國(guó)泰君安：庫(kù)存超預(yù)期下降，鋼鐵繼續(xù)進(jìn)攻

本文來自“國(guó)泰君安證券”。

摘要

鋼材需求快速啟動(dòng)，庫(kù)存開始下降。本周截至21年3月11日建材日均成交量為16.2萬(wàn)噸，春節(jié)后需求已啟動(dòng)。本周五大品種社會(huì)、鋼廠庫(kù)存分別下降13.55、9.44萬(wàn)噸，需求超預(yù)期恢復(fù)，鋼廠和社會(huì)庫(kù)存均出現(xiàn)下降。本周螺紋鋼鋼廠、社會(huì)庫(kù)存分別升7.79、下降2.08萬(wàn)噸，熱卷鋼廠庫(kù)存降4.36萬(wàn)噸、社會(huì)庫(kù)存降8.13萬(wàn)噸。本周五大品種鋼材表觀消費(fèi)量1052.72萬(wàn)噸，較2016-2020年同期平均水平高99.64萬(wàn)噸，與往年相比2021年春節(jié)之后鋼材消費(fèi)量較高，需求恢復(fù)的節(jié)奏較快。

碳中和背景下，產(chǎn)能周期基本結(jié)束，產(chǎn)能不再是鋼鐵盈利之殤。碳中和是21年兩會(huì)和十四五規(guī)劃的重點(diǎn)內(nèi)容，自2020年9月開始，我國(guó)7次表態(tài)在2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年實(shí)現(xiàn)碳中和。而目前，全國(guó)20個(gè)省、直轄市和自治區(qū)已經(jīng)提出2021年將研究、制定碳達(dá)峰方案，上海明確提出在2025年達(dá)到碳達(dá)峰、重慶將碳排放納入環(huán)評(píng)考核。我們認(rèn)為碳中和是工業(yè)品未來5-10年的重大主題，鋼鐵行業(yè)碳排放占全國(guó)總量的18%，壓減粗鋼產(chǎn)量、調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)勢(shì)在必行。結(jié)合工信部表態(tài)2021年壓減鋼鐵產(chǎn)量的表述來看， 21年粗鋼產(chǎn)量大概率同比下降，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能周期在2021年基本結(jié)束，產(chǎn)能不再是鋼鐵盈利之殤。

產(chǎn)業(yè)格局向好，集中度提升，龍頭議價(jià)權(quán)提升，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。本周5大品種鋼材周產(chǎn)量1041.22萬(wàn)噸，環(huán)比上周升7.36萬(wàn)噸，年后需求快速啟動(dòng)，鋼材產(chǎn)量開始回升。全國(guó)高爐開工率65.75%，較上周上升0.14個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前鋼材利潤(rùn)開始上升，高爐開工率或?qū)⒅饾u走高。上周全國(guó)電爐開工率61.54%，較前一周升17.31個(gè)百分點(diǎn)。鋼鐵產(chǎn)能周期結(jié)束后，行業(yè)兼并重組將加速，行業(yè)龍頭不斷通過兼并產(chǎn)能提高市占率。行業(yè)的集中度在政策支持以及鐵礦成本壓迫之下將快速提升，集中度提升后將大大提高龍頭企業(yè)對(duì)上下游的議價(jià)權(quán)，有效傳導(dǎo)成本壓力，提高業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

看好鋼鐵板塊大機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦板材四大龍頭華菱鋼鐵、寶鋼股份、新鋼股份，受益南鋼股份。推薦螺紋三小龍方大特鋼、三鋼閩光、韶鋼松山。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期發(fā)展;貨幣政策超預(yù)期收緊;碳中和政策推進(jìn)不及預(yù)期。

正文

01 年后鋼價(jià)回升，鋼材庫(kù)存拐點(diǎn)已經(jīng)見到

1.1 鋼材現(xiàn)貨價(jià)格下降、期貨價(jià)格上升，社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)上升

本周主要鋼材現(xiàn)貨、期貨價(jià)格上升。上海螺紋鋼現(xiàn)貨跌20元/噸至3790元/噸，跌幅0.52%;期貨漲132元/噸至3731元/噸，漲幅3.67%;熱軋卷板現(xiàn)貨漲110元/噸至3860元/噸，漲幅2.93%;期貨漲171元/噸至3706元/噸，漲幅4.84%。上海中板價(jià)格上升，冷卷價(jià)格上升，線材價(jià)格下降。中板漲20元/噸至3930元/噸，漲幅0.51%;冷卷漲60元/噸至4750元/噸，漲幅1.28%;線材跌30元/噸至3820元/噸，跌幅0.78%。鋼材需求在春節(jié)后快速恢復(fù)，從成交來看，下游需求已充分恢復(fù)，庫(kù)存開始去化。碳中和政策對(duì)電力、鋁行業(yè)有明確政策，預(yù)期鋼鐵行業(yè)的約束政策將逐漸出臺(tái)，而全年鋼材需求仍然偏好，鋼材價(jià)格將高位震蕩，中樞將高于2020年。

