油價的全球預期“錨”在哪？

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主要觀點

海外對今年油價的預期在哪里?

海外市場機構(gòu)普遍看多后續(xù)油價，看多理由主要是需求超預期而供給相對偏緊(二者難分主次)，投資者的再通脹交易也助推油價上漲。在此輪油價上行后，多數(shù)市場機構(gòu)上調(diào)了對今年油價的預測，高盛最為樂觀。

能源組織對今年原油需求的預測出現(xiàn)分化，相比于EIA，OPEC和IEA的預測相對較為“謹慎;三大組織均預計今年美國頁巖油產(chǎn)量將比去年略有下降。對比市場機構(gòu)和能源組織，市場機構(gòu)對今年油價及原油需求的預期更加樂觀。

原油期貨持倉量持續(xù)大幅增長體現(xiàn)了市場交易情緒濃厚，但金融市場對油價走勢的押注也出現(xiàn)了分化：散戶對油價看多情緒達到十年來歷史高位，投機者多空情緒反轉(zhuǎn)，開始看多油價，凈持倉由空轉(zhuǎn)多;

而生產(chǎn)商等商業(yè)實體則因為油價上漲而增加空頭持倉以對沖風險，商業(yè)實體的看多情緒并不濃厚，還是以套保和對沖風險為主。此外，部分投機者將目光瞄準期貨價格曲線和跨期套利，推動套利持倉持續(xù)增加。

整體而言，原油期貨市場呈現(xiàn)濃厚的交易參與情緒，除小占比的散戶極度看多外，大部分期貨市場持倉數(shù)據(jù)仍在合理區(qū)間內(nèi)，并未出現(xiàn)多空持倉極端化。也就是說后續(xù)多空雙側(cè)都有“子彈”。

一、海外市場機構(gòu)如何看油價后續(xù)走勢?

從對后續(xù)油價走勢的預測來看，海外市場機構(gòu)普遍看多油價。看多理由主要包括：1)全球能源需求或超預期復蘇;2)供給相對偏緊，供需緊平衡下，庫存繼續(xù)去化;3)投資者投資石油以對沖通脹或進行再通脹交易。

在此輪油價上行后，海外市場機構(gòu)普遍上調(diào)了今年原油價格預測，高盛將油價預測上調(diào)10美元，預計Q3布油將達到75美元/桶;美銀上調(diào)10美元，預計今年布油均價為60美元/桶;瑞銀上調(diào)5美元，預計下半年布油達到68美元/桶;花旗上調(diào)5美元，預計全年布油將達到64美元/桶。

二、能源組織如何看今年原油供需?

第一，三大組織對今年原油需求的預測有所分化。EIA相對“樂觀”，預計今年需求將恢復至2019年的97.7%;OPEC和IEA相對較為“謹慎”(96.1%和96.4%)。第二，較1月預測，2月三大組織均小幅下修今年全球原油需求預測。第三，EIA和OPEC預計今年美國頁巖油產(chǎn)量將較去年小幅下滑。

三、金融市場如何看油價后續(xù)走勢?

(一)持倉量大增：市場交易情緒逐漸濃厚。IPE原油持倉量已經(jīng)達到十年來最高水平，總持倉量較去年底大幅增加約25.9萬張，增長了10.5%。

(二)投機者多空情緒反轉(zhuǎn)，開始看多油價。非商業(yè)多頭持倉量增、空頭持倉量降，多頭持倉較去年底增加23.3%，空頭持倉較去年底減少7.2%。凈頭寸由空轉(zhuǎn)多，投機者看多情緒占據(jù)上風，正在押注后續(xù)油價上漲。

(三)商業(yè)實體的看多情緒并不濃厚，還是以套保和對沖風險為主。1月以來，生產(chǎn)商等實體的空頭持倉較去年底上漲19.3%，是因商業(yè)實體持有現(xiàn)貨石油，增加空頭持倉是為了風險對沖。商業(yè)空頭增持量大幅超過多頭，使得其凈頭寸在2月初由多轉(zhuǎn)空。需要注意的是，這并不能證明商業(yè)實體看空原油。

