平安證券：昆藥集團(tuán)(600422.SH)血塞通口服+昆中藥品牌崛起，維持“推薦”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報告稱，昆藥集團(tuán)(600422.SH)雙輪驅(qū)動成果明顯，血塞通口服+昆中藥品牌崛起。預(yù)期公司2021-2022年EPS分別為0.75元、0.87元的預(yù)測，同時預(yù)計2023年EPS為1.04元。當(dāng)前股價對應(yīng)2021年P(guān)E為10.8倍，維持“推薦”評級。

平安證券指出，公司2020年實現(xiàn)歸母凈利潤4.57億元，同比增長0.56%，業(yè)績符合預(yù)期。公司通過雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，應(yīng)對針劑下滑的困難時期。血塞通口服系列和昆中藥品牌打造未來成長空間廣闊。

平安證券主要觀點如下：

事項：

公司發(fā)布2020年年報，實現(xiàn)收入77.17億元，同比下降4.96%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.57億元，同比增長0.56%;每股收益為0.60元。公司業(yè)績基本符合預(yù)期。

其中2020Q4單季度實現(xiàn)收入22.93億元，同比下降2.63%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.06億元，同比增長12.02%。

2020年度業(yè)績分配預(yù)案為每10股派2.3元。

平安觀點：

營收結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，針劑有望觸底回升：2020年公司收入77.17億元(-4.96%)，但從單季度營收來看，Q1-Q4分別為15.67億、18.57億、20.00億和22.93億元，呈持續(xù)上升態(tài)勢。在行業(yè)政策和疫情雙重影響下，注射用血塞通和天麻素注射液等核心針劑品種承壓，但2020年公司營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，口服產(chǎn)品占工業(yè)營收比重為65.89%，超過針劑。并且隨著疫情得到控制，平安證券認(rèn)為針劑有望觸底反彈。2020年公司毛利率為43.84%(-4.84%)，凈利率為5.99%(+0.23%)，銷售費用率為30.47%(-6.21%)。

雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略成效明顯，血塞通口服系列逆勢崛起：公司堅定實施“針劑-口服”、“處方-零售”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。血塞通口服系列實現(xiàn)銷售7.98億元(+16.87%)，其中血塞通軟膠囊收入4.62億元(+19.12%)，零售端表現(xiàn)亮眼，同比增長145%，平安證券預(yù)計血塞通軟膠囊未來3年CAGR有望達(dá)到25%，收入有望超10億。在雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略下，公司不斷挖掘新的潛力品種，燈銀腦通膠囊、天麻素膠囊、草烏甲素軟膠囊等品種迅速上量，分別同比增長23.42%、15.65%、31.76%，成為植物藥新生力量。

“昆中藥”老字號煥發(fā)新活力，明星單品+產(chǎn)品集群表現(xiàn)亮眼：昆中藥品牌誕生于1381年，具有640年悠久歷史。昆中藥通過參苓、舒肝兩大黃金單品的品牌打造帶動產(chǎn)品集群。2020年參苓和舒肝分別收入1.77億元(+46.05%)、1.43億元(+10.46%)，未來均有希望成為5億級別品種;在消化產(chǎn)品集群中的香砂平胃與參苓強(qiáng)勢互補(bǔ)，同比增長32.26%，成功躋身億元產(chǎn)品陣營;而板藍(lán)根顆粒銷量逆勢大增，收入6935萬元(+41.65%)。2020年昆中藥營收首次突破10億元，逐步向全國性品牌邁進(jìn)。

聚焦核心領(lǐng)域，尋求創(chuàng)新突破：2020年公司研發(fā)投入1.32億元(+4.17%)，占工業(yè)收入3.43%。公司堅持仿創(chuàng)結(jié)合開展品種研發(fā)，與屠呦呦團(tuán)隊合作的紅斑狼瘡2類新藥II期臨床進(jìn)展順利;自研缺血腦卒中1的中藥1類新藥開展I期臨床;IDH1抑制劑通過CFDA審評，獲得臨床批件。同時公司通過引進(jìn)品種和投資并購加速完善管線布局，投資并購方面，參股南京維立和漢光藥業(yè);產(chǎn)品引進(jìn)方面，獲得他克莫司膠囊和磺達(dá)肝癸鈉注射液兩個品種相關(guān)權(quán)益。公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型已經(jīng)取得初步成果。此外，在轉(zhuǎn)型方面公司還積極推進(jìn)大健康產(chǎn)業(yè)布局，發(fā)揮三七、青蒿等植物資源優(yōu)勢，重點布局功能性護(hù)膚品和個人護(hù)理產(chǎn)品。2020年大健康板塊收入3558萬元(+160.48%)，成為新的利潤增長點。

風(fēng)險提示：1.市場及政策風(fēng)險：醫(yī)?？刭M仍為醫(yī)藥政策的主旋律，若未來國家對重要注射劑監(jiān)控趨嚴(yán)，公司業(yè)績或受到影響;2.藥品研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險：藥品研發(fā)有一定的不確定性，研發(fā)進(jìn)度有低于預(yù)期的可能，從而影響公司未來業(yè)績增速;3.疫情再次爆發(fā)的風(fēng)險：疫情仍有可能出現(xiàn)反復(fù)，從而影響公司產(chǎn)品醫(yī)院端的銷售。