鋼材社會(huì)庫(kù)存上升，鋼廠庫(kù)存上升。本周主要鋼材社會(huì)庫(kù)存周環(huán)比上升179.27萬(wàn)噸，鋼廠庫(kù)存上升11.07萬(wàn)噸。社會(huì)庫(kù)存方面，本周螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存954.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加126.41萬(wàn)噸;線材社會(huì)庫(kù)存311.78萬(wàn)噸，增加33.06萬(wàn)噸;熱卷社會(huì)庫(kù)存273.77萬(wàn)噸，增加13.7萬(wàn)噸。鋼廠庫(kù)存方面，本周螺紋鋼鋼廠庫(kù)存349.28萬(wàn)噸，增加9.76萬(wàn)噸;線材鋼廠庫(kù)存114.31萬(wàn)噸，上升1.05萬(wàn)噸;熱卷鋼廠庫(kù)存101.21萬(wàn)噸，上升2.12萬(wàn)噸。下游需求恢復(fù)情況良好，庫(kù)存開始下降，全年庫(kù)存高點(diǎn)已經(jīng)見到，后期庫(kù)存將逐漸下降。

1.2 本周鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格下跌，焦炭現(xiàn)貨上升

本周鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格下跌，期貨價(jià)格下跌。焦炭現(xiàn)貨上升，期貨上升。本周日照港PB粉(鐵含量61.5%)跌15元/噸至633.0元/噸，跌幅2.31%;鐵礦石主力期貨價(jià)格跌5.5元/噸至618.5元/噸，跌幅0.88%。焦炭方面，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格漲25元/噸至2275.0元/噸，漲幅1.11%;焦炭期貨價(jià)格漲120.5元/噸至2163.0元/噸，漲幅5.90%。本周焦煤現(xiàn)貨價(jià)格1650.0元/噸與上周持平;焦煤期貨價(jià)格漲22.5元/噸至1295.0元/噸，漲幅1.77%。我們觀察到鋼材產(chǎn)量穩(wěn)步回升，唐山地區(qū)限產(chǎn)嚴(yán)格執(zhí)行，預(yù)期全年鋼材產(chǎn)量或不及2020年?？紤]到21年下半年淡水河谷的關(guān)停礦區(qū)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，鐵礦供需缺口逐漸修復(fù)，維持21年鐵礦石價(jià)格前高后低的判斷。

本周鐵礦石港口庫(kù)存上升，鋼廠鐵礦石可用天數(shù)下降，鋼廠廢鋼可用天數(shù)下降。本周鐵礦石港口庫(kù)存14576.5萬(wàn)噸，周環(huán)比上升162.29萬(wàn)噸。本周鋼廠鐵礦石可用天數(shù)28.5天，較上周下降0.5天。本周鋼廠廢鋼可用庫(kù)存10.9天，較上周下降0.5天。

本周巴西鐵礦石總發(fā)貨量上升，澳大利亞鐵礦石總發(fā)貨量下降。本周巴西鐵礦石總發(fā)貨量602.30萬(wàn)噸，周環(huán)比上升41.8 萬(wàn)噸;澳大利亞鐵礦石總發(fā)貨量1,363.50萬(wàn)噸，周環(huán)比下降299.70萬(wàn)噸。

本周鐵礦石到貨量周環(huán)比下降，鐵礦石日均疏港量周環(huán)比上升。本周鐵礦石到貨量1,056.90萬(wàn)噸，周環(huán)比下降40.3萬(wàn)噸;鐵礦石日均疏港量278.57萬(wàn)噸，周環(huán)比下降7.05萬(wàn)噸。

