華西證券：青島啤酒股份(00168)業(yè)績符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)升級持續(xù)深化

作者：華西證券 2021-03-08 06:18:44

公司發(fā)布業(yè)績快報，2020年實現(xiàn)營業(yè)收入277.6億元，同比微降0.8%；歸母凈利潤22.0億元，同比+18.86%。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“華西食品飲料寇星”，作者：寇星/盧周偉。

事件概述

青島啤酒股份(00168)發(fā)布業(yè)績快報，2020年實現(xiàn)營業(yè)收入277.6億元，同比微降0.8%；歸母凈利潤22.0億元，同比+18.86%；扣非歸母凈利潤18.2億元，同比+34.79%；每股收益1.63元。

分析判斷

? 受疫情影響量跌價升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

2020年在啤酒行業(yè)面臨疫情的巨大沖擊下，公司積極應(yīng)對，收入同比基本持平，拆分來看主因量跌價升。銷量端來看，公司2020年實現(xiàn)銷量782.3萬千升，同比-2.8%，下降幅度遠低于行業(yè)平均水平（-7%）；噸價端來看，公司2020年噸價達到3548.5元，同比提升2%，得益于公司不斷推進創(chuàng)新驅(qū)動和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，其中純生、1903、奧古特等高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，以及聽裝酒、精釀等高附加值產(chǎn)品不斷發(fā)展。

? 噸成本下行+精細化管理，盈利能力不斷提升

公司2020年實現(xiàn)歸母凈利潤22億，同比增長18.86%，達到歷史高位，大概率受益于噸成本下降以及不斷推進精細化管理。成本端來看，前三季度毛利率提升1.8pct,噸成本平均下降1.4%左右，預(yù)計全年將延續(xù)毛利率提升、噸成本下降趨勢，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及包材等原材料價格下降推動。費用端來看，公司2020年積極推進開源節(jié)流、降本增效、持續(xù)優(yōu)化費用精細化管理體系，提升促銷費用有效性和營銷效率，預(yù)計費用率同比下降較多。綜合來看，公司2020年凈利率達到7.93%，同比提升1.31pct，盈利能力和經(jīng)營水平不斷提升。

? 市場加速恢復(fù)，青啤激勵落地迎成長機遇

隨著疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，啤酒消費需求也在加速恢復(fù)，預(yù)計啤酒行業(yè)將迎來較為可觀的反彈。青島啤酒作為國內(nèi)高端啤酒的先行者，隨著股權(quán)激勵落地，將有效激發(fā)核心管理層的積極性和創(chuàng)造性，彰顯公司對于長遠發(fā)展的信心。同時公司不斷推進中高端、聽裝和精釀產(chǎn)品發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升整體啤酒噸價；同時費用投放和內(nèi)部管理不斷推進降本增效和精細化管理，因此我們長期看好公司盈利能力持續(xù)提升，進一步強化其在啤酒行業(yè)，特別是中高端啤酒領(lǐng)域的競爭力。

投資建議

參考公司業(yè)績快報，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計公司2020-2022年收入分別為277.6/304.8/317.2億元，同比-0.8%/+9.8%/+4.1%，上次預(yù)測同比+2.5%/+6.3%/+3.7%；歸母凈利潤分別為22.0/28.3/33.9億元，同比+18.9%/+28.5%/+19.7%，上次預(yù)測同比+17.0%/+19.4%/+13.8%；對應(yīng)EPS分別為1.63/2.09/2.51元；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為47/37/31倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

原材料價格上漲、疫情影響超預(yù)期、行業(yè)競爭加劇

盈利預(yù)測與估值