1000億美元涌向價(jià)值ETF，成長(zhǎng)股的時(shí)代結(jié)束了嗎?

本文源自 萬得資訊。

在疫情時(shí)代即將結(jié)束之際，價(jià)值投資似乎正式回歸。自去年11月以來，逾1000億美元涌入價(jià)值投資ETF，投資者正從風(fēng)險(xiǎn)較高的投機(jī)性成長(zhǎng)股，轉(zhuǎn)向已黯淡多年的價(jià)值類板塊。

事實(shí)上，據(jù)報(bào)道，作為一種戰(zhàn)略，價(jià)值投資現(xiàn)在已經(jīng)超過了疫情前的水平。隨著1.9萬億美元的刺激計(jì)劃即將沖擊市場(chǎng)，這種轉(zhuǎn)變可能會(huì)繼續(xù)下去。

全球獨(dú)立的投資銀行咨詢公司Evercore在周一的一份報(bào)告中寫道:“價(jià)值以正確的理由扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)。”作為這種轉(zhuǎn)變的一部分，價(jià)值投資ETF已連續(xù)10周流入新資金。自去年11月初以來，此類資產(chǎn)已經(jīng)上漲了1000億美元。

現(xiàn)在的問題是，價(jià)值交易是要推翻納斯達(dá)克的牛市，還是僅僅加入牛市。隨著數(shù)萬億美元的刺激計(jì)劃進(jìn)入市場(chǎng)，在接下來的幾個(gè)季度之前很難判斷。最近債券市場(chǎng)的混亂也沒有減緩這種循環(huán)。摩根士丹利資本國(guó)際全球指數(shù)(MSCI global indexes)的數(shù)據(jù)顯示，在這輪輪調(diào)中，動(dòng)量股公司的市值正遭受有史以來最大的損失之一。

盛寶銀行(Saxo Bank)策略師Eleanor Creagh本周表示:“收益率走得越高，這種轉(zhuǎn)換帶來的壓力就越大?！? 自2008年以來，價(jià)值股一直表現(xiàn)不佳。其與成長(zhǎng)股之間市凈率的差距仍然是25年或10年平均值的兩倍多，距離互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前的峰值不遠(yuǎn)。

對(duì)于這是否意味著估值差距會(huì)繼續(xù)縮小，或者是否應(yīng)該對(duì)兩類投資產(chǎn)生不同估值標(biāo)準(zhǔn)，仍然存在很多爭(zhēng)論。

AQR資本管理公司的克里夫?阿斯尼斯上周在一篇論文中寫道，基于糟糕的歷史回報(bào)，如果認(rèn)為價(jià)值投資已經(jīng)過時(shí)，那將是一種“誤導(dǎo)”。相反，他認(rèn)為，價(jià)值股的疲軟表現(xiàn)只能說明它們?cè)絹碓奖阋恕?/p>

Evercore認(rèn)為，隨著資本支出的復(fù)蘇，周期性股票將有更多的運(yùn)行空間:“宏觀背景仍然有利于價(jià)值股和價(jià)格的波動(dòng)，但回報(bào)的步伐應(yīng)該會(huì)放緩?！?/p>

成長(zhǎng)股仍具備投資前景

不過，這并不意味著成長(zhǎng)股已經(jīng)不再具備投資價(jià)值。美國(guó)銀行周三在一份報(bào)告中稱，希望從近期股市波動(dòng)中獲利的投資者應(yīng)在成長(zhǎng)型股票下跌時(shí)買入，在通脹"受到良好控制"之際賣出價(jià)值型股票。

自去年夏天以來，價(jià)值型股票的表現(xiàn)一直優(yōu)于成長(zhǎng)型股票，在利率突然飆升和對(duì)通脹的擔(dān)憂之后，過去一個(gè)月里，成長(zhǎng)型股票向價(jià)值股轉(zhuǎn)換速度加快。

但該投行表示，由于經(jīng)濟(jì)過熱很容易與上年同期比較，對(duì)通脹持續(xù)飆升的擔(dān)憂可能會(huì)在年底前消退。該投行預(yù)計(jì)，到今年年底，核心CPI通脹率僅為1.7%?！叭绻@種情況真的發(fā)生了，它將為成長(zhǎng)型股票相對(duì)于價(jià)值型股票提供一個(gè)有利的背景?！?/p>

美銀表示:“在即將到來的重新開放時(shí)期，通脹飆升和價(jià)值型股票的市場(chǎng)超調(diào)，可能帶來獲利回吐的好機(jī)會(huì)?！泵楞y補(bǔ)充稱，投資者應(yīng)向小型成長(zhǎng)型股票和大型科技股投入新的資金。

美國(guó)銀行相信，通脹上升將是暫時(shí)的反彈，而非常態(tài)，原因如下:

1、供應(yīng)中斷是暫時(shí)的

美銀表示：“隨著勞動(dòng)力重返工作崗位，供應(yīng)鏈瓶頸、半導(dǎo)體短缺和制造業(yè)延誤可能會(huì)得到緩解。制造業(yè)價(jià)格指數(shù)的高企在很大程度上反映了大宗商品價(jià)格的高企，因此反映的是整體通脹，而非核心通脹?！?/p>

2、結(jié)構(gòu)性失業(yè)

疫情后在家辦公可能意味著餐館、個(gè)人零售和商務(wù)旅行的反彈幅度較小。美國(guó)銀行表示:“在人工智能和自動(dòng)化方面取得的進(jìn)展，可能意味著可以恢復(fù)的工業(yè)崗位減少，尤其是在低端行業(yè)。”

3、資本支出壓力

如果工資增長(zhǎng)確實(shí)在低端市場(chǎng)大幅加速，企業(yè)可能會(huì)加快研發(fā)速度，以阻止勞動(dòng)力獲得議價(jià)能力。美國(guó)銀行預(yù)計(jì)，2021年企業(yè)資本支出將增長(zhǎng)13%。

4、生育低谷

已經(jīng)急劇下降的全球出生率加速下降。例如，布魯金斯學(xué)會(huì)(Brookings Institution)估計(jì)，由于疫情，美國(guó)今年減少了30萬新生兒。全球央行稱這是GDP增長(zhǎng)放緩和利率下降的最大原因之一。

（編輯：趙錦彬）