抑制市場過熱，鮑威爾尚有一“壓箱底”工具

本文轉(zhuǎn)自：萬得資訊

隔夜美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會證詞上繼續(xù)承諾對經(jīng)濟的政策支持 ，美股三大指數(shù)漲跌不一。投資者擔(dān)憂的市場泡沫并未推動美聯(lián)儲收緊資產(chǎn)購買，但鮑威爾仍有一“壓箱底”工具，或在市場過熱時使用。

耶倫和鮑威爾對金融泡沫保持警惕

盡管美國經(jīng)濟仍受到貨幣及財政刺激的支持，但近期風(fēng)險市場的投機跡象，已引起美國財政部長耶倫及美聯(lián)儲主席鮑威爾的警惕。

耶倫上周在接受CNBC電視采訪時表示，“我們應(yīng)當(dāng)在一些領(lǐng)域里非常謹(jǐn)慎?！边@番言論是在美聯(lián)儲1月26日至27日政策會議的會議記錄公布后的一天發(fā)表的，會議人員認(rèn)為金融穩(wěn)定的風(fēng)險是值得注意的。

鮑威爾則曾指出過資產(chǎn)價格過高和其他金融脆弱性可能對經(jīng)濟構(gòu)成的危險。2007年，正是房地產(chǎn)市場泡沫的破裂導(dǎo)致美國經(jīng)濟陷入了大蕭條(Great Depression)以來最嚴(yán)重的衰退。2001年，正是科技股的暴跌導(dǎo)致了經(jīng)濟衰退，盡管以歷史標(biāo)準(zhǔn)來看，這是一場溫和的衰退。

與此同時，政策制定者面臨著進退兩難的困境。雖然他們認(rèn)識到，極端寬松的經(jīng)濟政策可能會助長金融過度行為，但他們認(rèn)為，疫情對經(jīng)濟的沖擊仍未消退，需要大量幫助。更讓他們?yōu)殡y的是，與許多其他國家相比，美國防范資產(chǎn)泡沫和過度杠桿的監(jiān)管工具更少。

盡管股市本周因美國國債收益率上升而回落，但標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)仍在歷史高位附近，納斯達克指數(shù)自去年3月以來漲幅已超過100%。本月早些時候，風(fēng)險最高的公司債券收益率跌破4%。即使在周一大跌之后，加密貨幣比特幣今年仍大幅上漲。

對于資產(chǎn)價格居高不下的原因，兩位政策制定者都認(rèn)為與低利率有關(guān)。盡管較低利率支持了經(jīng)濟復(fù)蘇，但廉價信貸也會誘使投資者承擔(dān)更多的杠桿和風(fēng)險，以提高回報，將價格推高至最終不可持續(xù)的水平。

當(dāng)耶倫擔(dān)任美聯(lián)儲主席時，她堅持認(rèn)為抵御金融穩(wěn)定風(fēng)險的第一道防線應(yīng)該是更嚴(yán)格的監(jiān)管，通過使用所謂的宏觀審慎工具，而不是通過提高借貸成本和利率。作為財政部長，同時也是政府金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會主席，耶倫將有機會加強對銀行和其它金融機構(gòu)的監(jiān)管來維護金融穩(wěn)定。

鮑威爾也不支持過早退出寬松政策，他認(rèn)為政策制定者往往錯誤地把握了實施此類限制的時機。在抑制市場過熱方面，他還談到了美國在整個經(jīng)濟周期中實行嚴(yán)格監(jiān)管的模式，認(rèn)為這是一個可行的替代方案。

鮑威爾尚有一“壓箱底”工具

在金融工具箱中，有眾多指標(biāo)可以衡量美股的投資者情緒，保證金債務(wù)占GDP百分比乃是這些指標(biāo)之一。

截至2020年12月30日，美國的保證金債務(wù)達到7780億美元，同比增長34%。以百分比來衡量，保證金債務(wù)現(xiàn)在占GDP的3.6%，這個數(shù)字可以作為當(dāng)前市場繁榮的證據(jù)之一。就保證金債務(wù)占GDP的比例而言，這一數(shù)據(jù)現(xiàn)在已經(jīng)超過了2000年和2008年的峰值。在這兩個時期之后，股市都出現(xiàn)了大幅下跌。

Lynx投資咨詢公司董事長Peter Tanous表示，考慮到今天類似的興奮狀態(tài)，美聯(lián)儲沒有使用一種可能抑制過度市場投機的工具似乎很奇怪。

他指出，根據(jù)最低保證金的法律限制規(guī)定(Regulation T)，美聯(lián)儲有權(quán)監(jiān)管券商的保證金利率，但自1974年以來，美聯(lián)儲從未動用過這項權(quán)力，當(dāng)時購買股票的保證金利率被設(shè)定為50%。

在50%的保證金利率下，投資者最多可以借入其合格股票購買量的50%。這意味著一個投資者想要購買價值1萬美元的股票，只要拿出1萬美元，然后借剩下的就可以買到價值2萬美元的股票。

從歷史來看，保證金率帶來的杠桿效應(yīng)為泡沫增添動力。早在1929年，美聯(lián)儲還沒有成立，但券商卻向投機者提供了高達其所購股票價值90%的貸款，為飆升的股價火上澆油。我們都知道，隨之而來的是1929年的大崩潰，以及大蕭條的開始。

1974年之前，美聯(lián)儲對保證金利率非常重視，并根據(jù)當(dāng)時的市場狀況和其他因素多次調(diào)整利率。Tanous指出，美聯(lián)儲在1974年停止使用這一工具。也許現(xiàn)在是重新考慮這一政策的好時機。

（編輯：趙芝鈺）