股市暴跌？鮑威爾根本不慌！美聯(lián)儲真正關(guān)心的是這些

本文來自“華爾街見聞”。

在美股持續(xù)動蕩之際，市場翹首以盼美聯(lián)儲施以援手。但美聯(lián)儲卻罕見選擇無視，這導(dǎo)致市場進一步動蕩。

BCA Research分析認為，這背后的核心原因在于，目前金融市場變化反映的其實是更好的經(jīng)濟前景，而這恰恰是美聯(lián)儲所需要的。

對于市場擔(dān)心的SLR延期，BCA認為相關(guān)政策變動必須引發(fā)類似去年3月的市場動蕩，才能逼迫美聯(lián)儲出手。而在就業(yè)數(shù)據(jù)方面，未來平均每月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)要達到41.9萬人，才能滿足目前市場2023年1月加息的預(yù)期。

目前金融市場無礙經(jīng)濟復(fù)蘇

美聯(lián)儲主席鮑威爾上周的講話是近期債券收益率走高的催化劑：在鮑威爾講話前，市場曾預(yù)測其會宣布新的政策以穩(wěn)定市場。有預(yù)測認為鮑威爾將宣布延長正在進行的資產(chǎn)購買的實施期限，或者執(zhí)行啟動扭曲操作(Operation Twist)，出售短期債券，購買長期債券。

但鮑威爾什么都沒說，其甚至都沒有對近期長期性國債收益率上漲表示“擔(dān)憂”。這導(dǎo)致美債收益率繼續(xù)攀升，美股持續(xù)動蕩。

BCA Research分析認為，這背后的主要因素在于：目前金融市場變化對實體經(jīng)濟不構(gòu)成威脅。長期債券收益率已經(jīng)上升，但短期債券收益率仍處于低位，股市指數(shù)也只是從高位小幅下跌。

事實上，目前美股下跌并不是因為投資者預(yù)期將出現(xiàn)更糟糕的經(jīng)濟狀況。恰恰相反，市場下跌是由一種極端樂觀的經(jīng)濟情緒驅(qū)動的板塊輪動。

如果仔細研究市場變化，可以發(fā)現(xiàn)近期走高的都是可以受益于經(jīng)濟重啟且處于估值低位的周期類公司。與此同時那些表現(xiàn)不佳的行業(yè)只不過是收回了去年疫情肆虐時實現(xiàn)的部分巨大收益。并不對實體經(jīng)濟構(gòu)成威脅。

雖然目前沒有救市的迫切需求，但BCA認為，包括美債市場流動性不足、SLR延期等議題可能最終迫使美聯(lián)儲出手，增加資產(chǎn)購買規(guī)模，或?qū)①徺I計劃轉(zhuǎn)向更長期資產(chǎn)。

美債市場暫無流動性風(fēng)險

在債市流動性上，去年3月新冠疫情爆發(fā)時，受股市和債市崩盤影響，美國國債市場一度陷入流動性枯竭的窘境。這迫使美聯(lián)儲介入國債市場以維持市場運作。

上周美國國債的拋售也帶有一點流動性不足的味道。但市場惡化狀況遠沒有去年3月那么高。衡量政府債券流動性的BPs指數(shù)略有上升，但遠低于去年3月水平。

BCA認為，如果未來美債市場流動性問題過于嚴重，美聯(lián)儲將迅速擴大債券購買力度，以維持市場運轉(zhuǎn)。

歷史上，美聯(lián)儲出手干預(yù)美債市場基本上出現(xiàn)在經(jīng)濟極度惡化或市場恐慌期間(2020年3月和2008年3月)。但目前的經(jīng)濟預(yù)期正在好轉(zhuǎn)，因此目前并不存在迫切的救市需要。

SLR到期迫使美聯(lián)儲救場？

BCA表示，大型銀行補充杠桿率(SLR)豁免到期也是誘發(fā)美聯(lián)儲干預(yù)的潛在因素。

根據(jù)SLR的規(guī)定，美國大型銀行持有的普通股資本金至少要占總資產(chǎn)的5%，同時相關(guān)資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重也設(shè)為一致。其本意是阻止華爾街大型銀行過度冒險。

但在去年3月美聯(lián)儲大規(guī)模購買債券，向銀行注入流動之后(銀行資產(chǎn)負債表急速膨脹)，大型銀行滿足SLR便成了一種負擔(dān)。

為了緩解這個問題，美聯(lián)儲宣布對補充杠桿率 (SLR) 規(guī)定進行臨時調(diào)整。規(guī)定美國大型銀行不再需要將其持有的美國國債和銀行準備金添加到維持資本所需的資產(chǎn)籃子中，從而極大地降低了銀行資本金要求。

對于是否延長SLR豁免，美聯(lián)儲尚未明確表態(tài)。但如果拒絕延長豁免期，大型銀行可能會考慮出售美債(摩根大通CEO已表示暫不購買美債)，以滿足SLR的要求。

理論上，這將給美國國債收益率帶來上行壓力，逼迫美聯(lián)儲出手，通過增大債券購買規(guī)模來緩解市場壓力。但這可能產(chǎn)生反效果：更大規(guī)模的資產(chǎn)購買只會讓銀行系統(tǒng)更難滿足SLR要求(和去年3月救市時一樣)。

BCA認為，一種可能的妥協(xié)方式是，美聯(lián)儲繼續(xù)維持銀行準備金的豁免，但允許國債豁免結(jié)束。但歸根結(jié)底，相關(guān)政策變化必須引起足夠大的市場動蕩，才能逼迫美聯(lián)儲購債救市。

非農(nóng)數(shù)據(jù)要多好美聯(lián)儲才會加息？

在2月非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期后，市場對于美聯(lián)儲加息的猜測增多，美債收益率也節(jié)節(jié)攀升。但BCA認為，目前就業(yè)數(shù)據(jù)尚不足以滿足美聯(lián)儲要求。

美聯(lián)儲此前表示，只有達到“充分就業(yè)才考慮加息”。這意味著不僅失業(yè)率必須降至3.5%至4.5%的范圍，而且勞動力參與率必須完全恢復(fù)到疫情大流行前的水平。

目前市場定價預(yù)計美聯(lián)儲會在2023年1月加息。BCA估計，如果要在2022年底之前實現(xiàn)這一目標，平均每月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)要達到41.9萬人(目前37.9萬)。

這個指標看似很高，但實際中依然存在完成的可能：隨著疫苗分發(fā)的加速，許多服務(wù)行業(yè)很快就能重新開放。目前休閑娛樂業(yè)和酒店業(yè)仍占美國凈失業(yè)人數(shù)的36%，如果疫情確實能得到控制，未來就業(yè)人數(shù)改善空間巨大。

（編輯：莊禮佳）