(四)散戶十分看好油價。散戶凈頭寸在去年12月初由空轉(zhuǎn)多并從1月開始暴增，目前已達到十年歷史高位，顯示散戶對油價十分看好。但散戶的持倉變化十分迅速，投機性和“羊群效應”十分明顯，對油價走勢基本沒有指引意義。

(五)多空頭頭寸處于十年來正常區(qū)間。雖然IPE原油總持倉量較去年底大增10.5%，但多空頭的持倉集中度處于正常區(qū)間，均未達到擁擠的水平。并且，多頭、空頭、凈多頭和凈空頭頭寸的集中度從去年下半年以來還略有下降。

風險提示：全球原油產(chǎn)量超預期;海外疫苗推進不及預期。

報告目錄

報告正文

今年2月以來，國際油價大幅上漲。截止2月25日，布倫特原油期貨結(jié)算價收于66.88美元/桶，較月初上漲21.7%;WTI原油期貨結(jié)算價收于63.53美元/桶，較月初上漲19.7%。以布油為例，除了去年5月(上漲39.8%)和11月(上漲27%)以外，前一次如此快速的上漲還要追溯至2016年4月。

此輪油價快速上行，既有需求側(cè)的因素，也有供給側(cè)的影響。需求側(cè)，海外疫苗接種進度超預期和美國財政刺激推進順利改善經(jīng)濟復蘇前景，原油需求向好，全球風險偏好提升。供給側(cè)，美國遭遇奇寒天氣，德州石油產(chǎn)能遭受重創(chuàng);OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行力強疊加沙特自愿減產(chǎn)，石油重新達到供需緊平衡，原油庫存不斷去化。

后續(xù)油價走勢如何，影響因素又是哪些?本篇報告主要綜述海外市場機構(gòu)、國際組織以及衍生品市場如何看待及押注原油后續(xù)走勢。

一 海外市場機構(gòu)如何看油價后續(xù)走勢?

第一，從對后續(xù)油價走勢的預測來看，海外市場機構(gòu)普遍看多油價?？炊嗟睦碛芍饕ǎ?)全球能源需求或超預期復蘇;2)供給相對不足，雖然OPEC+和非OPEC生產(chǎn)商今年產(chǎn)量將有所增長但滯后于需求變化;3)供需緊平衡下，庫存繼續(xù)去化;4)投資者投資石油以對沖通脹或進行再通脹交易。

第二，在此輪油價上行之后，海外市場機構(gòu)普遍上調(diào)了2021年原油價格預期，高盛將油價預測上調(diào)10美元，預計Q3布油將達到75美元/桶;美銀將油價預測上調(diào)10美元，預計今年布油均價為60美元/桶;瑞銀將油價預測上調(diào)5美元，預計下半年布倫特原油達到68美元/桶;花旗將油價預測上調(diào)5美元，預計全年布油將達到64美元/桶。

(一)高盛：預計Q3布倫特原油將達到75美元/桶

高盛認為，目前油價已反彈至疫情前的水平，是受沙特阿拉伯單方面減產(chǎn)和石油需求前景改善的推動。此外，投資者利用原油為通貨再膨脹環(huán)境建倉也支撐了此次油價反彈。

油價預測：高盛在上周調(diào)高原油價格預測，預計Q2季度布倫特油價達到70美元/桶，Q3布倫特原油價格將達到75美元/桶。核心邏輯是全球原油已經(jīng)快速達到供需緊平衡，出現(xiàn)供不應求的情況。原油產(chǎn)量對油價上漲高度“缺乏彈性”，供給的增加會滯后于超預期的需求：

1)需求方面，全球能源需求復蘇速度超出產(chǎn)油國的預期，預計能源消費將在7月底回到疫情前水平(1億桶/日)。

2)供給方面，

第一，雖然預計沙特將在3月初的OPEC+會議上結(jié)束減產(chǎn)并且OPEC+國家將增產(chǎn)50萬桶/日，但在全球原油庫存快速下降的情況下，OPEC+的增產(chǎn)速度將落后于市場供需再平衡的速度。