本周四大鐵礦石生產(chǎn)商總發(fā)貨量周環(huán)比下降。本周四大鐵礦石生產(chǎn)商總發(fā)貨量1,280.60萬(wàn)噸，周環(huán)比下降284.70萬(wàn)噸。其中，力拓鐵礦石發(fā)貨量417.90萬(wàn)噸，周環(huán)比下降277.60萬(wàn)噸;必和必拓鐵礦石發(fā)貨量530.50萬(wàn)噸，周環(huán)比下降0.30萬(wàn)噸;淡水河谷鐵礦石發(fā)貨量625.60萬(wàn)噸，持平上周;FMG鐵礦石發(fā)貨量332.20萬(wàn)噸，周環(huán)比下降6.80萬(wàn)噸。

本周鋼廠焦炭庫(kù)存下降，鋼廠焦炭平均可用天數(shù)下降。本周鋼廠焦炭庫(kù)存下降，焦化廠焦炭庫(kù)存下降，港口焦炭庫(kù)存上升。本周鋼廠焦炭庫(kù)存平均可用天數(shù)10.6天，較上周下降0.4天。

本周鋼廠焦煤庫(kù)存下降，鋼廠焦煤平均可用天數(shù)下降。本周焦煤鋼廠庫(kù)存環(huán)比下降，獨(dú)立焦化廠焦煤庫(kù)存下降，三港口焦煤庫(kù)存上升，六港口焦煤庫(kù)存上升。本周焦煤鋼廠庫(kù)存17.3天，較上周下降0.19天。

本周焦化廠焦炭庫(kù)存下降，港口焦炭庫(kù)存上升。100家焦化企業(yè)焦炭總庫(kù)存56.12萬(wàn)噸，環(huán)比減少9.91萬(wàn)噸;北方四港口焦炭庫(kù)存總計(jì)357萬(wàn)噸，周環(huán)比上升17萬(wàn)噸。

本周獨(dú)立焦化廠焦煤庫(kù)存下降，三港口焦煤庫(kù)存上升，六港口焦煤庫(kù)存上升。100家獨(dú)立焦化廠焦煤庫(kù)存822萬(wàn)噸，環(huán)比下降29.99萬(wàn)噸。本周三港口(京唐、日照、連云港)焦煤庫(kù)存223萬(wàn)噸，周環(huán)比上升27萬(wàn)噸。六港口(三港口和青島、日照、連云港)焦煤庫(kù)存302萬(wàn)噸，較上周上升18萬(wàn)噸。

1.3 建材成交量均值上升，地產(chǎn)拿地?cái)?shù)量增速環(huán)比上升

本周建材成交量均值環(huán)比上升，房地產(chǎn)銷售增速下降，房地產(chǎn)拿地?cái)?shù)量增速環(huán)比上升。本周建材成交均值17.34萬(wàn)噸，環(huán)比升153.89%，同比升183.10%;本周30大中城市商品房成交面積為395.39萬(wàn)平方米，較2020年同期高227.59萬(wàn)平;本周100大中城市成交土地面積為717.66萬(wàn)平方米，較2020年同期高232.29萬(wàn)平。由于2020年3月的低基數(shù)效應(yīng)，3月以來商品房成交面積同比增速為136%，較2月下降159個(gè)百分點(diǎn);3月以來房地產(chǎn)拿地?cái)?shù)量增速為48%，較1月上升87.83個(gè)百分點(diǎn)。本周100大中城市土地溢價(jià)率為10.19%，較上周下降0.53 個(gè)百分點(diǎn)。

1.4 本周唐山高爐開工率下降，全國(guó)高爐開工率上升

本周唐山高爐開工率下降，全國(guó)高爐開工率上升。本周唐山高爐開工率59.15%，較上周下跌0.61個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)高爐開工率65.75%，較上周上升0.14個(gè)百分點(diǎn)。唐山產(chǎn)能利用率為69.22%，較上周下跌0.17個(gè)百分點(diǎn);全國(guó)盈利鋼廠比率為73.01%，較上周下跌0.61個(gè)百分點(diǎn)。春節(jié)后鋼材市場(chǎng)快速?gòu)?fù)蘇，而唐山限產(chǎn)嚴(yán)格執(zhí)行，高爐開工率逐步下降，而電爐由于利潤(rùn)的上升，開工率已經(jīng)逐漸上升。

本周鋼材產(chǎn)量繼續(xù)上升。本周鋼材周度總產(chǎn)量1041.22萬(wàn)噸，環(huán)比上升172.93萬(wàn)噸。其中螺紋鋼產(chǎn)量348.81萬(wàn)噸，環(huán)比上升11.07萬(wàn)噸，產(chǎn)量較2016-2020年平均水平高54.232萬(wàn)噸。熱卷產(chǎn)量312.36萬(wàn)噸，環(huán)比下降7.64萬(wàn)噸，較2016-2020年平均水平低5.594噸。

