金山軟件(03888)：辦公業(yè)務(wù)再出發(fā)，游戲業(yè)務(wù)回暖，云業(yè)務(wù)高增

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)：計(jì)算機(jī)文藝復(fù)興

1. “協(xié)作”戰(zhàn)略打開辦公業(yè)務(wù)新的成長空間

1.1. “多屏、云、內(nèi)容、AI”戰(zhàn)略助推C端辦公訂閱快速發(fā)展

“多屏、云、內(nèi)容、AI”戰(zhàn)略提升了WPS在C端客戶的平臺(tái)價(jià)值，提升了客戶付費(fèi)意愿，預(yù)計(jì)至2022年底累計(jì)年度付費(fèi)用戶數(shù)將接近4000萬。金山軟件(03888)通過基礎(chǔ)軟件免費(fèi)及多屏的戰(zhàn)略，快速積累了龐大的活躍用戶，月活用戶數(shù)量從2016Q1的1.86億增長至2020Q3的4.57億，國泰君安預(yù)計(jì)至2022年底公司辦公業(yè)務(wù)月活躍用戶數(shù)將進(jìn)一步增長至5.72億。公司通過“云、內(nèi)容、AI”的戰(zhàn)略，從功能和內(nèi)容增值服務(wù)兩方面滿足C端用戶的需求和痛點(diǎn)，隨著用戶云端數(shù)據(jù)量的上升以及在線內(nèi)容資源的不斷優(yōu)化更新，新老客戶付費(fèi)意愿也在持續(xù)提升，累計(jì)年度付費(fèi)用戶數(shù)量呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢(shì)，單客戶價(jià)值量穩(wěn)定增長，二者共同助推C端辦公訂閱業(yè)務(wù)收入快速增長。公司辦公業(yè)務(wù)累計(jì)年度付費(fèi)用戶數(shù)從2016Q1的20.29萬人躍升至2020Q2的1681萬，國泰君安預(yù)計(jì)至2022年底累計(jì)年度付費(fèi)用戶數(shù)將達(dá)到3980萬，活躍用戶累計(jì)年度付費(fèi)率提升至6.95%。

1.2. “協(xié)作”戰(zhàn)略打開B端辦公訂閱發(fā)展空間

“協(xié)作”戰(zhàn)略打開B端辦公訂閱業(yè)務(wù)發(fā)展空間，中性情況下預(yù)計(jì)我國協(xié)作辦公年市場空間可達(dá)175億元。公司在2020年12月宣布“協(xié)作”新產(chǎn)品戰(zhàn)略，正式參與到協(xié)作辦公市場競爭之中，公司發(fā)布了包括金山表單、金山會(huì)議、金山日歷、金山代班、Flexpaper在內(nèi)的五款協(xié)作辦公軟件產(chǎn)品，并將其植入WPS 2021年度更新版之中，協(xié)作辦公產(chǎn)品與WPS的協(xié)同效應(yīng)成為公司參與協(xié)作辦公競爭的重要優(yōu)勢(shì)。傳統(tǒng)基礎(chǔ)辦公軟件的目標(biāo)客群主要包括教育、黨政及企業(yè)辦公人員，其在企業(yè)市場的主要客群為使用PC進(jìn)行辦公的知識(shí)型工作者。參考5-7年的PC替換周期，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)測算，目前我國PC保有量約為3.18億臺(tái)，按照85%配備基礎(chǔ)辦公軟件測算，我國傳統(tǒng)基礎(chǔ)辦公軟件客群約為2.7億人。而企業(yè)協(xié)作辦公軟件由于可提供即時(shí)通訊、日程管理、業(yè)務(wù)流管理等功能，其目標(biāo)客群進(jìn)一步拓展至生產(chǎn)一線工作者及自由職業(yè)者（含個(gè)體戶），且搭載終端向移動(dòng)端等快速拓展，更趨于靈活化、多元化，以便于企業(yè)更充分的發(fā)揮協(xié)作辦公平臺(tái)的敏捷性。根據(jù)《第47次中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，截止2020年12月底，我國網(wǎng)民總數(shù)達(dá)到9.89億人，其中教育行業(yè)2.08億人，黨政機(jī)關(guān)單位約0.27億人，知識(shí)型工作者約1.9億人，服務(wù)業(yè)、生產(chǎn)制造業(yè)企業(yè)一線生產(chǎn)者合計(jì)約1.01億人，個(gè)體戶及自由職業(yè)者約1.67億人。由于辦公軟件在教育行業(yè)通常為免費(fèi)提供的形式來持續(xù)培養(yǎng)年輕一代的使用習(xí)慣，黨政客戶出于安全性考慮對(duì)線上協(xié)作模式的接受度偏低，國泰君安據(jù)此測算企業(yè)協(xié)作辦公平臺(tái)的潛在付費(fèi)客群合計(jì)約為4.58億人（知識(shí)型工作者、一線生產(chǎn)者及自由職業(yè)者合計(jì)），相較傳統(tǒng)基礎(chǔ)辦公軟件的客群有明顯提升。由于經(jīng)濟(jì)能力及使用頻率的差異，國泰君安認(rèn)為未來企業(yè)協(xié)作辦公軟件將在知識(shí)型工作者中擁有較高付費(fèi)率，在一線工作人員及自由職業(yè)者中付費(fèi)率相對(duì)較低。國泰君安對(duì)該市場進(jìn)行敏感性分析，認(rèn)為中性情況下未來企業(yè)協(xié)作辦公軟件市場規(guī)模合計(jì)將達(dá)到175億元。

