東吳證券(國(guó)際)：提印花稅沖擊顯高估值脆弱性，警惕通脹侵蝕下游利潤(rùn)

本文來自 東吳證券(國(guó)際)，作者：周霖。

提高印花稅消息沖擊港市，顯示出高估值標(biāo)的脆弱性。2月24日，香港財(cái)政司陳茂波在財(cái)政預(yù)算案中提到，為增加政府收入，計(jì)劃上調(diào)股票印花稅稅率，由現(xiàn)時(shí)買賣雙方按交易金額各付0.1%，提高至0.13%。該消息公布后對(duì)港市造成沖擊，當(dāng)天恒生指數(shù)錄得2.99%跌幅，前期漲幅較大標(biāo)的均有一定回撤，我們認(rèn)為該舉措對(duì)股票基本面沒有影響，市場(chǎng)大幅下跌的核心原因還是部分標(biāo)的估值打的過滿，在10年期美債利率上行的情況下，市場(chǎng)中部分高估值標(biāo)的脆弱性顯現(xiàn)。

大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，警惕通脹侵蝕中下游企業(yè)利潤(rùn)。大宗商品持續(xù)走強(qiáng)，大宗商品價(jià)格總指數(shù)(CCPI)自2020年最低點(diǎn)至今漲幅已超過69%，其中能源類、礦產(chǎn)類、有色金屬類、橡膠類和油料油脂類的價(jià)格指數(shù)自2020年最低點(diǎn)至今漲幅居前且分別為146%、71%、48%、48%和46%，通脹若隱若現(xiàn)。站在當(dāng)前，需要警惕通脹侵蝕中下游企業(yè)利潤(rùn)，上游原材料漲價(jià)較多且難以向下游或消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁成本上漲的企業(yè)估值將受到壓制。

美債收益率短期上行空間應(yīng)該有限，若后續(xù)上行過快不排除美國(guó)展示軍事強(qiáng)權(quán)以及祭出YCC的可能性。十年期美債收益率自2020年8月的最低點(diǎn)上升102bps至25日的1.54%，受到美國(guó)對(duì)敘利亞的空襲等消息影響，十年期美債收益率26日回落至1.44%。2月24日聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾就半年度貨幣政策執(zhí)行情況向國(guó)會(huì)發(fā)表證詞，表示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不充分，在充分就業(yè)和通脹取得重大進(jìn)展后才會(huì)考慮縮減購債規(guī)模，態(tài)度整體仍偏鴿派。從就業(yè)角度看，2021年1月美國(guó)季調(diào)失業(yè)率達(dá)6.3%，仍高于疫情前3.5%左右的失業(yè)率水平，充分就業(yè)的目標(biāo)顯然尚未達(dá)到;從通脹角度來看，美國(guó)2020年核心PCE物價(jià)指數(shù)同比平均為1.4%，仍低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的平均通脹目標(biāo)，而且考慮到美國(guó)巨量債務(wù)的情形，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策暫時(shí)難以轉(zhuǎn)向。短期來看，美債利率可能會(huì)繼續(xù)上行，但上行空間應(yīng)該不大，若上行過快不排除美國(guó)展現(xiàn)軍事強(qiáng)權(quán)和美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行YCC的可能性。

仍看好順周期、疫情后復(fù)蘇和新經(jīng)濟(jì)三條主線，但對(duì)于高估值的容忍度需降低，此外建議關(guān)注環(huán)保、公用事業(yè)等穩(wěn)定股息標(biāo)的。順周期、疫情后復(fù)蘇和新經(jīng)濟(jì)三條主線中部分標(biāo)的估值提升較多需等待業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，建議降低對(duì)高估值的容忍度。此外，需檢視持倉是否受到上游漲價(jià)的負(fù)面影響，且可以部分換倉公用事業(yè)等穩(wěn)定高股息標(biāo)的，等待后續(xù)美債利率情況明晰后再做調(diào)整。

2021年來十大金股組合跑贏恒指2.51%，3月?lián)Q入中國(guó)平安(02318)和中車時(shí)代電氣(03898)。2021年來十大金股組合回報(bào)率為6.35%，跑贏恒生指數(shù)2.51%?？紤]到家電上游原材料漲價(jià)對(duì)海爾智家(06690)或產(chǎn)生負(fù)面影響，3月組合調(diào)出海爾智家和微盟集團(tuán)(02013)，換入中國(guó)平安(02318)和中車時(shí)代電氣(03898)。過往組合中表現(xiàn)較好的分別為天工國(guó)際(00826)、微盟集團(tuán)、萬科企業(yè)(02202)、紫金礦業(yè)(02899)和騰訊控股(00700)，回報(bào)率分別為29.85%、24.59%、22.30%、17.95%和15.62%。

金股組合回顧與反思。組合中表現(xiàn)較差的標(biāo)的有小米集團(tuán)(01810)、中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)(00696)和海爾智家。其中中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)作為優(yōu)質(zhì)的稀缺標(biāo)的，有望在疫情復(fù)蘇后有較好表現(xiàn);海爾智家和小米集團(tuán)表現(xiàn)不佳我們認(rèn)為主要原因可能是受到上游原材料漲價(jià)的影響。我們認(rèn)為小米集團(tuán)利潤(rùn)端較高比例來自于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)從而受影響相對(duì)較小。1月國(guó)內(nèi)小米手機(jī)出貨量穩(wěn)居市場(chǎng)前五，中高端手機(jī)發(fā)力持續(xù)提高ASP，海外市場(chǎng)市占率提升;同時(shí)，小米不斷探索智能家居領(lǐng)域的可能性，相信在物聯(lián)網(wǎng)大潮下將有較好表現(xiàn);而硬件銷售為IoT/互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)引流，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)成為盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，綜合ARPU值有望提高。

金股組合換入標(biāo)的推薦理由

中車時(shí)代電氣(3898)：

1公司是功率半導(dǎo)體IDM龍頭，后續(xù)科創(chuàng)板上市有望拔高估值

2新能源車IGBT業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新動(dòng)力

3提前布局第三代功率半導(dǎo)體器件奠定長(zhǎng)期發(fā)展之路

中國(guó)平安(2318)：

1壽險(xiǎn)改革逐步落地，期待2021年新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)

2投資端向好，長(zhǎng)端利率上行修復(fù)估值。

3科技業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁，集團(tuán)子公司內(nèi)部聯(lián)動(dòng)深度和效率兼具

最新十大金股組合明細(xì)

（編輯：馬火敏）