大地教育(08417)：上市后欲大展拳腳，可市場蛋糕已經(jīng)不大

2月16日，香港海外升學顧問商大地教育（08417）在聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市。

此次上市，大地教育共發(fā)行4.37億股。其中90%為配售，10%為公開發(fā)售。每股發(fā)行價0.30港元（單位下同）-0.34元。按招股價中位數(shù)0.32元計，大地教育上市后的市值約為5.6億，對應2016財年業(yè)績的市盈率約為45.7倍。

據(jù)大地教育發(fā)布的公告，其公開發(fā)售超購20倍，8752萬股已由配售重新分配至公開發(fā)售。公開發(fā)售總數(shù)增至1.31億股，相當于發(fā)售股份總數(shù)30%。此次上市集資所得款項凈額為5540萬元。

從業(yè)26年近三年業(yè)績穩(wěn)定增長

資料顯示，大地教育主要從事海外升學顧問業(yè)務，主要為香港本地學生提供顧問服務及安排學生報讀海外教育機構(gòu)提供的升學課程。

對于海外升學顧問這一行業(yè)來說，品牌和口碑十分重要。大地教育成立于1990年，當時其創(chuàng)辦人鐘宏龍通過大地教育的前身公司，以“大地海外升學服務中心”的品牌從事教育經(jīng)營業(yè)務，至今已有約26年歷史，積累了較豐富的經(jīng)驗，也建立了一定的聲譽。截至1月17日，該集團以上述品牌在香港旺角、荃灣及灣仔經(jīng)營3間辦事分處。

大地教育通過顧問向?qū)W生及家長提供咨詢服務，每日聯(lián)絡及管理于集團有合作的海外教育機構(gòu)。因為顧問的聘請和培訓時間較長，所以在海外升學顧問公司中，顧問流失率是衡量這些公司的競爭力數(shù)據(jù)之一。2014至2016財年，大地教育的平均顧問流轉(zhuǎn)率分別約為31%、7%、23%。

據(jù)大地教育介紹，其通常不向所協(xié)助的學生征收費用，學生只需直接向海外教育機構(gòu)支付相關(guān)升學課程的學費。大地教育會按其與各海外教育機構(gòu)訂立的代理協(xié)議，向海外教育機構(gòu)收取傭金。

與大地教育合作的教育機構(gòu)主要分布在英國、加拿大、美國、澳洲等國家和地區(qū)，涵蓋不同階段的教育。截至1月17日，大地教育與超過600名海外教育機構(gòu)訂立代理協(xié)議，涉及超過700間學校。截至3月31日止的2014至2016財年，大地教育分別成功安排了801、892、887名學生就讀與其合作的海外教育機構(gòu)。

業(yè)績方面，大地教育的收入較為穩(wěn)定。2014至2016財年，該集團的收入分別為2283.5萬港元（單位下同）、2504.4萬、2536.7萬；撇除上市開支后，公司持有人應占溢利分別為1016萬、1097.2萬、1219.9萬。

智通財經(jīng)獲得的資料顯示，大地教育的收入按類別可劃分為新升學安排傭金、經(jīng)常性傭金、短期課程和獎金。其中新升學安排傭金為大地教育的主要收入來源，其主要指成功安排學生升學時首次確認的收益。2016財年，來自新升學安排傭金的收入占同期大地教育總收入的59.5%。

市場規(guī)模下降發(fā)展空間或有限

因為新升學安排傭金為大地教育的收入支柱，所以香港適齡學童數(shù)目、香港學生的海外升學需求以及香港家庭每年可支配收入等因素將對該集團的業(yè)績造成直接影響。

Ipsos的研究報告顯示，近年來香港的出生率偏低，2011年至2015年，香港15至29歲的人口總數(shù)呈下降趨勢，復合年增長率約為-1.6%。Ipsos預計這一趨勢會延續(xù)，2015年至2019年香港適齡學童總數(shù)將以復合年增長率-2.2%加快下降。香港適齡學童數(shù)目的減少無疑會降低對海外升學顧問公司的需求。

好在2011至2015年，香港家庭每年可支配收入一直在上漲，復合年增長率約為5%。Ipsos預計2016年至2020年該收入將進一步增長，使香港本地家長擁有足夠資金安排子女前往海外升學。

據(jù)智通財經(jīng)了解，通過香港海外升學顧問公司申請留學是香港學生最常用的方法。2008年至2015年，使用此方法申請的人數(shù)占期內(nèi)海外升學申請總數(shù)的約46.7%。

值得注意的是，2011年至2014年，香港海外升學顧問公司就成功安排學生入讀英國、澳洲或加拿大相關(guān)學校所得總收益在逐年下降。該數(shù)據(jù)在2015年急速回升，然而Ipsos預計其2016年仍會下降，2017年開始緩慢回升，至2020年達2.4億，仍未回到2011年的收益水平。

與此同時，截至2015年12月，香港共有31間活躍的海外升學顧問公司，當中包括本地顧問公司及在香港設有地區(qū)辦事處的國際顧問公司。其中在香港提供涵蓋英國、澳洲和加拿大相關(guān)學校的顧問服務的海外升學顧問公司就有18間。Ipsos估計，香港海外升學顧問已經(jīng)處于行業(yè)周期中的成熟階段。

按香港2015年的英國、澳洲及加拿大海外升學顧問市場規(guī)模來看，香港前六大海外升學顧問服務供應商共占據(jù)80.9%的市場份額。其中，大地教育排位第六，市場占有率約7.6%。

大地教育表示，上市后將通過擴大辦事處、增聘數(shù)名顧問、開拓新的海外教育機構(gòu)等方式擴展業(yè)務，并且通過加大營銷力度、舉辦大型展覽，繼續(xù)提高品牌知名度和商譽。但是智通財經(jīng)認為，香港相關(guān)的海外升學顧問市場較為集中，且處于成熟階段。即使上市后大地教育籌得資金欲大展拳腳，能給大地教育拓展業(yè)務的空間或許并不是很多。

另外，對大地教育的業(yè)績而言，其與留學顧問及海外教育機構(gòu)之間的合作關(guān)系更重要。倘若該集團沒有能挽留優(yōu)秀顧問或是與所合作的海外教育機構(gòu)訂立的代理協(xié)議未能延續(xù)，或?qū)⒔o其業(yè)績帶來不利影響。

智通財經(jīng)認為，雖然該股股價看起來很低，但是只是表面上的便宜，其對應2016財年業(yè)績的市盈率已高達45.7倍。并且其未來業(yè)績增長空間有限，投資者若想入場，還需謹慎。