安信證券：盛達(dá)資源(000603.SZ)擬收購貴州豬拱塘鉛鋅礦，維持“增持”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，盛達(dá)資源(000603.SZ)擬收購貴州豬拱塘鉛鋅礦，掀開公司發(fā)展新篇章。預(yù)計(jì)公司2020~2022年歸母凈利潤分別為3.41、6.30和8.86億元，對應(yīng)PE分別為31x、17x、12x，維持“增持”評級。

安信證券指出，盛達(dá)資源如果成功完成并孵化豬拱塘項(xiàng)目，公司鉛鋅儲(chǔ)量和產(chǎn)量有望分別增長207%和365%，一舉奠定公司在A股鉛鋅上市公司前四強(qiáng)的龍頭地位。有望極大增強(qiáng)公司業(yè)績成長性。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

■安信證券假設(shè)2020~2022年銀價(jià)分別為4.50、5.38、5.92元/克，業(yè)績增長主要來自于公司原生礦山和城市礦山產(chǎn)能不斷釋放，白銀、鉛鋅等金屬產(chǎn)量穩(wěn)步提升?？紤]到公司白銀業(yè)務(wù)成長性較強(qiáng)且業(yè)績彈性較大，再加上如果本次擬收購豬拱塘鉛鋅礦成功將極大增強(qiáng)公司業(yè)績成長性，理應(yīng)享有一定的估值溢價(jià)。

■擬發(fā)行股票收購貴州豬拱塘大型鉛鋅礦山，并配套融資15億元用于項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)流等。據(jù)3月1日晚間公告，公司擬以13.10元/股發(fā)行股份，以31.9億元收購貴州鼎盛鑫72.50%股權(quán)，并取得豬拱塘鉛鋅礦58%權(quán)益。公司擬向董贏、柏光輝發(fā)行股份購買其持有的貴州鼎盛鑫72.50%股權(quán)。交易完成后，公司將通過貴州鼎盛鑫間接控制赫章鼎盛鑫80%股權(quán)，進(jìn)而間接享有赫章鼎盛鑫58%的權(quán)益。同時(shí)擬以11.38元/股向盛達(dá)集團(tuán)、金都礦業(yè)、趙滿堂等非公開發(fā)行募集不超過15億元，用于標(biāo)的公司在建項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

■豬拱塘鉛鋅礦是目前國內(nèi)罕見的大型優(yōu)質(zhì)多金屬礦礦山，曾榮獲2018年度中國地質(zhì)學(xué)會(huì)“十大地質(zhì)找礦成果”，亦是貴州省第一個(gè)超大型鉛鋅礦床。一是資源儲(chǔ)量大，稟賦好。據(jù)公告，已備案鉛鋅金屬量327萬噸，并購后公司鉛鋅儲(chǔ)量有望增長207%，礦山平均品位8.97%，且礦體集中便于大規(guī)模低成本開采。其中，鋅金屬量246.06萬噸，平均品位6.74%，鉛金屬量81.38萬噸，平均品位2.23%，除鉛鋅外，該礦床還富含銀、硫、金、銅、鎵、鍺、鎘、硒及硫鐵礦等多種金屬資源，其中銀金屬約830噸，并購成功后，公司鉛鋅資源增量分別增長166%和210%，合計(jì)鉛鋅資源達(dá)到493萬噸，進(jìn)入A股上市公司前四強(qiáng)。二是增儲(chǔ)潛力大。據(jù)公告，采礦證載面積達(dá)15平方公里，目前勘探集中在5平方公里內(nèi)，未來探礦增儲(chǔ)潛力巨大。三是利潤貢獻(xiàn)大。據(jù)公告，預(yù)計(jì)2022年一期采選廠投產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)到30萬噸/年;2024年二期采選廠投產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)到198萬噸/年。該項(xiàng)目鉛鋅年產(chǎn)金屬量有望達(dá)到18萬噸，公司鉛鋅年產(chǎn)量有望由此提升365%，業(yè)績增長潛力巨大。

■城市礦山投產(chǎn)有望增厚利潤，打造綜合資源型企業(yè)。據(jù)2020年12月25日公告，公司持有金業(yè)環(huán)保股權(quán)增至58.12%，對其實(shí)現(xiàn)控股，穩(wěn)步推進(jìn)公司“原生礦產(chǎn)資源+城市礦山資源”雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略，2021年金業(yè)環(huán)保一期20萬噸火法工藝部分有望建成投產(chǎn)，未來二期濕法工藝建成后，有望實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)1萬噸電解鎳。

■原生礦山產(chǎn)能進(jìn)入釋放期，2021-2023年礦產(chǎn)銀、鋅、鉛產(chǎn)量成長性凸顯。公司目前擁有內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)(90萬噸礦石/年)、金山礦業(yè)(48萬噸礦石/年)、光大礦業(yè)(30萬噸礦石/年)、赤峰金都(30萬噸礦石/年)、東晟礦業(yè)(25萬噸礦石/年)和德運(yùn)礦業(yè)(60萬噸礦石/年)6家礦業(yè)子公司。未來隨著一是金山二期擴(kuò)至90萬噸/年，二是東晟礦業(yè)預(yù)計(jì)2021年建成投產(chǎn)，三是德運(yùn)礦業(yè)有望在2022年建成投產(chǎn)，公司采選規(guī)模有望達(dá)到325萬噸，預(yù)計(jì)公司2021~2023年礦產(chǎn)白銀權(quán)益產(chǎn)量分別為198、227、248噸，年均復(fù)合增速為12%。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：1)產(chǎn)品價(jià)格大幅下行;2)公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。