1.5 螺紋鋼模擬生產(chǎn)利潤(rùn)下降，熱卷模擬生產(chǎn)利潤(rùn)上升

本周測(cè)算螺紋鋼生產(chǎn)利潤(rùn)下降，測(cè)算熱卷生產(chǎn)利潤(rùn)上升。測(cè)算螺紋鋼生產(chǎn)利潤(rùn)跌8.5元/噸至636.5元/噸，熱卷利潤(rùn)漲121.5元/噸至306.5元/噸。

02 本周美國(guó)、日本鋼價(jià)持平歐盟鋼價(jià)下跌

美國(guó)鋼價(jià)本周與上周持平，歐盟鋼價(jià)下跌，日本鋼價(jià)與上周持平。周美國(guó)螺紋鋼價(jià)格782.0美元/噸與上周持平;歐盟螺紋鋼價(jià)格下跌39美元/噸至559.0美元/噸，跌幅6.52%;日本螺紋鋼價(jià)格630.0美元/噸與上周持平。以人民幣計(jì)，本周美國(guó)、歐盟、日本鋼價(jià)分別為5251.21、3753.74和4230.51元/噸。上海螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格低于美國(guó)鋼價(jià)，低于歐盟鋼價(jià)，低于日本鋼價(jià)。

03 廢鋼價(jià)格上升石墨電極價(jià)格下降

2020年12月生鐵粗鋼比為84.29%，環(huán)比下降0.29個(gè)百分點(diǎn)。即粗鋼產(chǎn)量中15.71%是廢鋼，此前全球鐵礦價(jià)格由于新冠疫情所帶來的供給不確定性持續(xù)走高，使得鐵水成本始終處于較高水平，廢鋼的性價(jià)比逐漸凸顯，鐵水粗鋼比本月繼續(xù)下滑，預(yù)期下半年隨著鐵礦價(jià)格回落，鐵水粗鋼比有望逐步回升。

本周廢鋼價(jià)格上升，石墨電極價(jià)格下降。本周廢鋼價(jià)格上升，普通功率石墨電極價(jià)格下降，高功率石墨電極價(jià)格下降，超高功率石墨電極價(jià)格下降。本周唐山廢鋼價(jià)格漲10元/噸至2500元/噸，漲幅0.40%。本周電弧爐煉鋼成本漲12.2850000000003元/噸至3996.6元/噸，漲幅0.31%。本周普通功率石墨電極價(jià)格跌7500元/噸至35000元/噸，跌幅17.65%;高功率石墨電極價(jià)格跌8500元/噸至44500元/噸，跌幅16.04%;超高功率石墨電極價(jià)格跌3500元/噸至66500元/噸，跌幅5.00%。

04 本周不銹鋼價(jià)格上升電解鎳價(jià)格上升

本周不銹鋼價(jià)格上升，電解鎳價(jià)格上升。本周不銹鋼(304，6mm卷板)價(jià)格漲100元/噸至14500元/噸，漲幅0.69%;電解鎳漲3900元/噸至102050元/噸，漲幅3.97%。

05 地產(chǎn)、基建投資增速上升鋼材需求持續(xù)回暖

5.1 12月地產(chǎn)、基建投資繼續(xù)回暖，需求溫和擴(kuò)張

2020年12月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增速上升。2020年12月全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額累計(jì)值同比增速2.9%，增速較2020年1-11月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

12月份基建投資累計(jì)同比增速較11月份下降，房地產(chǎn)開發(fā)投資上升。2020年1-12月，我國(guó)基建投資完成額累計(jì)值同比增加0.9%，增速較1-11月下降0.1個(gè)百分點(diǎn);20年1-12月我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)14.14萬(wàn)億元，同比上升7%，增速較1-11月份上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

地產(chǎn)開工及銷售繼續(xù)溫和回暖。2020年全國(guó)商品房銷售面積累計(jì)值為17.61億平方米，同比上升2.6%，增速較1-11月上升1.30個(gè)百分點(diǎn)。商品房銷售額17.36億元，同比上升8.70%，增速較1-11月上升1.5個(gè)百分點(diǎn)。商品房待售面積較11月底上升563萬(wàn)平方米至4.985億平米。在購(gòu)地和新開工方面，2020年1-12月土地購(gòu)置面積累計(jì)值為25536萬(wàn)平方千米，同比下降1.10%，降幅較1-11月份放緩4.1個(gè)百分點(diǎn);1-12月房屋新開工面積累計(jì)值為22.44億萬(wàn)平米，同比下降1.2%;房屋竣工面積累計(jì)同比增速-4.90%，較1-11月上升2.40個(gè)百分點(diǎn);商品房住宅銷售面積累計(jì)15.49億平方米，住宅新開工面積累計(jì)16.43億平方米，新開工面積累計(jì)值仍高于銷售面積累計(jì)值，差幅有所下降。