第二，目前沒有跡象表明北美以外的多數(shù)非OPEC+產(chǎn)油國的石油生產(chǎn)活動將增加。

第三，美國產(chǎn)量難以大幅回升：因設施損壞，德州雪災將導致2月全球原油日產(chǎn)減少150萬桶，3月日產(chǎn)減產(chǎn)20萬桶;頁巖油生產(chǎn)商仍將重點放在向股東返還現(xiàn)金上，而不是資本開支。第五，美伊外交活動表明，伊朗的石油產(chǎn)量短期內(nèi)可能不會增加。

(二)瑞銀：預計下半年布倫特原油達到68美元/桶

油價預測：UBS預計下半年布倫特原油價格預期上調(diào)至每桶68美元。22Q1達到70美元;WTI交易價格比布油低3美元/桶。需求預測：預計2022年石油需求將達到2019年的峰值水平(1.02億桶/天)。

繼續(xù)看多石油的原因在于：

1)需求增加。經(jīng)濟復蘇將持續(xù)，人員流動性將增加。一旦邊境防控和檢疫措施逐漸取消，被壓抑的假日旅游和其他娛樂和商務活動的需求或?qū)⒈l(fā)。

2)非OPEC+的原油產(chǎn)量今年略有增長。預計今年非OPEC+地區(qū)的產(chǎn)量較去年將小幅增加100萬桶。挪威、加拿大和巴西的產(chǎn)量可能會繼續(xù)提高;短期內(nèi)美國頁巖油生產(chǎn)商將保持謹慎態(tài)度，只有當疫苗接種能支持更高且可持續(xù)的石油需求時，才會做出生產(chǎn)響應。

3)歐佩克+閑置產(chǎn)能將在2022年降至低水平，低閑置產(chǎn)能降低了OPEC+應對供應沖擊的能力。鑒于屆時石油庫存低于5年平均水平，歐佩克+生產(chǎn)國的閑置產(chǎn)能較低，且自2014年油價開始下跌以來石油勘探和開發(fā)的投資不足，油價可能在2022年進一步上漲。

4)投資者投資石油來對沖通貨膨脹。

風險點。上行風險：利比亞、委內(nèi)瑞拉、尼日利亞和中東等產(chǎn)油區(qū)的地緣政治事件導致短時間內(nèi)原油產(chǎn)出大幅下降，石油需求復蘇速度超預期但原油生產(chǎn)響應緩慢。下行風險：全球疫情感染人數(shù)持續(xù)增加使得社交封鎖時間再度延長，2021年或2022年中國經(jīng)濟如果硬著陸將導致需求下降，OPEC+減產(chǎn)聯(lián)盟解體、沙俄再度爆發(fā)油價戰(zhàn)，委內(nèi)瑞拉和伊朗原油供應增加。

(三)花旗：預計2021年布倫特原油達到64美元/桶

花旗將2021年布油價格預測上調(diào)5美元至每桶64美元桶。到2022年，預計石油生產(chǎn)商增產(chǎn)導致油價有所下降，預計2022年布油平均價格為58美元/桶。上調(diào)油價預測的理由是：石油生產(chǎn)商減產(chǎn)，全球原油庫存降低，預計到第二季度中期，全球可觀察的庫存將降至大流行前的五年期平均范圍內(nèi)。此外，原油需求前景有所改善。

(四)美銀：預計2021年布倫特原油達到60美元/桶

美銀將2021年布油均價預測上調(diào)10美元至每桶60美元/桶，WTI平均價格將達到每桶57美元/桶;布油價格可能在今年第二季度暫時升至70美元/桶。上調(diào)油價預測的原因是強勁的石油供需再平衡。

供應偏緊、庫存去化：德州雪災或使全球庫存減少5000萬桶，OPEC+的協(xié)議將持續(xù)到Q1，將使原油庫存再次去化1.8億桶。需求復蘇：全球貨幣刺激將帶動石油需求復蘇。

短期內(nèi)，油價最大的下行風險可能來自于美國與伊朗達成新的協(xié)議，此舉可能在短期內(nèi)為市場帶來200萬桶原油/日的供給。

(五)大摩：預計2021年底布倫特原油達到68美元/桶

在1月中旬發(fā)布的年度展望中，大摩大宗商品策略分析師Natasha Kaneva認為，全球石油需求到2022年年中才能恢復到疫情前的水平，OPEC可能在2021年全年遵守現(xiàn)有協(xié)議條款，2021年全球?qū)⒕S持每日130萬桶的供給短缺，使得OECD庫存到2021年底恢復到正常水平，這將推高布倫特原油價格至68美元/桶。

