高盛：特朗普“蜜月期”效應(yīng)消退 全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路也到盡頭

2月4日，高盛曾一反之前對(duì)特朗普政府經(jīng)濟(jì)前景的看好，指出特朗普上臺(tái)后的“蜜月期”效應(yīng)正在消退。日前，高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius再度警告稱，特朗普關(guān)于貿(mào)易和移民方面的政策逐漸明朗化，這些政策越負(fù)面，越會(huì)讓高盛削減全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，并稱全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)改善的局面可能已經(jīng)結(jié)束。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，高盛稱，自美國大選以來，該行新型信號(hào)限制條件(sign restrictions)模型顯示，已經(jīng)大幅上調(diào)G4(美國、歐元區(qū)、英國和日本)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，從2016年上半年的1-1.5%上調(diào)至目前的2.25%。

Hatizus指出，最近G4中這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，但這種改善似乎也只是體現(xiàn)在投資情緒樂觀化等這些“軟數(shù)據(jù)”方面，而非實(shí)際的經(jīng)濟(jì)改善方面的“硬數(shù)據(jù)”。

然而，高盛稱，G4目前的活動(dòng)指標(biāo)(CAI)從去年夏季的1.5%漲至四季度的2.75%。2016年下半年，全球GDP增速攀升至3.5%，商業(yè)調(diào)查顯示，2017年初還可能升至逾4%。

高盛指出，GDP的上漲，大部分是由于金融狀況的改善，尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的高盛金融狀況指數(shù)(GSFCI)從2016年年中的-1%已漲至目前的0.75%。

這是一個(gè)好消息，然而正如高盛所說：“我們認(rèn)為，目前全球的經(jīng)濟(jì)改善可能已經(jīng)結(jié)束了。如上圖所示，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的GSFCI增長(zhǎng)停滯，新興市場(chǎng)則出現(xiàn)下滑。同時(shí)，增長(zhǎng)數(shù)據(jù)不再優(yōu)于預(yù)期?！?/p>

如下圖所示，高盛新型CAI“創(chuàng)新”指標(biāo)是衡量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和模型預(yù)期的差距，該指標(biāo)自一系列正值后，去年9月開始下滑。盡管到目前為止，美國的數(shù)據(jù)在1月仍超出了預(yù)期，但其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)略低于預(yù)期。同時(shí)，高盛宏觀經(jīng)濟(jì)驚奇指標(biāo)(MAP)讀數(shù)從強(qiáng)勁的正值跌至零，表明市場(chǎng)的一致預(yù)期也在下滑。

未來會(huì)如何變化呢?以下是特朗普可能帶來的影響：

長(zhǎng)期來看，高盛仍預(yù)計(jì)財(cái)政刺激，尤其是美國的財(cái)政刺激，會(huì)在一定程度上彌補(bǔ)FCI的下滑。然而，美國政策的風(fēng)險(xiǎn)也變得越發(fā)消極。一方面，財(cái)政法案通過的時(shí)間表已經(jīng)轉(zhuǎn)移到2017年末甚至2018年初，而超極化的政治氣候已經(jīng)減少了美國兩黨合作的機(jī)會(huì)，例如基礎(chǔ)設(shè)施支出方面。此外，特朗普在貿(mào)易和移民方面的政策的負(fù)面影響也越來越清晰。

貿(mào)易政策方面，高盛認(rèn)為，特朗普政府可能對(duì)中國出口的一些商品實(shí)行新的限制，但不太確定會(huì)否對(duì)所有出口商品都提高關(guān)稅。去年12月，特朗普的過渡團(tuán)隊(duì)曾稱對(duì)進(jìn)口商品征收10%的關(guān)稅，但高盛預(yù)計(jì)全面關(guān)稅可能會(huì)成為一個(gè)額外工具，并不一定會(huì)使用。

移民政策方面，特朗普已經(jīng)宣布了兩項(xiàng)關(guān)于移民的行政命令。此外，一項(xiàng)有關(guān)工作移民的議案已經(jīng)以草案的形式發(fā)布給新聞界，但尚未正式公布，該議案像許多最近特朗普的行政命令一樣缺乏細(xì)節(jié)，但似乎強(qiáng)調(diào)執(zhí)行現(xiàn)有的對(duì)工人的限制，而不是數(shù)量限制。

高盛預(yù)計(jì)，短期內(nèi)，特朗普政府將重點(diǎn)放在嚴(yán)格執(zhí)行有關(guān)臨時(shí)工作簽證的法律方面，但限制合法移民等額外措施，可能會(huì)在未來幾個(gè)月內(nèi)公布。

高盛稱，這些限制的潛在影響很難估計(jì)。然而，目前凈移民率給美國人口增長(zhǎng)貢獻(xiàn)大約0.4個(gè)百分點(diǎn)，且對(duì)潛在勞動(dòng)力預(yù)期增長(zhǎng)率0.5%貢獻(xiàn)大部分。高盛認(rèn)為，更嚴(yán)格的移民限制將在未來幾年內(nèi)大幅減少移民流入的可能性，下圖顯示了該行對(duì)以后幾十年美國凈移民率的預(yù)測(cè)：

在這一點(diǎn)上，高盛運(yùn)用了美聯(lián)儲(chǔ)/美國宏觀模型，其模擬圖表明，特朗普的政策可能會(huì)在2017和2018年略微刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但如果開打貿(mào)易戰(zhàn)并實(shí)行移民限制政策，很可能會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

此外，一個(gè)更大型的財(cái)政一攬子方案可以在短期內(nèi)適度促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但更不利的政策組合可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩、通貨膨脹提高，并在隨后幾年實(shí)行更為緊縮的政策。

上圖還顯示，美國經(jīng)濟(jì)還有可能出現(xiàn)滯脹。

一言以蔽之，高盛認(rèn)為，盡管2017年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.5%，但已進(jìn)入結(jié)束通道。這與美國的逐步加息是一致的，美國的經(jīng)濟(jì)周期是最先進(jìn)的，但在其他經(jīng)濟(jì)體，尤其是歐元區(qū)的寬松政策仍在繼續(xù)。（信息支持：比特港）