安信證券：中環(huán)股份（002129.SZ）業(yè)績有望高增長，維持買入-A評級，目標(biāo)價32.00元

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，中環(huán)股份（002129.SZ）未來大尺寸硅片產(chǎn)能持續(xù)釋放，業(yè)績有望高增長。安信證券預(yù)計公司2021年-2023年營收分別為300.46、415.91和521.21億元；歸母凈利分別為21.62、32.31和47.15億元。維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價32.00元。

安信證券指出，隨著大尺寸硅片放量以及成本端優(yōu)化，公司硅片業(yè)績有望呈現(xiàn)高增態(tài)勢。而且，8英寸和12英寸拋光片生產(chǎn)線項目投產(chǎn)后不僅能夠為國內(nèi)和國際晶圓制造商提供優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定的原材料，而且能夠填補(bǔ)目前大尺寸半導(dǎo)體硅片制造領(lǐng)域的產(chǎn)能缺口。同時，公司推進(jìn)混改有利于夯實核心競爭力，為公司業(yè)績的持續(xù)增長奠定堅實的基礎(chǔ)。

安信證券主要觀點如下：

事件：中環(huán)股份發(fā)布2020年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收190.57億元，同比增長12.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.89億元，同比增長20.51%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.53億元，同比增長53.48%；EPS為0.377元/股，同比增長16.18%；ROE為7.55%，同比增長0.97pct；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為28.59億元，同比增長14.04%。

1.光伏硅片：產(chǎn)能&產(chǎn)量持續(xù)提升，未來幾年業(yè)績有望持續(xù)高增。報告期末，公司單晶總產(chǎn)能達(dá)到55GW（2019年底為33GW），其中G12產(chǎn)品產(chǎn)能占比40%；受到產(chǎn)能大幅提升影響，2020年公司實現(xiàn)單晶硅片產(chǎn)量63.32億平（按G1尺寸折算約36GW），同比增長23.1%；硅片售價為2.66元/片，同比下降8.38%，由于規(guī)模效應(yīng)提升等原因成本端有一定優(yōu)化，全年毛利率為17.89%，同比基本持平。全年光伏硅片業(yè)務(wù)由于產(chǎn)量的提升，實現(xiàn)營收168.29億元，同比增長12.78%；實現(xiàn)毛利30.11億元，同比增長12.92%。根據(jù)公司年報披露，隨著內(nèi)蒙五期大尺寸硅片項目投產(chǎn)，2021年末產(chǎn)能有望達(dá)到85GW，其中210尺寸產(chǎn)能有望達(dá)到52-55GW，寧夏50GW項目爭取2021年底生產(chǎn)基地建成投產(chǎn)，2023年達(dá)產(chǎn)；與此同時，隨著大尺寸硅片產(chǎn)能爬坡，產(chǎn)品良率有望進(jìn)一步上升、成本有望進(jìn)一步下降。綜上所述，公司硅片業(yè)績有望隨大尺寸硅片放量以及成本端優(yōu)化呈現(xiàn)高增態(tài)勢。

2.半導(dǎo)體業(yè)務(wù)業(yè)績小幅增長，今明兩年產(chǎn)能有望持續(xù)投放。報告期內(nèi)公司半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收13.51億元，同比增長23.08%；實現(xiàn)毛利3.12億元，同比增長10.66%；毛利率為23.07%，同比下降2.6pcts，盈利能力有所下滑。大尺寸半導(dǎo)體硅片的制造具有較高的技術(shù)壁壘，目前全球僅有少數(shù)企業(yè)具備8英寸、12英寸半導(dǎo)體硅片生產(chǎn)能力，我國8英寸和12英寸半導(dǎo)體硅片大部分均依賴進(jìn)口。公司通過非公開發(fā)行募資在江蘇宜興投資建設(shè)月產(chǎn)75萬片8英寸拋光片和月產(chǎn)15萬片（一期）12英寸拋光片生產(chǎn)線，有望于今明兩年陸續(xù)投產(chǎn)。項目投產(chǎn)后，公司8英寸硅片產(chǎn)能將提升2.5倍、12英寸硅片產(chǎn)能將提升7.5倍，不僅能夠為國內(nèi)和國際晶圓制造商提供優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定的原材料，而且能夠填補(bǔ)目前大尺寸半導(dǎo)體硅片制造領(lǐng)域的產(chǎn)能缺口。

3.混改后有望逐步優(yōu)化管理體系，夯實公司核心競爭力。2020年9月公司發(fā)布公告稱控股股東中環(huán)集團(tuán)完成混合所有制改革，TCL科技成為公司間接控股股東，公司實際控制人由天津市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會變更為無實際控制人，宣告公司混改完成。安信證券認(rèn)為混改后公司有望逐步優(yōu)化管理體系，在投融資、期間費用等方面迎來邊際改善，同時夯實公司核心競爭力，為公司業(yè)績的持續(xù)增長奠定堅實的基礎(chǔ)。

風(fēng)險提示：大硅片擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期、光伏裝機(jī)需求低于預(yù)期等。