(六)標普：預計2021年布倫特原油平均為56.3美元/桶

需求方面，標普全球普氏分析預計，2021年全球原油需求較2020年增加600萬桶/天至99.3百萬桶/天;預計2022年石油需求將大體上回到2019年的水平，即1.021億桶/天。在2021年初需求暫時呈現(xiàn)疲軟之后，更廣泛的疫苗供應將提振消費者信心，全球經(jīng)濟預計將從春季開始轉(zhuǎn)強。

價格預測：由于需求水平預計將大幅回升，OPEC+繼續(xù)減產(chǎn)，以及全球石油庫存積壓在年內(nèi)不斷收窄，標普普氏分析將2021年布倫特平均油價預期上調(diào)6.65美元/桶，至56.3美元/桶。到今年7月和8月，預計布油期價將升至59美元/桶，到年底則回落至55美元/桶。

二 能源組織如何看今年原油需求?

第一，從對今年原油需求預測的絕對值看，三大機構(gòu)的預測有所分化。EIA對今年原油需求恢復的進度更為樂觀，預計今年全球需求將恢復至2019年水平的97.7%;OPEC和IEA的預測相對較為“謹慎”，OPEC預計今年全球需求將恢復至2019年水平的96.1%，IEA預計今年全球需求將恢復至2019年水平的96.4%。(圖表3)

第二，較1月預測值，在2月月報中三大組織均小幅下修了2021年全球原油需求預期，主要是考慮到Q1某些地區(qū)(歐洲和中國)出行受到限制和一些地區(qū)疫苗推進較為緩慢。

第三，EIA和OPEC預計今年美國頁巖油產(chǎn)量將較2020年小幅下滑。EIA認為，今年上半年美國活躍鉆井平臺數(shù)仍低于去年水平，將導致現(xiàn)有油井的產(chǎn)量下降。OPEC認為，美國新冠確診病例增加的不確定性以及石油公司資本支出約束將限制2021年產(chǎn)量的增加。

(一)IEA：小幅下調(diào)2021年原油需求，當下的供需再平衡依然脆弱

IEA(國際能源署)2月月報的要點如下：

1)需求方面，2021年全球石油需求約為9640萬桶/天。相比1月預測值，本月IEA將2021年的全球原油需求下調(diào)了20萬桶/天，原因是歐洲新的封鎖、嚴格的人員流動限制和相當緩慢的疫苗推廣。IEA認為，經(jīng)濟和石油需求增長在很大程度上取決于疫苗接種進度以及世界主要經(jīng)濟體放寬旅行限制的情況。

2)供給方面，預計2021年美國原油產(chǎn)量將大體穩(wěn)定在1120萬桶/天左右。IEA認為，盡管迄今為止公布的投資者指引表明頁巖油生產(chǎn)商在2021年將向股東派發(fā)現(xiàn)金，但按照目前的價格水平看，一部分生產(chǎn)商在派發(fā)現(xiàn)金后仍有能力小幅增加資本支出。

3)當下的原油供需再平衡依然脆弱。2021年初的石油市場的再平衡依然脆弱，因為遏制疫情蔓延的措施(遏制傳染性更強的病毒變種)嚴重影響了近期全球石油需求的復蘇。

(二)EIA：小幅下調(diào)2021年原油需求，預計全年布油均價約為53美元/桶

EIA(美國能源信息署)2月短期能源展望報告的要點如下：

1)價格預測，預計2021年Q1布油均價為56美元/桶，Q2-Q4為52美元/桶。相比1月預測值，本月EIA將2021年布油均價小幅上修約0.5美元/桶。EIA認為，高企的全球石油庫存和閑置產(chǎn)能將限制價格上行壓力。隨著油價上漲，石油供應會增加，使得2021年油價呈前高后低走勢。

2)需求方面，預計2021年全球原油消費量約為9770萬桶/天。相比1月預測值，本月EIA將2021年全球需求預測下調(diào)了20萬桶/天，原因是中國在農(nóng)歷新年期間居民出行減少，歐洲也加大了對旅游的限制。

