中泰證券：聯(lián)化科技(002250.SZ)商譽(yù)減值致盈利下滑，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，聯(lián)化科技(002250.SZ)商譽(yù)減值致盈利下滑，長期成長值得期待。下調(diào)公司2020-2022年歸母凈利潤為1.03/7.49/9.55億元，對應(yīng)PE分別為216/29.7/23.3倍。維持“買入”評級。

中泰證券指出，聯(lián)化科技2020年歸母凈利潤1.03億元，同比下降28.91%。公司全年經(jīng)營穩(wěn)定、商譽(yù)減值導(dǎo)致盈利下滑。中泰證券稱，公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的農(nóng)藥企業(yè)，隨著農(nóng)藥業(yè)務(wù)迎來拐點(diǎn)，公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)潛力十足。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布2020年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入47.55億元，同比增長11.01%，歸母凈利潤1.03億元，同比下降28.91%。其中四季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.31億元，同比增長34.42%，歸母凈利潤-1.19億元，較上年同期減虧2973.70萬元。

點(diǎn)評：

全年經(jīng)營穩(wěn)定、商譽(yù)減值致盈利下滑。公司2020年整體經(jīng)營情況平穩(wěn)，全年實現(xiàn)營業(yè)收入47.55億元，同比增長11.01%，其中工業(yè)收入增長7.71%。四季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.31億元，同比增長34.42%，環(huán)比增長1.74%。利潤方面，因歐洲受新冠疫情影響嚴(yán)重，公司對收購Project Bond Holdco Limited 100%股權(quán)形成的商譽(yù)進(jìn)行后減值測試，計提商譽(yù)減值2.76億元，因而四季度出現(xiàn)單季度虧損，實現(xiàn)歸母凈利潤-1.19億元?？鄢摐p值事件影響后，2020年四季度實現(xiàn)營業(yè)利潤1.79億元，同比增長76.29%，環(huán)比增長18.78%。

籌劃以臺州聯(lián)化為主體整合醫(yī)藥業(yè)務(wù)并實施員工持股、醫(yī)藥業(yè)務(wù)有望高增長。隨著中國、印度等新興市場在固有的成本優(yōu)勢的基礎(chǔ)上逐步掌握了醫(yī)藥CMO行業(yè)的經(jīng)營管理能力，全球CMO行業(yè)逐步向新興市場遷移，疊加國內(nèi)新藥審核不斷加速、MAH推動行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，國內(nèi)CMO行業(yè)迎來高增長,根據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所，2012年至2018年，中國CMO市場規(guī)模從138億元增長至370億元，復(fù)合增長率為17.8%。經(jīng)多年發(fā)展，公司已初步建立醫(yī)藥產(chǎn)品管線，截至2019年底，公司擁有三期臨床項目28個、其他臨床階段項目56個、商業(yè)化階段項目14個，隨著臺州聯(lián)化和臨海聯(lián)化產(chǎn)能逐步建設(shè)及釋放，公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)具備較大發(fā)展?jié)摿?。同時，公司2020年底公告，籌劃以臺州聯(lián)化為主體整合醫(yī)藥業(yè)務(wù)并擬采用增資、股份轉(zhuǎn)讓等方式在臺州聯(lián)化實施員工持股，完成后公司持有臺州聯(lián)化的股權(quán)比例將由100%相應(yīng)減少，但仍控股臺州聯(lián)化，方案實施利于公司醫(yī)藥板塊的長期發(fā)展。

農(nóng)藥業(yè)務(wù)有望迎來拐點(diǎn)。2019年，公司主要的農(nóng)藥中間體生產(chǎn)基地江蘇聯(lián)化和鹽城聯(lián)化因“321”事件停產(chǎn)，對公司造成盈利造成極大負(fù)面影響，2020年H1江蘇聯(lián)化和鹽城聯(lián)化分別虧損1.19億元和0.78億元。目前公司農(nóng)化業(yè)務(wù)已進(jìn)入復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，經(jīng)市相關(guān)部門復(fù)核，鹽城市人民政府批復(fù)，江蘇聯(lián)化6條生產(chǎn)線項目和鹽城聯(lián)化3條生產(chǎn)線項目及相關(guān)配套設(shè)施在完成設(shè)備調(diào)試工作的基礎(chǔ)上，可進(jìn)入正常生產(chǎn)階段，獲批恢復(fù)生產(chǎn)線2018年產(chǎn)生的扣除內(nèi)部交易后的營收為3.23億元，其余產(chǎn)線仍在進(jìn)行整治檢修。同時公司德州聯(lián)化布局新農(nóng)藥產(chǎn)能，建立產(chǎn)能備份的同時新增農(nóng)藥產(chǎn)品線，公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)有望迎來拐點(diǎn)。

風(fēng)險提示：下游需求疲軟風(fēng)險、響水基地復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期、項目建設(shè)不及預(yù)期、環(huán)保安全風(fēng)險