比特幣價格與黃金、美元、美債等存在什么關(guān)系？

本文來自：張明宏觀金融研究，作者：張明1977，張明研究員為中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任。

圖1、反映了自2013年以來比特幣美元價格走勢的相關(guān)時間序列。從中可以看出，比特幣價格走勢從2017年起開始顯著上漲，并呈現(xiàn)出很強的波動性。迄今為止比特幣價格出現(xiàn)了三次高點，分別是2017年12月、2019年6月與2021年2月。

要建立關(guān)于比特幣價格走勢的分析框架，首先需要界定比特幣是風(fēng)險資產(chǎn)還是避險資產(chǎn)。有觀點認為，由于比特幣總量固定為2100萬枚，因此比特幣具備與黃金類似的抵御通貨膨脹的價值。然而如圖2所示，2017年至2018年期間，比特幣價格與黃金價格變動之間呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。而從2019年至今，兩者之間的關(guān)系轉(zhuǎn)為呈現(xiàn)出顯著的負相關(guān)。

由于比特幣與黃金價格的相關(guān)性從歷史上來看并不穩(wěn)定，我們可以再考察一下比特幣價格與大宗商品價格之間的關(guān)系。如圖3所示，自2017年以來，比特幣價格走勢與CRB大宗商品現(xiàn)貨價格指數(shù)走勢之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)。

綜上所述，比特幣的性質(zhì)更像一種典型的風(fēng)險資產(chǎn)。我們不妨再考慮一下比特幣價格與全球金融市場動蕩程度之間的相互關(guān)系。如圖4所示，總體來看，自2017年以來，比特幣價格變動與全球金融市場動蕩程度(VIX指數(shù))呈現(xiàn)出顯著的負相關(guān)。這進一步強化了關(guān)于比特幣是一種風(fēng)險資產(chǎn)的論斷。

由于我們討論的是比特幣美元價格的走勢，作為計價貨幣的美元的自身強弱，按理說應(yīng)該與比特幣價格走勢呈現(xiàn)出負相關(guān)。此外，美元也是一種典型的避險資產(chǎn)，按理說同樣應(yīng)該與作為風(fēng)險資產(chǎn)的比特幣的價格走勢負相關(guān)。如圖5所示，自2017年以來，比特幣價格變動的確與美元指數(shù)走勢之間呈現(xiàn)出顯著的負相關(guān)。

無論風(fēng)險資產(chǎn)還是避險資產(chǎn)，其價格都受到全球流動性狀況的影響。如圖6所示，自新冠疫情爆發(fā)以來，比特幣價格變動與美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總資產(chǎn)變動顯著正相關(guān)，且美聯(lián)儲總資產(chǎn)變動要領(lǐng)先于比特幣價格變動。

此外，美國長期利率變動也反映了全球流動性與融資成本變化。按理說，比特幣價格應(yīng)該與美國長期利率走勢負相關(guān)。如圖7所示，自2017年以來，比特幣價格變動與美國10年期國債收益率變動之間存在一定的負相關(guān)，但相關(guān)性顯著程度較弱，且領(lǐng)先滯后關(guān)系也在發(fā)生變化。例如，新冠疫情爆發(fā)后比特幣價格的顯著上漲，似乎與新冠疫情爆發(fā)后美國10年期國債收益率的顯著下行有所關(guān)聯(lián)。但美債收益率自2020年下半年以來的回升似乎尚未對比特幣價格造成顯著負面沖擊。

總而言之，以上分析顯示，比特幣是一種典型的風(fēng)險資產(chǎn)。由于其供給總量有限且新增供給速度逐漸下降，因此其價格更多受到需求端影響。由于比特幣應(yīng)用于真實世界的機會不多，因此，比特幣需求主要受到投機需求的驅(qū)動。作為一種風(fēng)險資產(chǎn)，比特幣價格與大宗商品價格指數(shù)、全球流動性狀況正相關(guān)，與黃金價格、全球金融市場動蕩程度、美元指數(shù)、10年期國債收益率負相關(guān)。

最后，值得注意的是，比特幣價格與10年期國債收益率變動之間的相關(guān)性要弱一些，比特幣與黃金價格走勢的相關(guān)性在2019年前后發(fā)生了方向性轉(zhuǎn)變。

(編輯：王岳川)