關(guān)于光伏行業(yè)的最新思考：本輪產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)對(duì)需求影響有限，政策解讀為利空是前期預(yù)期過(guò)高

近期光伏企業(yè)股價(jià)存在一定幅度調(diào)整，主要源于市場(chǎng)對(duì)于短期產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲以及3月1日能源局綜合司就2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開(kāi)發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)一文向各省以及部分投資商征求意見(jiàn)可能對(duì)行業(yè)中長(zhǎng)期需求造成不利影響的擔(dān)憂。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，本篇報(bào)告旨在給出我們對(duì)近期事件的解讀以及對(duì)于行業(yè)未來(lái)需求和景氣度的觀點(diǎn)和判斷。

短期：雖仍處在博弈期，但下游有望接受產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲，且當(dāng)前價(jià)格向上仍具備一定彈性。

1、近期硅料、硅片、組件價(jià)格均出現(xiàn)幅度較大上漲，其中根據(jù)廣州發(fā)展等企業(yè)最新的光伏組件招標(biāo)報(bào)價(jià)，組件龍頭報(bào)價(jià)從前期的1.60-1.65元/W上漲至1.70-1.75元/W水平，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈全面上漲可能抑制下游需求的擔(dān)憂。

2、我們認(rèn)為本輪產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)對(duì)于需求的影響相對(duì)有限，主要是因?yàn)椋?）海外，經(jīng)過(guò)前期多次驗(yàn)證，海外本身對(duì)組件價(jià)格微漲接受度較高，且很多海外項(xiàng)目2020年因?yàn)橐咔橐呀?jīng)延期過(guò)一次，2021年并網(wǎng)的需求比較迫切；2）國(guó)內(nèi)，戶用和工商業(yè)分布式項(xiàng)目對(duì)于組件價(jià)格敏感度相對(duì)較低，主要是大型地面項(xiàng)目對(duì)于組件價(jià)格容忍度一般，根據(jù)智匯光伏的統(tǒng)計(jì)，其中70%-80%的項(xiàng)目屬于央企（含地方央企）。一方面受到3月1日能源局綜合司征求意見(jiàn)的影響，2019、2020年存量的競(jìng)價(jià)、平價(jià)項(xiàng)目有望搶在今年年底前并網(wǎng)，另一方面2021年國(guó)內(nèi)央企都有新能源裝機(jī)的硬性指標(biāo)，二季度對(duì)組件有需求，對(duì)于IRR的要求可能會(huì)讓步于裝機(jī)的硬性指標(biāo)，而且根據(jù)我們測(cè)算，目前1.70-1.75元/W的組件價(jià)格對(duì)應(yīng)電站全資本金的IRR大致在7.0%-7.5%左右，收益率尚可。再考慮到央企本身的資金利率優(yōu)勢(shì)，杠桿后項(xiàng)目收益率依然非?？捎^。在政策驅(qū)動(dòng)下，下游大概率接受產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲，且當(dāng)前價(jià)格向上仍具備一定彈性。

3、本輪的組件價(jià)格上漲本質(zhì)上是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈主輔材價(jià)格在2020年下半年以后快速上漲的傳導(dǎo)。隨著行業(yè)部分環(huán)節(jié)的新增產(chǎn)能逐步釋放或行業(yè)企業(yè)為保持格局優(yōu)化而主動(dòng)發(fā)起的降價(jià)策略，可能會(huì)給產(chǎn)業(yè)鏈留出足夠的承載空間。3月初，光伏玻璃和膠膜已經(jīng)出現(xiàn)價(jià)格下降，二季度可能仍會(huì)進(jìn)一步回落。因此，組件價(jià)格的上漲可能只是階段性現(xiàn)象。

中長(zhǎng)期：市場(chǎng)需要調(diào)整預(yù)期，我們認(rèn)為能源局征求意見(jiàn)稿整體上較為科學(xué)，利好行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展。