工業(yè)增加值累計(jì)同比增速上升。2020年1-12月份，工業(yè)增加值累計(jì)同比增速為2.80%，較1-11月上升0.5個(gè)百分點(diǎn);當(dāng)月同比增速為7.30%，較11月份上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

水泥產(chǎn)量累計(jì)同比增速上升，汽車產(chǎn)量累計(jì)同比增速上升。2020年水泥產(chǎn)量同比上升1.60%，較1-11月份增速上升0.40 %。2020年我國(guó)汽車產(chǎn)量同比下降1.40%，增速較1-11月份上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，12月汽車產(chǎn)量當(dāng)月同比增速為6.50%，較11月下降1.6%。

2020年12月份，家電累計(jì)同比增速上升。2020年我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量同比下降-8.30 %，增速較1-11月上升0.5個(gè)百分點(diǎn);電冰箱產(chǎn)量同比上升8.40%，增速較1-11月上升2.10個(gè)百分點(diǎn);洗衣機(jī)產(chǎn)量同比上升3.90%，增速較1-11月上升0.3個(gè)百分點(diǎn);彩電產(chǎn)量同比上升4.70%，增速較1-11月份下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。

12月份發(fā)電量累計(jì)值同比增速上升。2020年全年，我國(guó)發(fā)電量累計(jì)值為7.42萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增加2.7%，增速較1-11月上升0.70個(gè)百分點(diǎn)。

5.2 粗鋼產(chǎn)量季節(jié)性下降，鋼材出口繼續(xù)放量

12月粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比增速下降，粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比11月上升。2020年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量累計(jì)值為10.53億噸，同比上升5.20%，增速較1-11月下降0.3%;12月份粗鋼日均產(chǎn)量為294.35萬(wàn)噸/天，較11月份日均產(chǎn)量上升2.15萬(wàn)噸/天。

12月份我國(guó)生鐵產(chǎn)量環(huán)比平穩(wěn)。2020年我國(guó)生鐵產(chǎn)量為8.875億噸，同比上升4.30%，增速較1-11月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。12月份生鐵日均產(chǎn)量當(dāng)月值為239.42萬(wàn)噸/天，相較11月下降0.6萬(wàn)噸/天。

鋼材出口持續(xù)放量。2020年我國(guó)鋼材累計(jì)出口5367萬(wàn)噸，同比下降16.50%，增速較1-11月上升1.6個(gè)百分點(diǎn);鋼材累計(jì)進(jìn)口2023萬(wàn)噸，同比上升64.40%，增速較1-11月下降9.9個(gè)百分點(diǎn)，全年凈出口鋼材3344萬(wàn)噸。

鐵礦石進(jìn)口維持高位。2020年我國(guó)鐵礦石進(jìn)口11.70億噸，同比上升9.5%，增速較1-11月降1.4個(gè)百分點(diǎn)，仍然維持高位。

06 風(fēng)險(xiǎn)提示

1、疫情超預(yù)期發(fā)展目前我國(guó)疫情已經(jīng)基本得到控制，但仍不排除二次爆發(fā)的可能。如果疫情的發(fā)展超預(yù)期，將會(huì)影響鋼鐵下游需求，壓制鋼價(jià)。

2、貨幣政策超預(yù)期收緊受2020年上半年低基數(shù)影響，2021年上半年我國(guó)GDP將出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，貨幣及財(cái)政寬松托底經(jīng)濟(jì)的必要性減弱。我們判斷我國(guó)貨幣政策在2021年將在保持流動(dòng)性的前提下小幅收緊。若貨幣政策超預(yù)期收緊，地產(chǎn)及基建開工將受到不利影響，鋼鐵行業(yè)需求或下滑，不利于行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)。

3、碳中和政策推進(jìn)不及預(yù)期碳中和作為國(guó)家重大戰(zhàn)略部署，將穩(wěn)步推進(jìn)。若碳中和政策推進(jìn)較慢，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量的減少或不及預(yù)期，行業(yè)利潤(rùn)將維持低位。

（編輯：莊禮佳）