利率飆升真的“殺估值”嗎？高盛的回答：不會(huì)

本文來(lái)自“華爾街見(jiàn)聞”。

10年期美債收益率在一個(gè)月內(nèi)攀升50個(gè)基點(diǎn)至1.5%引發(fā)全球資本市場(chǎng)的關(guān)注，技術(shù)上超賣(mài)更使得7年期美債觸發(fā)止損賣(mài)出，收益率一度飆升至1.61%。

在標(biāo)普500指數(shù)未達(dá)到應(yīng)有估值水平時(shí)，較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹從而引發(fā)投資者的擔(dān)憂(yōu)。 在上周，標(biāo)普500指數(shù)下跌了2.45%。

利率水平是否正對(duì)股票估值構(gòu)成威脅成為投資者最為關(guān)心的問(wèn)題，就高盛首席股票策略師David Kostin而言，最近幾周動(dòng)蕩的債券收益率，遠(yuǎn)沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成更廣泛的威脅。

周日，David Kostin在給客戶(hù)的每周報(bào)告中寫(xiě)道，我們的答案是明確的“否”。

還沒(méi)有危險(xiǎn)信號(hào)

按照高盛的說(shuō)法，盡管標(biāo)普500指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率為22倍，僅次于2000年的科技泡沫峰值，但股息貼現(xiàn)模型(DDM)顯示，股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)比歷史平均水平高出70個(gè)基點(diǎn)。遠(yuǎn)期收益自1976年以來(lái)一直處于第99個(gè)百分位，這表明估值可能構(gòu)成威脅，尤其是在利率上升的環(huán)境中。

將標(biāo)普500指數(shù)分割的收益率與10年期收益率進(jìn)行比較，顯示出估值僅處于中等水平——大約第42個(gè)百分點(diǎn)。

Kostin認(rèn)為，投資者應(yīng)該將這一趨勢(shì)視為一種轉(zhuǎn)變，而不是一種危險(xiǎn)。

周期性和價(jià)值型股票受益

Kostin還指出，“利率的變化對(duì)股票市場(chǎng)的循環(huán)有重大影響，這在最近幾周已經(jīng)很明顯了”，在這種環(huán)境下，投資者應(yīng)該認(rèn)識(shí)到不同的行業(yè)將從中受益。

2020年年中，Kostin的股票估值模型顯示，股票對(duì)未來(lái)收益增長(zhǎng)的預(yù)期，即久期收益對(duì)市盈率的貢獻(xiàn)比以往任何時(shí)候都重要。受極低的利率水平影響，投資者極其看重預(yù)期的未來(lái)增長(zhǎng)，隨著利率的上升，久期收益對(duì)股票估值的貢獻(xiàn)有所下降，而短期增長(zhǎng)狀況變得更為重要。

毫無(wú)疑問(wèn)，這些周期性股票與名義利率和實(shí)際利率都呈正相關(guān)，相比之下，成長(zhǎng)股與利率負(fù)相關(guān)，因?yàn)樗鼈兘裉鞗](méi)有收益，其估值完全取決于未來(lái)的增長(zhǎng)前景。

這意味著，收益較低但增長(zhǎng)狀況較為強(qiáng)勁的周期性股票將贏得在新冠疫情期間表現(xiàn)良好的防御性行情。利率上升時(shí)，能源和工業(yè)等領(lǐng)域的表現(xiàn)往往會(huì)更好。

“這種輪換也給過(guò)去一年中表現(xiàn)最出色的股票之一——收益為負(fù)但預(yù)期增長(zhǎng)強(qiáng)勁的股票造成壓力。一籃子非盈利性科技股去年飆升了204%，在2021年的前六周飆升了27%，然后在過(guò)去兩周下跌了15%?！?/p>

那么在什么情況下市場(chǎng)會(huì)崩盤(pán)呢?

高盛對(duì)美國(guó)股市的樂(lè)觀(guān)看法已經(jīng)包含了對(duì)利率上升的預(yù)期。

利率將不會(huì)對(duì)股市構(gòu)成重大威脅，除非10年期美國(guó)國(guó)債收益率達(dá)到2.1%。

高盛表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正以有記錄以來(lái)最快的速度增長(zhǎng)，目前，收益率上升與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的環(huán)境與標(biāo)普500指數(shù)在2021年達(dá)到4300點(diǎn)的目標(biāo)價(jià)格“一致”，這一預(yù)測(cè)意味標(biāo)普500指數(shù)較上周五收盤(pán)價(jià)增長(zhǎng)13%。

Kostin總結(jié)到，展望未來(lái)，投資者必須在看好企業(yè)的吸引力與利率進(jìn)一步上升以及近期漲勢(shì)延續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡。盡管長(zhǎng)期成長(zhǎng)型股票可能仍是最具吸引力的投資，但如果經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)和通脹繼續(xù)推高利率，這些股票短期內(nèi)的表現(xiàn)將遜于更具周期性的公司。

（編輯：玉景）