3)供給方面，預計2021年美國原油產(chǎn)量平均將為1100萬桶/天，低于2020年的1130萬桶/天和2019年的1220萬桶/天;到2022年時，產(chǎn)量將升至1150萬桶/天。EIA認為，盡管最近幾個月美國的石油鉆探活動有所增加，但活躍的鉆井平臺數(shù)量仍低于去年的水平，導致2021年上半年現(xiàn)有油井的產(chǎn)量下降。

(三)OPEC：小幅下修2021年原油需求

OPEC2月月報的要點如下：

1)需求方面，預計2021年全球石油需求約為9610萬桶/天。相比1月預測值，本月OPEC將2021年全球需求預測下調(diào)了11萬桶/天，因為歐美和拉美地區(qū)的防控措施依然較嚴，某些地區(qū)或國家接種疫苗緩慢，所以上半年運輸燃料復蘇可能依然疲軟。但是到下半年，主要經(jīng)濟體(尤其是美國)的經(jīng)濟復蘇會強勁支撐石油產(chǎn)品特別是工業(yè)燃料的需求。

2)供給方面。預計非OPEC國家2021年的產(chǎn)量增長較2020年增加67萬桶/天，達到6333萬桶/天。相比2020年，OPEC預計2021年加拿大、巴西、美國、挪威、厄瓜多爾、卡塔爾和圭亞那的原油產(chǎn)量將增加，俄羅斯、蘇丹、馬來西亞和英國的產(chǎn)量將下降。

三 金融市場如何看油價后續(xù)走勢?

(一)持倉量大增：市場交易情緒逐漸濃厚

原油期貨持倉量持續(xù)大幅增長，體現(xiàn)市場交易情緒濃厚。截至2月23日，IPE原油持倉量為272.5萬張，已經(jīng)達到十年來最高水平(有數(shù)據(jù)記錄以來)。

從邊際變化看，總持倉量較去年底大幅增加約25.9萬張，增長了10.5%;持倉量的周環(huán)比變化率也處于十年來較高水平。持倉量的增減可以體現(xiàn)市場交易情緒的變化，當下國際油價持續(xù)上行，原油期貨持倉量大幅增長，體現(xiàn)當下市場對油價后續(xù)走勢的交易情緒十分濃厚。

(二)非商業(yè)持倉變化：投機者多空情緒反轉(zhuǎn)、看多油價，套利盤持續(xù)增長

非商業(yè)多頭持倉量增、空頭持倉量降，凈頭寸由空頭轉(zhuǎn)多頭，顯示投機者看多情緒占據(jù)上風，正在押注后續(xù)油價繼續(xù)上漲。多頭持倉量增、空頭持倉量降：目前非商業(yè)多頭持倉較去年底增加8.95萬張，增長了23.3%;同時非商業(yè)空頭持倉較去年底減少3.33萬張，減少了7.2%。

原油期貨中的非商業(yè)持倉一般是市場投機者持倉，投機者多空情緒逐漸反轉(zhuǎn)：2月上旬，看多情緒壓過看空情緒，非商業(yè)凈頭寸由空轉(zhuǎn)多，截至2月23日非商業(yè)凈多頭持倉達到4.3萬張，而去年底時凈空頭持倉為8萬張。非商業(yè)多空持倉的強弱變化顯示，市場投機者正在押注后續(xù)油價上漲。

油價大漲帶來跨期價差波動加大，跨期套利機會增多，非商業(yè)套利持倉持續(xù)增長。隨著原油現(xiàn)價不斷上漲，跨期價差波動較大，期貨貼水幅度不斷加深。

隨著期貨價格曲線的變動，隨之而來的是投機者套利持倉的持續(xù)增長。去年Q4非商業(yè)套利持倉增加7.56萬張，增長17.6%;1月以來再次增加約3.43萬張，增長6.8%。截至2月23日，非商業(yè)套利持倉已達到53.87萬張。

(三)商業(yè)持倉變化：油價上漲推動商業(yè)空頭持倉增加以對沖風險

原油的商業(yè)持倉者包括兩類：生產(chǎn)商/貿(mào)易商/加工商/用戶和掉期商，前者是指主要從事原油的生產(chǎn)、加工、包裝或搬運，并利用期貨市場來管理或?qū)_與這些活動相關(guān)風險的實體;后者是從事石油掉期交易的實體，利用期貨市場來管理或?qū)_與掉期交易相關(guān)的風險。因為商業(yè)持倉者通常是原油的現(xiàn)貨持有者，是“天生的空頭”。

