天風(fēng)證券：海底撈(06862)加速擴張助力業(yè)績釋放，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)表研究報告稱，海底撈(06862)占據(jù)優(yōu)質(zhì)火鍋賽道，以人為本優(yōu)質(zhì)服務(wù)提升品牌溢價，獨特管理模式有效維持高水平經(jīng)營效率，穩(wěn)定高效供應(yīng)鏈保障擴張盈利能力。公司加速擴張，門店成熟后釋放產(chǎn)能，維持“買入”評級。

2021年2月1日，公司發(fā)布盈警公告

公司預(yù)告2020年度凈利潤預(yù)計為2.35億元，同比下降約90%。2020H2凈利潤預(yù)計為11.99億元，同比下降16.42%，降幅相比上半年大幅改善。2020H1/H2的凈利潤分別為-9.65億元/11.99億元，同比增速分別為-205.74%/16.42%。若不計匯兌損失2.35億元，則預(yù)計2020年度凈利潤可達4.70億元，同比下降約79.99%。

積極調(diào)整商業(yè)策略快速響應(yīng)市場變化，提高運營效率控制成本費用

由于2019年新冠疫情大規(guī)模爆發(fā)，全球各國家及地區(qū)出臺防疫措施限制消費場所，公司運營受到重大影響。此外，公司因美元兌人民幣的匯率波動產(chǎn)生凈匯兌損失約2.35億元，其中絕大部分為未實現(xiàn)的匯兌損失。面對復(fù)雜的市場環(huán)境，公司積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)應(yīng)對疫情，調(diào)整商業(yè)策略降低負面影響。同時，公司提高運營效率降低租金成本，優(yōu)化運營資金管理確?，F(xiàn)金流穩(wěn)健。

疫情之下加速推進餐飲網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，邁入拓店收獲期助力業(yè)績釋放

海底撈單店模型成熟易復(fù)制，關(guān)聯(lián)方全產(chǎn)業(yè)鏈布局提升標(biāo)準化水平;公司不改長期擴張趨勢，持續(xù)推動門店加密下沉，估算門店天花板在3000+家。根據(jù)公司公告及窄門餐眼數(shù)據(jù)，18-20年海底撈凈開業(yè)門店193家、302家和368家，20年底門店數(shù)量超過1100家;21年1-2月份開店數(shù)達99家，合適開店位置租賃條件優(yōu)化，加速21年規(guī)?；瘮U張。預(yù)計21年門店成熟后有助于業(yè)績釋放。

品牌自帶流量提高議價能力，高翻臺率進一步降低租金成本

強勁的品牌影響力使海底撈無需依靠商場或者地段引流，反而為商圈帶來人氣，且海底撈門店面積較大，更易獲取租金優(yōu)惠。受疫情影響，多地出臺物業(yè)租金減免優(yōu)惠政策，進一步降低營業(yè)成本。海底撈客流充足、消費場景多、營業(yè)時間長，造就較高的翻臺率，有助于提升門店坪效，降低租金成本占比。海底撈租金成本占營業(yè)收入比例呈下降趨勢，2018年為4.04%，較行業(yè)均值10.26%低6.22pct;2021H1租金成本占比4.87%。受益于精致用心的服務(wù)，海底撈近年來翻臺率維持在較高水平;2015-2019年，海底撈的整體翻臺率均保持在4以上。

提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)鑄造品牌優(yōu)勢和核心競爭壁壘，優(yōu)化顧客體驗提高人均消費

在“連住利益，鎖住管理”的管理理念下，海底撈采取自下而上的發(fā)展戰(zhàn)略，全員目標(biāo)保持統(tǒng)一，充分激發(fā)員工積極性?！巴扑]制”與“內(nèi)部選拔制”等招聘選拔制度打開階梯式人才晉升通道，“師徒制”、“輪崗制”全面賦能員工;薪酬制度有效激勵店長，總部柔性考核把控風(fēng)險。海底撈不斷提高整體服務(wù)水平，顧客人均消費從2018H1的100.3元上升至2020H1的112.8元;國內(nèi)一線城市高消費拉高整體水平。

海底撈占據(jù)優(yōu)質(zhì)火鍋賽道，以人為本優(yōu)質(zhì)服務(wù)提升品牌溢價，獨特管理模式有效維持高水平經(jīng)營效率，穩(wěn)定高效供應(yīng)鏈保障擴張盈利能力。1)人性化服務(wù)：公司秉承“服務(wù)至上、顧客至上”理念，提供增值服務(wù)打造智慧餐廳，形成“火鍋=海底撈”的品牌印象，品牌自帶流量享受低租金成本。2)有效內(nèi)部管理：師徒制的薪酬激勵等提升員工自驅(qū)力，保障服務(wù)一致性，維持高效經(jīng)營。3)高效供應(yīng)鏈：關(guān)聯(lián)公司布局全產(chǎn)業(yè)鏈，保障食材品質(zhì)及配送及時，支撐快速擴張。公司加速擴張，門店成熟后釋放產(chǎn)能，天風(fēng)證券將公司2021-2022年凈利潤預(yù)期從49.8億元/66.7億元上調(diào)到51.0億元/72.3億元;對應(yīng)PE分別為58X/41XPE;維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：疫情恢復(fù)不及預(yù)期;食品安全風(fēng)險;門店擴張不達預(yù)期的風(fēng)險;原材料價格上漲的風(fēng)險;業(yè)績預(yù)告是初步測算結(jié)果，以年報披露數(shù)據(jù)為準