東北證券：中順潔柔(002511.SZ)全國布局收入穩(wěn)步增長，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中順潔柔(002511.SZ)低位囤漿不畏漿價(jià)上漲，全國布局收入穩(wěn)步增長。預(yù)計(jì)2020-2022年EPS分別為0.69/ 0.83/ 0.99元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為30.3/ 25.0/ 21.1x。維持“買入”評級。

東北證券指出，公司2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為78.50億元，同比增長18.31%。公司收入穩(wěn)步增長，符合預(yù)期。公司加強(qiáng)銷售渠道多樣化建設(shè)，特別是線上銷售渠道建設(shè)，是公司在2020年疫情背景下實(shí)現(xiàn)較快收入增速的主要原因。

東北證券主要觀點(diǎn)如下：

公司2月26日發(fā)布業(yè)績快報(bào)，公司2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為78.50億元，同比增長18.31%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.04億元，同比增長49.82%。對應(yīng)2020年四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為22.95億元，同比增長18.36%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.32億元，同比增長5.94%。

點(diǎn)評：

產(chǎn)品渠道多樣化，公司收入穩(wěn)步增長。公司2020年四個季度的收入增速分別為8.46%/ 19.21%/ 17.70%/ 18.36%，公司銷售團(tuán)隊(duì)加強(qiáng)KA、GT、AFH、EC、SC、RC六大渠道的建設(shè)，加快網(wǎng)絡(luò)平臺布局，預(yù)計(jì)電商渠道增速高于公司平均銷售增速。此外，公司加強(qiáng)對新產(chǎn)品的資源投入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，F(xiàn)ace和Lotion等高利潤產(chǎn)品在收入中占比持續(xù)提升，在為公司貢獻(xiàn)增量收入的同時(shí)，提升了公司的盈利能力。

多種手段應(yīng)對原料漿價(jià)上漲。公司2020年四個季度的凈利率分別為10.98%/ 13.84%/ 11.29%/ 10.11%，四季度以來漿價(jià)的快速上漲對公司毛利率有一定的影響，但公司在漿價(jià)低位采購了大量紙漿庫存，且布局漿紙一體化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)后續(xù)原料價(jià)格波動對公司利潤率的影響將減輕。

加強(qiáng)全國產(chǎn)能布局，貢獻(xiàn)營收新增量。公司近年來持續(xù)在全國實(shí)行產(chǎn)能擴(kuò)張，完善了各區(qū)域的生產(chǎn)基地布局，縮短了運(yùn)輸半徑。湖北中順工程項(xiàng)目一期新增產(chǎn)能10萬噸有效釋放，滿足了華中市場需求;公司在四川省達(dá)州市投資建設(shè)30萬噸竹漿紙一體化項(xiàng)目，強(qiáng)化“太陽”這一品牌;公司還將新建40萬噸高檔生活用紙項(xiàng)目，滿足華東區(qū)域的產(chǎn)銷缺口。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求低迷，原材料價(jià)格波動。