生產(chǎn)商等商業(yè)實體多空頭持倉都在增加，但空頭增持量大幅超過多頭。1月以來，生產(chǎn)商/貿(mào)易商/加工商/用戶的空頭持倉增加23.8萬張達到147萬張，較去年底上漲19.3%。

空頭持倉大幅增加，是因商業(yè)實體持有大量現(xiàn)貨石油，增加空頭持倉是為了風險對沖。同時，因為商業(yè)實體的空頭增持量大幅超過多頭，使得商業(yè)凈頭寸在2月初由多轉(zhuǎn)空。需要注意的是，商業(yè)凈頭寸多轉(zhuǎn)空，并不能證明商業(yè)實體看空原油。

(四)散戶大幅看多油價

散戶對原油的看多情緒已經(jīng)達到十年來的歷史高位。散戶(未報告部分)凈多頭持倉量截至2月23日已經(jīng)達到2.25萬張，達到十年來歷史高位。從近期變化看，散戶的凈頭寸在去年12月初由空轉(zhuǎn)多;1月下旬油價開始大幅上漲，散戶凈多頭頭寸同步暴增，從1月19日至今，凈多頭持倉增加了61%。

創(chuàng)歷史高位的凈多頭頭寸顯示了散戶對后續(xù)油價走勢十分看好。需要注意的一點是，散戶的持倉變化十分迅速，投機性和“羊群效應”十分明顯，對油價走勢基本沒有指引意義，并且散戶持倉量僅占原油總持倉量的1-3%，但是可以借此觀察散戶的市場情緒。

(五)持倉集中度：多空頭頭寸處于十年來正常水平

雖然IPE原油總持倉量較去年底大增10.5%，但多空頭的持倉集中度處于正常區(qū)間，均未達到擁擠的水平。并且，多頭、空頭、凈多頭和凈空頭頭寸的集中度從去年下半年以來還略有下降。

從多頭持倉集中度看，目前總持倉多頭前4名和前8名的占比為13.3%和22.4%，處于十年來正常水平;與去年年中水平(16.1%、25.2%)相比略有下降。凈多頭頭寸集中度則從去年下半年以來也趨于下降。

從空頭持倉集中度看，目前總持倉空頭前4名和前8名的占比為17.9%和26.8%，同樣處于十年來正常水平，與去年年中水平(17.4%、28.6%)大致相當。凈空頭頭寸的集中度從去年下半年以來同樣趨于下降。

四 總結(jié)：海外對今年油價的預期在哪里?

海外市場機構(gòu)普遍看多后續(xù)油價，看多理由主要是需求超預期而供給相對偏緊(二者難分主次)，投資者的再通脹交易也助推油價上漲。在此輪油價上行后，多數(shù)市場機構(gòu)上調(diào)了對今年油價的預測，高盛最為樂觀。

能源組織對今年原油需求的預測出現(xiàn)分化，相比于EIA，OPEC和IEA的預測相對較為“謹慎;三大組織均預計今年美國頁巖油產(chǎn)量將比去年略有下降。對比市場機構(gòu)和能源組織，市場機構(gòu)對今年油價及原油需求的預期更加樂觀。

原油期貨持倉量持續(xù)大幅增長體現(xiàn)了市場交易情緒濃厚，但是金融市場對油價走勢的押注出現(xiàn)了分化：散戶對油價看多情緒達到十年來歷史高位，投機者多空情緒反轉(zhuǎn)，開始看多油價，凈持倉由空轉(zhuǎn)多;

而生產(chǎn)商等商業(yè)實體則因為油價上漲而增加空頭持倉以對沖風險，商業(yè)實體的看多情緒并不濃厚，還是以套保和對沖風險為主。此外，部分投機者將目光瞄準期貨價格曲線和跨期套利，推動套利持倉持續(xù)增加。

