美債下跌背后不容忽視的因素：供需

本文來(lái)自華爾街見(jiàn)聞，作者：曹澤熙。

摘要：在美國(guó)銀行看來(lái)，盡管美國(guó)國(guó)債供應(yīng)繼續(xù)朝著前所未有的更高水平發(fā)展，但美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)債計(jì)劃并沒(méi)有改變美債供需不平衡。在需求方面，外國(guó)投資者和銀行的需求都將放緩，唯有養(yǎng)老金對(duì)美債的需求仍將保持強(qiáng)勁。

當(dāng)全世界因?yàn)槊纻碌⑹找媛噬仙龓?lái)的恐慌時(shí)，不免要問(wèn)，為什么會(huì)這樣?

不妨回到經(jīng)濟(jì)學(xué)最基本的概念：供需關(guān)系，來(lái)一探究竟。

在美國(guó)銀行看來(lái)，盡管美國(guó)國(guó)債供應(yīng)繼續(xù)朝著前所未有的更高水平發(fā)展，但美聯(lián)儲(chǔ)所做的一切(包括購(gòu)債計(jì)劃)只是在削減債券在市場(chǎng)中流通的期限，而沒(méi)有改變美債供需不平衡的狀況。

美銀稱(chēng)，在去年年底該行就注意到了美債市場(chǎng)供需嚴(yán)重失衡，這很可能令美債價(jià)格繼續(xù)下跌，從而對(duì)收益率施加上行壓力。

資管公司、共同基金已在縮減美債頭寸

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的持續(xù)改善，資產(chǎn)管理公司已顯示出減少其債券敞口期限的跡象。

盡管美債收益率在過(guò)去幾周中飆升，但固定收益基金相對(duì)于總指數(shù)表現(xiàn)出了相當(dāng)穩(wěn)定的表現(xiàn)。

CFTC期貨頭寸還表明，今年以來(lái)，資產(chǎn)管理公司在美債上的風(fēng)險(xiǎn)敞口均已減少。

自今年年初以來(lái)，長(zhǎng)期的政府共同基金已出現(xiàn)對(duì)美債資產(chǎn)的凈流出。隨著投資者越來(lái)越看跌美債，美銀預(yù)計(jì)資金流出將繼續(xù)。

美銀觀察到，資金流入通貨膨脹保護(hù)基金。這意味著投資者擔(dān)憂(yōu)經(jīng)濟(jì)狀況改善之后，通脹壓力上升。

需求端變化明顯

美銀預(yù)計(jì)，外國(guó)投資者對(duì)美債的需求在今年晚些時(shí)候回升。

美銀預(yù)計(jì)，目前外國(guó)投資者對(duì)美債不會(huì)有大量需求。但是，鑒于美國(guó)國(guó)債相對(duì)于本幣主權(quán)利率的強(qiáng)勁回升，美銀認(rèn)為，外國(guó)投資者確實(shí)希望外國(guó)私人賬戶(hù)帶來(lái)積極需求。

不過(guò)，美銀認(rèn)為，收益率波動(dòng)性仍然較高的環(huán)境將對(duì)這些投資者的需求構(gòu)成不利影響。

美銀預(yù)計(jì)，銀行對(duì)美債的需求將放緩。

在2020年，經(jīng)濟(jì)不確定性增加，加上刺激方案，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄額急劇上升，導(dǎo)致銀行系統(tǒng)中的客戶(hù)存款顯著增加。反過(guò)來(lái)，這又使銀行能夠增加其證券投資組合的規(guī)模，從而帶動(dòng)了銀行對(duì)美國(guó)國(guó)債的強(qiáng)烈需求。

美銀預(yù)計(jì)，因?yàn)榉莾?chǔ)備存款的增長(zhǎng)速度將放緩至更正常的水平，并且貸款需求將回升，今年銀行需求將下降。

美銀預(yù)期養(yǎng)老金和LDI(負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資)對(duì)美債的需求仍將保持強(qiáng)勁。

美銀預(yù)期，隨著資金狀況的改善和費(fèi)率的提高，養(yǎng)老金將成為今年重要的債券買(mǎi)家。

美銀發(fā)現(xiàn)，10年期名義收益率的變化與養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司的國(guó)債需求之間存在正相關(guān)關(guān)系，后者遵循類(lèi)似的資產(chǎn)負(fù)債管理策略。由此，美銀預(yù)計(jì)這些投資者的需求將增加50到1500億美元。

(編輯：張金亮)