2. 核心IP發(fā)力，端+手全面布局，游戲業(yè)務(wù)回暖

MMORPG是我國市場規(guī)模最大的手游門類，玩家付費(fèi)意愿強(qiáng)。MMORPG(大型對(duì)人在線角色扮演游戲)融合了角色扮演游戲機(jī)多人在線游戲的優(yōu)勢(shì)，為大量玩家提供了在虛擬世界中進(jìn)行互動(dòng)的游玩體驗(yàn)，其通常游戲畫面精美、視覺效果出色、游戲系統(tǒng)復(fù)雜度高、故事情節(jié)豐富。復(fù)雜的游戲系統(tǒng)和故事情節(jié)有利于提供更多的運(yùn)營活動(dòng)策劃點(diǎn)，一個(gè)大型的MMORPG游戲通常在一年內(nèi)會(huì)進(jìn)行2-3次重大的資料片版本更新，并可以針對(duì)性的對(duì)付費(fèi)/非付費(fèi)、輕度/重度付費(fèi)玩家進(jìn)行活動(dòng)策劃。因而相較于其他MOBA類、休閑類游戲，MMORPG游戲通常DAU規(guī)模較小，但是重度付費(fèi)玩家占比高，玩家留存周期較長，因而成為中國市場規(guī)模最大的手游門類。2019年我國MMORPG游戲活躍用戶月平均收入達(dá)到256.5元，遠(yuǎn)高于第二名的CCG游戲的161.6元；MMORPG手游平均生命周期為8至18個(gè)月，遠(yuǎn)高于所有手游的平均生命周期（3至12個(gè)月）；根據(jù)GameAnalytics數(shù)據(jù)，2019年全球范圍內(nèi)角色扮演類頭部手游平均付費(fèi)率可達(dá)1.5%，明顯高于其他品類手游。2019年我國MMORPG的市場規(guī)模達(dá)到488億元，占手游總市場規(guī)模的26.9%，預(yù)計(jì)至2024年市場規(guī)模將增長至1167億元，市占率進(jìn)一步上升至37%，2019-2024年復(fù)合增長率為19.05%，依舊是增速最快的手游門類。

精通MMORPG類游戲，手握優(yōu)質(zhì)劍俠IP，游戲業(yè)務(wù)增長回暖。公司端游產(chǎn)品均圍繞劍俠IP展開，核心端游《劍網(wǎng)3》自2009年3月上線以來營收曾連續(xù)8年保持高速增長，游戲玩法不斷豐富，社交屬性強(qiáng)化，客戶粘性不斷增強(qiáng)，在經(jīng)歷2018年國內(nèi)端游市場整體下滑的負(fù)面影響之后，2019年開始隨著劍網(wǎng)三重置版保持了每年三個(gè)大型資料片更新的節(jié)奏，劍網(wǎng)三營收出現(xiàn)反彈。公司核心手游產(chǎn)品同樣以劍俠IP為主，2016年6月公司聯(lián)合騰訊推出的首款手游《劍俠情緣》至今仍穩(wěn)居國區(qū)iOS游戲營收榜前五十；2019年6月公司推出首款《劍網(wǎng)3》衍生手游《劍網(wǎng)3：指尖江湖》上市后因技術(shù)性原因市場表現(xiàn)不及預(yù)期，2020年6月正式公測改版后營收排名明顯提振，后續(xù)發(fā)展值得期待。端游劍網(wǎng)三新資料片的持續(xù)推出及手游產(chǎn)品矩陣的不斷豐富助力公司游戲業(yè)務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)及ARPU值重新增長，游戲業(yè)務(wù)開始回暖。

3.深耕優(yōu)質(zhì)垂直賽道，云業(yè)務(wù)后來居上

3.1. 云計(jì)算行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，金山云差異化競爭后來居上

云計(jì)算行業(yè)競爭壁壘高，馬太效應(yīng)顯著，市場集中度不斷提升。云計(jì)算運(yùn)營商競爭壁壘主要包括資源壁壘（數(shù)據(jù)中心分布）、技術(shù)壁壘（海量服務(wù)器運(yùn)營能力、網(wǎng)絡(luò)連接能力、網(wǎng)絡(luò)安全能力）、客戶壁壘（客戶獲取能力）、資金壁壘等，行業(yè)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的特點(diǎn)，馬太效應(yīng)顯著。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2015年我國公有云IaaS行業(yè)CR3為51.7%，2019年上半年上升至62.0%，行業(yè)集中度顯著提升。