五 每周經(jīng)濟觀察

(一)需求：汽車、螺紋表觀消費偏弱

汽車方面，節(jié)后兩周的零售數(shù)據(jù)大幅低于2019年同期。2月7日-17日，日均零售為19479輛，2月18日-21日，日均零售為29647輛。作為對比，2019年，2月11日-15日，日均零售為49794輛，2月16-22日，日均零售為39926輛。

地產(chǎn)方面，基本恢復至節(jié)前位置。本周周一至周五，30大中城市日均銷售面積為54.5萬平米，與1月相近，1月日均銷售面積為56.3萬平米。高于2019年同期。2019年2月22日-26日，30大中城市日均銷售面積為43.4萬平米，兩年復合增速為12%。

螺紋表觀消費，偏弱。本周螺紋表觀消費量是102萬噸，仍低于節(jié)前一周的144萬噸。與2019年相比，偏低。2019年節(jié)后第二周的螺紋消費量為172萬噸。

(二)生產(chǎn)：螺紋生產(chǎn)節(jié)奏與2019年相近

生產(chǎn)端，水泥價格下跌。2月26日，全國水泥價格指數(shù)相比一周前下跌2.5%。

螺紋生產(chǎn)小幅改善，但仍低于節(jié)前。2月26日當周，螺紋周產(chǎn)量為319萬噸，上周為309萬噸。仍低于節(jié)前2月5日當周的322萬噸。2019年的情況是節(jié)后前兩周產(chǎn)量低于節(jié)前，第三周產(chǎn)量高于節(jié)前，目前看，鋼鐵生產(chǎn)節(jié)奏與2019年較為相近。

螺紋價格方面，偏強。HRB400 20mm上海2月26日價格為4630元/噸，2月19日為4480元/噸。

汽車批發(fā)數(shù)據(jù)，大幅低于2019年同期。2月7日-2月17日，日均批發(fā)量為11268輛， 2月18-21日，日均批發(fā)量為31745輛。作為對比，2019年2月11日-15日，日均批發(fā)量為37562輛，2月16日-22日，日均批發(fā)輛為47242輛。

(三)通脹：蔬菜、豬肉價格加速下行

全國大部地區(qū)回暖，蔬菜價格下降。截至2月28日，菜籃子價格200指數(shù)收于136.61，較上周環(huán)比下跌4.8%。蔬菜價格收于5.48元/公斤，較上周環(huán)比下跌8.7%，豬肉價格收于39.05元/公斤，較上周環(huán)比下跌8.5%。

農(nóng)村農(nóng)業(yè)部22日表示，截至年底生豬存欄已經(jīng)恢復到常年的92%以上，預計今年一季度，即3月份前后，生豬產(chǎn)能將比上年同期增長四成左右，到6月份前后，生豬存欄可恢復到2017年正常年景的水平。

今年下半年，生豬出欄和豬肉供應將逐步恢復到正常年景水平。此外26日，中央儲備凍肉將再投放2萬噸。因此短期和長期來看，豬肉供給的恢復均將推動價格下行。但我們依然提示當前非洲豬瘟變異毒株給未來2-3個月豬肉供給帶來的擾動，豬肉價格中期仍有反彈可能。

(四)資金：資金面平穩(wěn)，通脹預期推動長端利率上行

截至2月26日，DR007收于2.2135%，DR001收于2.1140%，較上周環(huán)比分別變化+21.84bps、+29.88bps。1年期、5年期、10年期國債收益率分別報2.6036%、3.1050%、3.2798%，較上周環(huán)比分別變化-4.76bps、+2.60bps、+2.2bps。本周央行公開市場操作凈回籠200億，資金面仍然維持平穩(wěn)，帶動短端國債利率下行。

但基于通脹預期的發(fā)酵，以及春節(jié)后生產(chǎn)修復，長端國債利率繼續(xù)保持上行。根據(jù)我們的報告《通脹“加速上升期”的三條追蹤線索》，預計PPI本輪高點在5月或達5%-6.5%左右，PPI加速上行+工增節(jié)后修復，工業(yè)經(jīng)濟名義增速將進入由價格因素為主要推動的二次沖高期，10年期國債利率對應可能上摸3.5%的高位。

