華西證券：金河生物(002688.SZ)金霉素龍頭，目標(biāo)價(jià)12.15-12.60元，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，金河生物(002688.SZ)多因素共振，金霉素龍頭業(yè)績高彈性可期。預(yù)期2020-2022年，公司EPS分別為0.25/0.45/0.74元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25/14/8X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.15-12.60元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

華西證券指出，公司是以生產(chǎn)和銷售金霉素預(yù)混劑及動(dòng)物保健品為主的企業(yè)，收入規(guī)模穩(wěn)步增長，業(yè)績彈性較大。此外，公司戰(zhàn)略布局動(dòng)保板塊，有望成長為新的利潤增長點(diǎn)。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

由于公司金霉素銷售渠道調(diào)整需要一定的適應(yīng)過程，華西證券下調(diào)公司2020-2021年?duì)I業(yè)收入至18.77/23.01(前值為23.64/29.88億元)，相應(yīng)下調(diào)歸母凈利潤至1.58/2.83億元(前值為3.23/4.87億元)。考慮到公司金霉素產(chǎn)能擴(kuò)張以及動(dòng)保板塊持續(xù)發(fā)力，華西證券新增

主要觀點(diǎn):

收入規(guī)模穩(wěn)步增長的全球金霉素龍頭

公司是以生產(chǎn)和銷售金霉素預(yù)混劑及動(dòng)物保健品為主的股份制企業(yè)，主要產(chǎn)品包括金霉素預(yù)混劑、鹽酸金霉素、鹽霉素、土霉素及系列動(dòng)保制劑、玉米淀粉及副產(chǎn)品，豬圓環(huán)、豬藍(lán)耳病豬瘟疫苗等獸用生物制品30余種，其中，核心產(chǎn)品金霉素預(yù)混劑年綜合產(chǎn)能5.5萬噸，為全球產(chǎn)銷量領(lǐng)先、品牌優(yōu)勢突出的動(dòng)保產(chǎn)品。2011-2019年，公司營業(yè)收入從7.21億元增長至17.82億元，CAGR+11.98%，整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢;歸母凈利從2011年的7740萬元增長至2016年的1.64億元，其后，隨著生豬存欄的持續(xù)去化，公司歸母凈利潤開始下滑，2018年開始企穩(wěn)回升。2020年前三季度，受非洲豬瘟疫情影響，下游生豬產(chǎn)能大幅去化，公司實(shí)現(xiàn)營收12.07億元，yoy-3.33%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元，yoy-28.84%。

生豬產(chǎn)能快速恢復(fù)&飼料禁抗，金霉素量價(jià)齊增可期

金霉素主要用做飼料添加劑。從供給端來看，金霉素行業(yè)呈現(xiàn)典型的寡頭壟斷特征，全球產(chǎn)能10.8萬噸/年左右，公司和正大集團(tuán)(浦城正大生化有限公司、駐馬店華中正大有限公司)是行業(yè)主要的生產(chǎn)廠商。其中，公司產(chǎn)能5.3萬噸/年，正大集團(tuán)產(chǎn)能4.5萬噸/年，產(chǎn)能占比分別為49.07%/41.67%。呈現(xiàn)典型的寡頭競爭格局。從需求端來看，下游生豬產(chǎn)能快速恢復(fù)&飼料禁抗政策推行，金霉素需求將持續(xù)向好。整體來看，在需求趨旺而供給受限背景下，金霉素具備巨大的提價(jià)空間，公司業(yè)績彈性較大。同時(shí)，公司擬通過投資66458.70萬元新建年產(chǎn)52000噸獸藥級(jí)高效金霉素和1000噸鹽酸金霉素原料藥項(xiàng)目，有望進(jìn)一步增厚公司利潤。

戰(zhàn)略布局動(dòng)保板塊，有望成長為公司新的利潤增長點(diǎn)

公司布局動(dòng)保板塊多年，主要子公司杭州佑本動(dòng)物疫苗有限公司技術(shù)成熟，產(chǎn)品覆蓋豬用疫苗、禽用疫苗、牛羊疫苗等。2016-2018年，公司獸用疫苗收入從4139萬元增長至1.24億元，CAGR+72.81%，2019年，受生豬產(chǎn)能快速下滑影響，公司獸用疫苗收入承壓，下滑30%至8653萬元。進(jìn)入2020年，在養(yǎng)殖高盈利刺激&政策支持下，下游生豬產(chǎn)能正在快速恢復(fù)，與此同時(shí)，在市場上暫無有效疫苗的背景下，養(yǎng)殖門檻大幅抬升，大型養(yǎng)殖集團(tuán)市場占有率穩(wěn)步提升，產(chǎn)能快速恢復(fù)&集中度提升背景下，公司動(dòng)保表現(xiàn)亮眼。華西證券認(rèn)為，動(dòng)保板塊市場空間相對(duì)較大，公司立足于“大動(dòng)保戰(zhàn)略，未來三到五年，獸用生物制品將成為公司至關(guān)重要的增長引擎，為公司貢獻(xiàn)持續(xù)的利潤增量。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，匯率異常波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品市場開發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。