郭明錤：2021年蘋果(AAPL.US)AirPods出貨量或?qū)⑼认禄?，TWS投資將轉(zhuǎn)向新標(biāo)的

本文轉(zhuǎn)自“天風(fēng)國際”，作者：郭明錤。

報告標(biāo)題：2021年AirPods出貨量可能將YoY衰退;AirPods主要輸家;TWS投資新思維

預(yù)測更新：

AirPods出貨量、主要輸家與TWS投資新思維。

主要公司：

Apple (AAPL.US)

1. 我們預(yù)測2021年AirPods出貨量將YoY衰退。而若預(yù)計在3Q21大量出貨的新款A(yù)irPods 3需求低于市場預(yù)期，投資人對AirPods的關(guān)注將進(jìn)一步下滑。

2. AirPods面臨激烈競爭與欠缺生態(tài)保護(hù)為出貨量下滑主因，主要輸家為SMT方案商華通與燿華。

3. TWS市場仍在增長，但投資人的焦點可能將逐漸從AirPods轉(zhuǎn)移至非AirPods。

我們調(diào)降2021年AirPods出貨預(yù)測30–35%至7500–8000萬部，意味著將衰退10–15% YoY。我們與市場共識不同，市場共識為2021年AirPods將增長25–30%% YoY至1.1–1.2億部。

1.我們最新的調(diào)查顯示，AirPods 1–3Q21出貨量將衰退約25% YoY至5500萬部，即便預(yù)計在3Q21大量出貨的新款A(yù)irPods 3市場需求較預(yù)期佳而讓4Q21 AirPods出貨量能YoY持平至2300萬部，2021年AirPods出貨量也將衰退至約7800萬部(vs. 2020年的9000萬部)。

2.在產(chǎn)品組合方面，我們預(yù)測AirPods 2在3Q21的出貨量顯著減少至約300萬部 (vs. 3Q20的1200萬部)，我們認(rèn)為主要原因可能是產(chǎn)品轉(zhuǎn)換所致。我們認(rèn)為現(xiàn)在仍難判定AirPods 2是否會在AirPods 3大量生產(chǎn)后結(jié)束生產(chǎn)，Apple的兩難在于：如果AirPods 2降價賣可能將影響AirPods 3需求，但如果沒有更低價的AirPods機型，將不利AirPods出貨量。

3.新款A(yù)irPods Max對AirPods出貨量幫助有限，年出貨量約100萬部。

4.若AirPods 2在AirPods 3大量出貨后停止生產(chǎn)，則我們預(yù)估2021年AirPods 3、AirPods Pro、AirPods 2與AirPods Max的出貨比重分別約為40%、28%、31%與1% 。若AirPods 2在AirPods 3大量出貨后繼續(xù)生產(chǎn)，則我們預(yù)估2021年AirPods 3、AirPods Pro、AirPods 2與AirPods Max的出貨比重分別約為32%、28%、39%與1%

我們認(rèn)為AirPods出貨衰退的原因，在于當(dāng)硬件賣點難與競爭對手低價產(chǎn)品差異化時，又欠缺強大的生態(tài)來保護(hù)出貨增長。

1.TWS市場因近年快速增長，故AirPods面臨的競爭加劇導(dǎo)致出貨量與市占率同步衰退。我們最新調(diào)查顯示，4Q20的TWS市場約成長約45% YoY，AirPods的4Q20市占率卻衰退至約30% (vs. 4Q19約40%)。

2.TWS低價機型增長快速。我們的最新調(diào)查顯示，全球銷售前10大TWS機型，有超過50%的售價低于50美元 (vs. AirPods最便宜機型的149美元)。我們認(rèn)為低價機型成長速度正持續(xù)加快。

3.AirPods初期的成功關(guān)鍵，在于TWS提供的藍(lán)牙連接易用性與高品質(zhì)。雖目前AirPods在這兩方面仍領(lǐng)先競爭對手，但優(yōu)勢逐漸被競爭對手以逐漸改善的使用者體驗與低價策略而抵消。以高品質(zhì)而言，雖AirPods Pro的低延遲較AirPods 1與2分別改善約50%與20%且提供主動降噪功能，但從銷售結(jié)果來看，消費者并沒有太高意愿多花100美元以上購買AirPods Pro的賣點。

4.Apple產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢在于提供「硬件、軟件與服務(wù)整合」的生態(tài)，而非僅硬件。以iPhone為例，雖然市占率因智慧手機市場快速成長而下滑，但因有App Store與開發(fā)者的強大生態(tài)，故仍能維持出貨增長。我們認(rèn)為AirPods的軟件與服務(wù)生態(tài)核心為Siri，但因Siri的競爭優(yōu)勢并不顯著，故當(dāng)競爭對手逐漸改善的使用者體驗與同時推出低價策略時，AirPods因欠缺生態(tài)保護(hù)故領(lǐng)先優(yōu)勢差距縮小。我們認(rèn)為，HomePod與HomePod mini出貨量顯著低于預(yù)期也是相同的原因所造成。

5.我們認(rèn)為未來AirPods出貨若欲重新成長，需要有強大的生態(tài)，或通過硬件創(chuàng)新重新定義TWS使用者行為 (如：提供健康管理功能)。

TWS市場仍在增長，但投資人的焦點將逐漸從AirPods轉(zhuǎn)移至非AirPods。

1.若新款A(yù)irPods 3的市場需求無法優(yōu)于市場預(yù)期，則市場對AirPods的投資關(guān)注將進(jìn)一步衰退。

2.AirPods出貨衰退不利供應(yīng)鏈的營收與獲利。因AirPods 3將舍棄SMT并采用SiP方案，故SiP供應(yīng)商Amkor與長電科技的AirPods事業(yè)仍能因設(shè)計轉(zhuǎn)換而抵消部分出貨衰退，而SMT方案供應(yīng)商華通與耀華則為最大輸家且這兩個公司的AirPods事業(yè)動能將因出貨衰退而進(jìn)一步受到負(fù)面影響。

3.當(dāng)投資情緒不利AirPods下，我們認(rèn)為未來即便是AirPods的新供應(yīng)商，也不容易引起投資人的注意。

4.雖然非AirPods快速成長，但因下游競爭激烈，故我們認(rèn)為在上游的長期投資價值普遍優(yōu)于下游，并建議投資人關(guān)注主芯片供應(yīng)商的長期趨勢，包括：Qualcomm、絡(luò)達(dá)/聯(lián)發(fā)科、瑞昱、智微與桓玄科技。

投資建議：

TWS市場仍在快速增長，但投資人的焦點將逐漸從AirPods轉(zhuǎn)移至非AirPods。AirPods出貨衰退不利供應(yīng)鏈的營收與獲利，SMT方案供應(yīng)商華通與耀華則為最大輸家。

風(fēng)險提示：

新產(chǎn)品生產(chǎn)遞延、新冠疫情導(dǎo)致需求低于預(yù)期。

（編輯：玉景）