金山云發(fā)力游戲云、視頻云等利基市場，差異化競爭助力其整體市場份額不斷提升，成長為國內(nèi)第三大互聯(lián)網(wǎng)公有云廠商。在公有云IaaS+PaaS競爭格局漸趨穩(wěn)定之時(shí)，金山云很早便選擇了聚焦于游戲云、視頻云、金融業(yè)、政企云等尚處于發(fā)展早期但增長潛力巨大的優(yōu)質(zhì)垂直化行業(yè)賽道，充分享受了行業(yè)早期發(fā)展紅利，幫助公司實(shí)現(xiàn)了相較整體行業(yè)更快的云收入增長，市場份額不斷提高。目前金山云為90%的視頻及游戲行業(yè)頭部客戶提供公有云服務(wù)，視頻領(lǐng)域客戶包括字節(jié)跳動(dòng)、今日頭條、快手、嗶哩嗶哩、小紅書、愛奇藝等，游戲行業(yè)客戶包括完美世界、搜狐暢游、巨人網(wǎng)絡(luò)、西山居、網(wǎng)易游戲等，金融行業(yè)客戶包括建設(shè)銀行、招商銀行、進(jìn)出口銀行、華泰證券、中信集團(tuán)等。根據(jù)測算，2015年金山云公有云業(yè)務(wù)在我國IaaS+PaaS市場份額約為3.73%，2019年提升至5.35%，整體市占率位居行業(yè)第五位，成長為僅次于阿里云及騰訊云的第三大互聯(lián)網(wǎng)公有云廠商。2015年至2019年，公司公有云收入從2.73億元增長至34.59億元，年復(fù)合增速達(dá)到89.2%，高于同期公有云行業(yè)61.4%的復(fù)合增速。

垂直行業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)、中立特性、股東資源是公司參與云計(jì)算競爭的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司長期深耕視頻云、游戲云等垂直行業(yè)，積淀出豐富的行業(yè)技術(shù)解決方案能力，例如公司面對(duì)短視頻社交領(lǐng)域的爆發(fā)式需求，快速推出一站式短視頻解決方案，貫穿視頻采集、編輯、轉(zhuǎn)碼、上傳、分發(fā)的全生命周期，為客戶提供完整的短視頻SDK解決方案，幫助客戶快速上線迭代自身產(chǎn)品，且公司獨(dú)家自研的KSC265高清視頻編碼方式可以有效節(jié)省視頻供應(yīng)商帶寬成本、降低用戶觀看卡頓頻率，從而吸引了抖音、快手、小紅書等頭部短視頻應(yīng)用客戶。

中立特性：公司作為國內(nèi)最大的獨(dú)立公有云服務(wù)商，充分發(fā)揚(yáng)金山集團(tuán)30年企業(yè)級(jí)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)持只提供下層基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，不開發(fā)上層應(yīng)用，避免了與客戶產(chǎn)生潛在的利益沖突，以金融行業(yè)客戶為例，相較于阿里及騰訊，由于公司并不從事金融支付等相關(guān)業(yè)務(wù)，公司不會(huì)與下游客戶產(chǎn)生利益沖突，因而快速拿下了建設(shè)銀行、進(jìn)出口銀行、招商銀行等超大型銀行客戶。在醫(yī)療、智慧城市等公共服務(wù)行業(yè)，公司作為獨(dú)立公有云服務(wù)商同樣深受客戶信任。2017至2019年間，公司年經(jīng)常性收入大于70萬元的大客戶從113個(gè)增長至243個(gè)，大客戶平均年經(jīng)常性收入從1030萬元增長至1590萬元，大客戶收入占比從93.7%提升至97.4%，大客戶成為公司營收快速增長的動(dòng)能。

股東資源：金山云作為雷軍系企業(yè)之一，與同為雷軍系的小米集團(tuán)-W(01810)、金山集團(tuán)具備非常強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，小米集團(tuán)旗下的小米手機(jī)、小米物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備在中國境內(nèi)的云服務(wù)均由金山云提供，在華為手機(jī)產(chǎn)能緊缺的情況下，未來金山云將深度受益于小米手機(jī)在全球市占率的提升為其帶來的導(dǎo)流作用；金山集團(tuán)旗下的西山居游戲、WPS的云服務(wù)也同樣基于金山云之上，金山云持續(xù)受益于相關(guān)業(yè)務(wù)月活數(shù)及數(shù)據(jù)量的快速上漲。

(編輯：趙芝鈺)