(fēng)險的?！?/p>

去年6月，F(xiàn)alcon Edge在致投資者的信中承認(rèn)了SPAC市場繁榮的風(fēng)險： "考慮到收購目標(biāo)和管理層聲譽(yù)的不確定性，SPAC溢價過高"。

（智通財經(jīng)編輯：曾盈穎）