(五)地方債：年內(nèi)尚無新增發(fā)行，關(guān)注兩會確定額度

新增地方債限額仍未下達，最晚將于兩會確定額度。根據(jù)財政部部長劉昆此前“今年直達資金總量將比去年有所增加，范圍擴大”的表態(tài)，我們預計2021年中央和地方財政赤字之比不低于2020年。

按3.2%~3.3%的赤字率、央地赤字3：1估算，預計2021年中央財政赤字約2.7萬億，地方財政赤字約9000萬億，對應的2021年新增一般債規(guī)模約9000億。根據(jù)財政部“保持適度支出強度”、“合理確定專項債發(fā)行規(guī)?！钡认嚓P(guān)表態(tài)，預計2021年新增專項債規(guī)模較2020年降幅不大，在3.7萬億左右。

(六)貿(mào)易：2月集裝箱吞吐量較正常年份仍顯著提升

本周CRB現(xiàn)貨指數(shù)環(huán)比+2.1%，工業(yè)原料價格指數(shù)環(huán)比+2%，反映大宗商品價格繼續(xù)提升;BDI指數(shù)本周環(huán)比+5.4%，增速繼續(xù)提升;本周國內(nèi)出口集裝箱運價指數(shù)環(huán)比增速有所放緩，歐洲航線、美東航線、綜合指數(shù)分別環(huán)比-1.3%、+1.3%-0.6%，不過仍維持高位;上海進口干散貨運價指數(shù)環(huán)比-1.3%，本周有所回落。

根據(jù)中港協(xié)數(shù)據(jù)，2月中上旬八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比+60.7%，上旬+73%，中旬+48%，其中外貿(mào)吞吐量同比+65.5%，主要受到去年同期疫情導致的低基數(shù)因素影響，不過與2019年同比相比增速仍可達到9%，反映出集裝箱業(yè)務已好與疫情前水平。

韓國2月前20天出口同比+29.2%，高于1月+10.6%的增速，且出口額環(huán)比1月+11.3%。預計2月我國出口增速在剔除基數(shù)效應后仍可維持較快增速。

(七)匯率：美元指數(shù)震蕩，人民幣匯率小幅貶值

美元指數(shù)在90附近震蕩，人民幣匯率周五小幅貶值跌破6.47。近期美國疫苗接種帶來疫情有效緩和，同時經(jīng)濟修復與通脹預期顯著提升，是推升美債利率的根本因素。而本周7年期美債一級發(fā)行投標倍數(shù)創(chuàng)新低帶來的美債需求端擔憂，是觸發(fā)美債利率短期迅速突破1.5%的交易因素。

不過近期由于英國疫苗接種速度依舊領先，帶來英鎊匯率持續(xù)走高，導致美元指數(shù)持續(xù)在90附近震蕩，人民幣匯率走勢也相對平穩(wěn)。不過，周五由于隔夜市場大幅波動帶來CFETS模擬值有所走高，導致周五中間價小幅貶值跌破6.47。

(八)油價：國際油價大漲，國內(nèi)成品油價持續(xù)上漲

繼上周短暫沖高回落后，本周國際油價再度大幅上漲。2月26日，IPE布油期貨結(jié)算價收于65.97美元/桶，上漲4.98%;截至2月25日，WTI原油期貨結(jié)算價收于63.53美元/桶，上漲7.24%。上周美國商業(yè)原油庫存小幅增加，美國汽油表觀需求同比降幅擴大。

2月19日當周，美國商業(yè)原油庫存增加128.5萬桶，環(huán)比增加0.3%;美國汽油表觀需求約773.43萬桶/周，同比下降24%，環(huán)比下降13.4%。美國汽油需求短期內(nèi)大幅下挫的原因可能是美股奇寒天氣影響了居民的交通出行。

國內(nèi)方面，本周汽油和柴油價格繼續(xù)大幅上漲，2月份汽油價格上漲9.9%，柴油價格上漲9.5%。2月上旬主要石化制品價格齊漲。國內(nèi)成品油方面，汽油價格收于7130元/噸，上漲3.89%;柴油價格收于6033元/噸，上漲5.2%。

其他石化制品方面，2月上旬，石油苯價格上漲11.7%，苯乙烯價格上漲7.1%，聚丙烯價格上漲0.1%，滌綸長絲上漲7.5%，聚氯乙烯價格上漲1.7%。

(編輯：李均柃)