翻轉債市策略，對沖基金再通脹交易今年收益明顯

本文轉自：萬得資訊

對沖基金一改去年做空債券收益率、轉而押注美國拜登政府1.9萬億美元刺激方案將推升通脹的做法開始顯現(xiàn)成效。再通脹交易讓包括Caxton Associates、Odey資產管理公司在內的一些知名基金在2021年初獲益豐厚。

處于40年牛市的債券價格在最近幾周下跌，因人們預期大規(guī)模的貨幣和財政刺激措施將推動美國經(jīng)濟反彈，或迫使美聯(lián)儲提前加息。美國強勁的零售銷售和制造業(yè)數(shù)據(jù)、大宗商品價格飆升以及新冠疫苗接種進展都為此提供了支持。美聯(lián)儲最新發(fā)布的褐皮書稱，美國經(jīng)濟在今年前幾周繼續(xù)溫和增長，大多數(shù)企業(yè)對未來幾個月復蘇持樂觀態(tài)度。

周三（3月3日），美國國債市場再現(xiàn)拋售，基準10年期美債收益率漲5.6個基點至1.469%，盤中一度升至1.495%的周內高點。自今年年初以來，到期期限在10年或以上的長期美國國債已下挫10%。與此同時，反映市場通脹預期的5年期損益平衡通脹率3日突破了2.5%，為2008年以來首見。

基金公司Dynamic Beta Investments管理成員Andrew Beer稱：“六個月來，對沖基金一直警告說，通脹可能會比預期的要高得多?！钡靡嬗谧隹?0年期美國國債，該公司的DBMF策略上個月上漲了4.4%。“2月的情況表明，鮮有投資者為利率快速上升做好了準備?！?/p>

Caxton首席執(zhí)行官Andrew Law在去年12月的一封致投資者信中寫道，“大型再通脹的舞臺很可能已搭建好”，這將會是“一個可能占據(jù)主導地位的投資主題”。

目前看來，這一押注已帶來回報。一位投資者表示，由Law管理的Caxton旗下宏觀基金（Macro fund）今年以來上漲7.2%，而該公司旗艦基金漲幅為4.5%。Caxton去年錄得其有史以來最佳收益表現(xiàn)。

同時，一份投資者文件顯示，由創(chuàng)始人Crispin Odey管理的Odey歐洲基金上個月上漲38.4%，使得今年回報率達到51.1%。該基金一直在大舉做空英國和日本的政府債券。該基金最近致信客戶稱，預計美國今年通脹率將達10%至15%，遠遠超出經(jīng)濟學家平均預估的2.3%。

由億萬富翁Alan Howard共同創(chuàng)立、Aron Landy執(zhí)掌的Brevan Howard今年年初至2月中旬收獲了約3.4%的收益。據(jù)一位知情人士透露，該公司一直在為收益率上升布倉。

去年，隨著各國央行大幅降息、投資者紛紛涌向避險資產，Caxton和Brevan Howard等對沖基金因押注債券收益率大跌而受益匪淺。了解基金持倉情況的人士稱，如今，這些基金已改變策略，頂級基金經(jīng)理們越來越擔心債券已經(jīng)達到不可持續(xù)的水平。

Paul Singer麾下Elliott Management近期致投資者的信中寫道，低債券收益率早晚會造成意外?！肮缮瘛卑头铺卦谏现馨l(fā)布的致股東信中警告稱，投資債券將面臨黯淡的未來，呼吁投資者遠離債市。

部分基金押注2年期與10年期美債利差擴大，收益率曲線變陡。該交易已被證明在今年是有利可圖的。上個月，2年期與10年期美債利差觸及四年多來的最高水平。

其他一些基金則通過押注有望受惠于通脹上升的股票獲利。根據(jù)投資者獲得的數(shù)據(jù)，Odey的James Hanbury旗下Brook絕對回報基金上個月的收益超過20%。Hanbury在1月寫道，鑒于疫苗方面的進展和許多行業(yè)的供應短缺，他已經(jīng)做好了應對通脹升高的準備。此外，計算機驅動的基金也在債券拋售和大宗商品飆升中贏利。

QMA Wadhwani的Sushil Wadhwani表示，他預計今年全球通脹將顯著上升，這主要歸因于大宗商品價格上漲、財政刺激和經(jīng)濟中被壓抑的需求釋放。Wadhwani曾擔任英國央行貨幣政策委員會委員。

Wadhwani稱，2月債券收益率的上揚表明人們在“追趕”股票和大宗商品的走勢。他旗下基金上個月上漲約8.5%，得益于押注債券下跌、收益率曲線趨陡及大宗商品交易。

另據(jù)知情人士表示，GSA Capital Partners的趨勢基金（Trend fund）上個月上漲5.3%，年內漲幅達到4.2%左右，同樣受益于大宗商品上漲和債券下跌。

雖然有像Wadhwani這樣的基金經(jīng)理警告，最近債券跌勢可能過快、過猛，但也一些基金經(jīng)理認為，美聯(lián)儲對通脹上升的容忍度意味著債券價格有進一步下跌的空間。Partners Capital全球宏觀團隊主管Kamran Moghadam說，考慮到通脹升溫的風險，他正在削減債券持倉。

（編輯：趙芝鈺）