光大證券：保利協(xié)鑫能源(03800)攜手上機數(shù)控共推30萬噸顆粒硅項目，硅料業(yè)務(wù)有望迎來量價齊升

本文來自光大證券，作者：賀根、殷中樞、郝騫 。

事件：保利協(xié)鑫能源(03800)公告，全資附屬公司江蘇中能與無錫上機數(shù)控股份有限公司，簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，擬在內(nèi)蒙古自治區(qū)共同投資建設(shè)30萬噸顆粒硅的研發(fā)及生產(chǎn)項目，總投資180億元(人民幣)。項目將會分為三期實施，第一期設(shè)計總產(chǎn)能為6萬噸，擬投資36億元(人民幣)。雙方擬透過成立合資公司的方式開展合作，江蘇中能持股65%，上機數(shù)控持股35%。同時，公司公告全資子公司樂山蘇民，作為建設(shè)樂山顆粒硅項目(一期6萬噸)的項目主體將成功引入戰(zhàn)略投資者，加大投資樂山顆粒硅的力度。

攜手上機數(shù)控，推進顆粒硅大規(guī)模商業(yè)化進程：FBR顆粒硅技術(shù)，為公司自2010年開始歷時多年自主研發(fā)的光伏多晶硅料技術(shù)。顆粒硅技術(shù)對比目前市場主流改良西門子法，具備低耗能、連續(xù)生產(chǎn)的優(yōu)勢，有望成為下一代光伏硅料技術(shù)。當(dāng)前公司顆粒硅技術(shù)已實現(xiàn)了穩(wěn)定的量產(chǎn)，并取得了下游客戶的質(zhì)量驗證。自2020年下半年開始，公司顆粒硅產(chǎn)品成為了市場主流棒狀硅的有效補充。產(chǎn)能瓶頸是制約公司顆粒硅技術(shù)商業(yè)化推廣主要因素之一，目前公司顆粒硅產(chǎn)能僅有徐州的1萬噸正式投產(chǎn)，2021-2022年公司將會繼續(xù)推進徐州、樂山兩地顆粒硅產(chǎn)能建設(shè)。此次公司公告，與上機數(shù)控共同在內(nèi)蒙地區(qū)投資建設(shè)30萬噸顆粒硅的研發(fā)及生產(chǎn)項目，將會有助于加快推進公司顆粒硅技術(shù)大規(guī)模商業(yè)化進程。

硅料業(yè)務(wù)有望迎來量價齊升新局面：2020年下半年光伏市場出現(xiàn)了新一輪的擴產(chǎn)潮，下游硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)的產(chǎn)能大幅擴容。由于資產(chǎn)較重、擴產(chǎn)周期長(約1-2年)、產(chǎn)能彈性小等特點，硅料擴產(chǎn)嚴重滯后。根據(jù)Solarzoom數(shù)據(jù)，2021年底國內(nèi)硅片、電池片、組件總產(chǎn)能均有望達到370-400GW規(guī)模，而對應(yīng)的硅料產(chǎn)能僅為250GW水平。目前光伏硅料已步入漲價周期，緊平衡態(tài)勢未來有望持續(xù)。公司硅料雙基地戰(zhàn)略落地，目前已成為全球高質(zhì)量、低成本多晶硅制造端的標(biāo)桿項目，公司有望在2021年顯著受益行業(yè)供需緊平衡趨勢。

盈利預(yù)測、估值與評級：維持公司2020-2022年凈利潤分別為-16.38、20.98、32.16億元，對應(yīng)EPS為-0.08、0.08、0.13元，維持目標(biāo)價4.1港元(2022年P(guān)E為27x)。基于未來硅料供給緊平衡狀態(tài)，以及公司在顆粒硅技術(shù)上的突破，看好公司2021年業(yè)績有望扭轉(zhuǎn)過去頹勢，步入新一輪的成長周期，因此維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)波動風(fēng)險;訂單履行風(fēng)險;核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險;技術(shù)替代、募投項目達產(chǎn)不及預(yù)期等風(fēng)險。

（編輯：張金亮）