國泰君安：中國電信(00728)業(yè)績進入上行通道，擬在A股上市拓展業(yè)務(wù)版圖

維持增持評級。預(yù)計中國電信(00728)2021-2023年歸母凈利潤分別為220.0/234.3/250.7億元人民幣，對應(yīng)EPS為0.27/0.29/0.31元人民幣，BPS為4.67/4.98/5.33元人民幣。維持增持評級。

業(yè)績企穩(wěn)進入上行通道，符合預(yù)期。2020年，公司經(jīng)營收入為3936億元，同比增長4.7%；EBITDA為1189億元，同比增長1.4％；凈利潤為208.5億元，同比增長1.6%；整體業(yè)績符合預(yù)期。其中，公司服務(wù)收入3738億元，同比增長4.5％，移動、固網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)數(shù)字業(yè)務(wù)均有亮眼表現(xiàn)。移動市場方面，2020年公司移動用戶凈增1545萬戶，市場份額提升至22.0%，其中5G套餐用戶達到8650萬戶，滲透率24.6%；固網(wǎng)方面，公司寬帶客戶占比約34%，寬帶收入同比增長5.1％。隨著無序競爭緩解，高質(zhì)量發(fā)展引導(dǎo)下，我們預(yù)計公司未來三年業(yè)績將保持上行趨勢，低估值背景下迎來估值修復(fù)機會。

公司擬A股上市，為新業(yè)務(wù)新布局蓄力。公司公告稱擬公開發(fā)行A股數(shù)量不超過120.93億股，募集資金將用于5G產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)項目、云網(wǎng)融合新型信息基礎(chǔ)設(shè)施項目及科技創(chuàng)新研發(fā)項目。一是可以推動云改數(shù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)略落地；二是拓寬融資渠道，壯大資本實力，提高抗風(fēng)險能力，增強可持續(xù)發(fā)展能力；三是引入戰(zhàn)略投資人，完善優(yōu)化公司治理，提升綜合競爭實力。我們認為這是公司二次轉(zhuǎn)型的重要措施。

完善“云改數(shù)轉(zhuǎn)”業(yè)務(wù)版圖拓展。近幾年，公司通過內(nèi)生及外延，扎實實現(xiàn)“云改數(shù)轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略落地。2020年，公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入達到840億元，規(guī)模和市場份額繼續(xù)保持業(yè)界領(lǐng)先，其中全網(wǎng)云業(yè)務(wù)收入達到138億元，在中國公有云市場份額繼續(xù)位居前列。公司近日投資IaaS服務(wù)平臺ZStack，將聚焦國產(chǎn)化云平臺及生態(tài)的培育和構(gòu)建，打通企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的平臺和入口，公司正一步步實現(xiàn)云產(chǎn)業(yè)卡位。