1、2021年3月國(guó)家能源局綜合司就2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開(kāi)發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)一文向各省以及部分投資商征求了意見(jiàn)。其中主要內(nèi)容包括：1）各省光伏風(fēng)電裝機(jī)年度新增并網(wǎng)規(guī)模由各省份非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重計(jì)算得出，這部分項(xiàng)目的消納問(wèn)題由電網(wǎng)解決；2）市場(chǎng)化并網(wǎng)項(xiàng)目，指超出保障性消納規(guī)模仍有意愿并網(wǎng)的項(xiàng)目，可以通過(guò)自建、合建共享或購(gòu)買服務(wù)等市場(chǎng)化方式，在落實(shí)抽水蓄能、儲(chǔ)熱型光熱發(fā)電、火電調(diào)峰、電化學(xué)儲(chǔ)能、可調(diào)節(jié)負(fù)荷等新增并網(wǎng)消納條件后，由電網(wǎng)企業(yè)保障并網(wǎng)；3）想要納入保障性并網(wǎng)規(guī)模的項(xiàng)目需求展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)性配置，由各省級(jí)能源主管部門以項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)或同一業(yè)主在運(yùn)補(bǔ)貼項(xiàng)目減補(bǔ)金額等為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行；4）2020年列入補(bǔ)貼名單的光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目以及2019-2020年申報(bào)的光伏平價(jià)項(xiàng)目在2021年底前完成并網(wǎng)可以繼續(xù)享受在并網(wǎng)、電價(jià)等方面的優(yōu)惠政策。2021年戶用光伏還有補(bǔ)貼資金，具體額度并未透露，戶用光伏發(fā)電項(xiàng)目不占用年度保障并網(wǎng)規(guī)模，直接并網(wǎng)消納；同時(shí)，積極推進(jìn)分布式光伏發(fā)電建設(shè)和有序推進(jìn)基地項(xiàng)目建設(shè)。

2、市場(chǎng)將這份政策解讀為偏利空的政策，有以下幾點(diǎn)原因：1）市場(chǎng)前期預(yù)期非水可再生能源占比倒算出的裝機(jī)規(guī)模是裝機(jī)和消納的雙重下限，而政策指明其將是裝機(jī)的下限，和電網(wǎng)全額保障性上網(wǎng)消納的上限，超出規(guī)模需要自己通過(guò)各種方式解決消納；2）新項(xiàng)目進(jìn)入全額保障性項(xiàng)目可能需要犧牲一定程度電價(jià)，從而使得IRR下降，進(jìn)而打壓運(yùn)營(yíng)商裝機(jī)意愿；3）近期還有部分投資者擔(dān)心海外利率上行會(huì)導(dǎo)致電站IRR吸引力下降。

3、我們認(rèn)為將本次政策解讀為利空更多是來(lái)自市場(chǎng)前期過(guò)高的預(yù)期，整體來(lái)看政策其實(shí)是較為科學(xué)的，這是因?yàn)椋?）電網(wǎng)消納雖然存在一定彈性，但不是無(wú)限制的，中短期硬性倒逼電網(wǎng)全額消納實(shí)則是用中短期的發(fā)展來(lái)透支行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，本次政策有望推動(dòng)電化學(xué)儲(chǔ)能的發(fā)展從而為光儲(chǔ)平價(jià)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，利好行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展；2）制造端降本增效推進(jìn)光伏LCOE下行，促使電價(jià)下降使得制造端用電成本下降，進(jìn)而推動(dòng)制造端再次降本，這本身就是光伏行業(yè)良性循環(huán)發(fā)展的本質(zhì)，也是光伏發(fā)電的生命力所在，本次政策再次印證了這一點(diǎn)；3）復(fù)盤歷史，利率并不是影響光伏裝機(jī)的主要變量，這是因?yàn)楣夥娬镜慕ㄔO(shè)期雖然很短，但開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)和回收期都很長(zhǎng)，因此短期利率的波動(dòng)對(duì)于光伏裝機(jī)的影響有限。

投資建議：行業(yè)需求和景氣度穩(wěn)中向好，建議精選景氣度高或有邊際變化的細(xì)分子環(huán)節(jié)和標(biāo)的。基于上述判斷，我們認(rèn)為至少?gòu)漠?dāng)前時(shí)點(diǎn)看行業(yè)短期和中長(zhǎng)期需求都處于穩(wěn)中向好的狀態(tài)，需求側(cè)的旺盛有望支撐整個(gè)行業(yè)的景氣度。不可否認(rèn)的是，在當(dāng)前大宗商品漲價(jià)的背景下，中游制造環(huán)節(jié)存在一定壓力，但這將更大程度上導(dǎo)致光伏產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分子環(huán)節(jié)盈利的分化，我們更需要找到景氣度持續(xù)或存在邊際變化的細(xì)分子環(huán)節(jié)和優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，時(shí)間會(huì)證明優(yōu)質(zhì)公司在這種背景下的成本控制和成本轉(zhuǎn)嫁能力。我們推薦3條主線，1）成本控制突出，景氣度有望呈現(xiàn)趨勢(shì)性改善的垂直一體化龍頭隆基股份、晶澳科技、晶科能源（JKS.US）；2）今年供需較為緊張、景氣度有望持續(xù)維持在高位的硅料和熱場(chǎng)環(huán)節(jié)，重點(diǎn)推薦通威股份、大全新能源（DQ.US）和金博股份；3）受益于國(guó)產(chǎn)替代、業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增的跟蹤支架和逆變器環(huán)節(jié)，重點(diǎn)推薦中信博、陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威，重點(diǎn)關(guān)注上能電氣。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏行業(yè)需求不及預(yù)期、產(chǎn)能投放不及預(yù)期等。（編輯：張金亮）