光大證券：石油板塊階段性回調(diào)告一段落 高景氣有望延續(xù)

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“光大證券研究”

報(bào)告摘要

事件：

3月11日，中信石油化工和中信基礎(chǔ)化工板塊在經(jīng)過春節(jié)后數(shù)個(gè)交易日調(diào)整后大幅反彈。

我們的觀點(diǎn)：

受市場影響化工板塊迎來階段回調(diào)，石化化工板塊依然具備較高配置價(jià)值

美債收益率快速上行，A股迎來估值回調(diào)

2月以來，10年期美債利率大幅上行，先后升破1.1%和1.5%，超過了美國疫情集中爆發(fā)前水平。10年期美債利率的快速上行，主要與海外經(jīng)濟(jì)加快修復(fù)、通脹預(yù)期升溫等因素有關(guān)。作為全球資產(chǎn)定價(jià)的錨，截至2021年3月11日，10年期美債利率漲至1.53%，高估值資產(chǎn)持續(xù)調(diào)整，A股市場估值迎來較大幅度的調(diào)整。

市場調(diào)整已基本到位，石化化工板塊估值性價(jià)比仍舊較高

自春節(jié)后第一個(gè)交易日(2月18日)以來，石油化工板塊和基礎(chǔ)化工板塊經(jīng)歷了大幅回調(diào)，石油化工板塊下跌18.2%，基礎(chǔ)化工板塊下跌11.4%。我們認(rèn)為市場近期調(diào)整已基本到位，從板塊估值角度看，經(jīng)歷了春節(jié)以來的市場調(diào)整，不論是PE估值還是PB估值，當(dāng)前石油石化、基礎(chǔ)化工估值分位均處于歷史中等水平，相較于食品飲料、醫(yī)藥等高估值板塊，石油石化、基礎(chǔ)化工板塊估值性價(jià)比更高。

全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，PPI保持上行，化工行業(yè)享受超額收益

從高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，目前全球各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)也處在穩(wěn)步復(fù)蘇的趨勢中。從OECD領(lǐng)先指標(biāo)來看，當(dāng)前中國、美國、日本、歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)均處于上行區(qū)間，這顯示出當(dāng)前全球各主要經(jīng)濟(jì)體均處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢。PPI方面，2021年1月，國內(nèi)PPI同比增長0.3%(前值-0.4%)，這是自2020年2月PPI同比增速轉(zhuǎn)負(fù)以來，國內(nèi)PPI同比增速首次重回正值，國內(nèi)PPI上行階段各一級(jí)行業(yè)超額收益情況，復(fù)盤結(jié)果表明，在PPI上行周期，石油石化等上游資源板塊有較大概率獲得超額收益。當(dāng)前國內(nèi)PPI上行趨勢已經(jīng)確立，未來一段時(shí)間，石油化工等周期上游板塊仍有較高的配置價(jià)值。

原油與化工行情相關(guān)性減弱，精細(xì)化工板塊景氣有望延續(xù)

細(xì)分化工行業(yè)指數(shù)與油價(jià)走勢相反

3月4日OPEC+意外延長減產(chǎn)協(xié)議，除了哈薩克斯坦和俄羅斯，其他成員國將延長減產(chǎn)計(jì)劃，沙特將自愿減產(chǎn)至4月并在5月逐步取消100萬桶/日的減產(chǎn)規(guī)模，俄羅斯將在4月增產(chǎn)原油13萬桶/日以彌補(bǔ)當(dāng)?shù)厝剂鲜袌龅亩倘?。此舉出乎市場預(yù)期，油價(jià)應(yīng)聲而起，截至2021年3月10日，布倫特原油期貨價(jià)格已達(dá)到68.2美元/桶。與油價(jià)走勢相反，細(xì)分化工行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，中證細(xì)分化工指數(shù)已從2021年2月19日的5539點(diǎn)跌至3月10日的4529點(diǎn)，跌幅超過18%。

油價(jià)和化工行情主導(dǎo)因素異化，相關(guān)性正逐步減弱

除供需和成本外，影響原油和化工指數(shù)的因素繁多。原油方面，影響油價(jià)的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，包括政治、經(jīng)濟(jì)、庫存、氣候、技術(shù)等，國際政治博弈是主導(dǎo)因素?；し矫?，國內(nèi)政策走向是其重要影響因素。目前來看，主導(dǎo)因素異質(zhì)性加強(qiáng)致油價(jià)對(duì)化工行情的影響逐漸下降，兩者的相關(guān)性呈減弱趨勢。

化工板塊有望維持高景氣，建議繼續(xù)關(guān)注行業(yè)龍頭

化工估值正逐步回調(diào)，有望維持高景氣

截至2021年3月10日，各大細(xì)分化工行業(yè)龍頭相比春節(jié)后均有不同程度的下跌，最小跌幅為恩捷股份的-12.72%，最大跌幅為榮盛石化的-35.68%，化工板塊進(jìn)入理性回調(diào)。春節(jié)前后多數(shù)化工品快速?zèng)_高，但季節(jié)性需求不及預(yù)期，加之原料上漲對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營影響較大，下游產(chǎn)業(yè)鏈難以消化高昂價(jià)格，市場估值逐步回調(diào)。不過，隨著疫苗在全球范圍內(nèi)的推廣，歐美發(fā)達(dá)國家與其他發(fā)展中國家的需求將陸續(xù)釋放，加之行業(yè)庫存處于低位，化工板塊有望繼續(xù)維持高景氣。

化工龍頭基本面良好，行業(yè)集中度有望提升

2020-2022年，化工龍頭企業(yè)EPS一致預(yù)測均呈上升態(tài)勢，基本面狀況良好。在供給側(cè)改革與環(huán)保壓力的背景下，化工龍頭橫向擴(kuò)產(chǎn)和縱向擴(kuò)產(chǎn)能力更強(qiáng)，大量中小產(chǎn)能因環(huán)保、成本等問題被逐步淘汰，預(yù)計(jì)通過行業(yè)整合和中小企業(yè)整合后，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，行業(yè)龍頭成長性更強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng);全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。