國(guó)信證券：新能源車(chē)為“碳中和”主旋律之一，帶動(dòng)電池產(chǎn)業(yè)鏈及電動(dòng)化零部件新增量

“碳中和”成全球共識(shí)，新能源汽車(chē)為主旋律之一

全球多國(guó)已承諾在2050或2060年實(shí)現(xiàn)“碳中和”，而燃油車(chē)排放是全球溫室氣體的重要來(lái)源（約占10%），新能源車(chē)成為減排重要一環(huán)。中美歐作為碳排放最大經(jīng)濟(jì)體，碳排放合計(jì)占比達(dá)52%（中國(guó)/美國(guó)/歐洲占比分別為25%/13%/9%）,同時(shí)三地為新能源車(chē)最大生產(chǎn)消費(fèi)地區(qū)。

新能源汽車(chē)推行有效優(yōu)化全球能源結(jié)構(gòu)

其一改善能源結(jié)構(gòu)，電動(dòng)車(chē)百公里能耗遠(yuǎn)低于燃油車(chē)（91MJ/100km  vs. 219MJ/100km），降低總能耗（2025年全電動(dòng)車(chē)假設(shè)下能耗下降53%）。近5年全球、國(guó)內(nèi)燃油車(chē)能耗在石油消耗中占比分別為20%-25%、28%-35%，而電動(dòng)車(chē)能耗占總發(fā)電量比例小于1%(全電動(dòng)車(chē)假設(shè)下占比約10%）。推廣新能源車(chē)可緩釋我國(guó)原油對(duì)外依賴(lài)度較高問(wèn)題（超70%）。

其二在減排效用明顯，傳統(tǒng)車(chē)單車(chē)百公里排碳量約是新能源車(chē)兩倍（16.25kg/100km vs. 7.93kg/100km），結(jié)構(gòu)向新能源車(chē)傾斜能大幅改善碳排放量的情況（2020年假設(shè)全是新能源車(chē)的情景比現(xiàn)實(shí)情境CO2排放量少1273.6萬(wàn)噸/百公里，2025年減排1312.0萬(wàn)噸/百公里）。

預(yù)計(jì)2025/2050全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)1969/9858萬(wàn)輛

2021/2025/2050全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)501/1969/9858萬(wàn)輛，滲透率為6.0%/22.1%/86.3%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2021/2025/2040年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)186/627/2532萬(wàn)輛。歐洲市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2021/2025/2040年銷(xiāo)量有望達(dá)212/752/1790萬(wàn)輛，2020-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率40.6%。美國(guó)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2021/2025/2040年銷(xiāo)量有望達(dá)42/434/1301萬(wàn)輛，未來(lái)5年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)68.2%。

帶動(dòng)電池產(chǎn)業(yè)鏈及電動(dòng)化零部件新增量

對(duì)于電池裝機(jī)量，未來(lái)5年復(fù)合增速49.5%，預(yù)計(jì)2025/2040年有望達(dá)1234/5168GWh。電驅(qū)系統(tǒng)2025年國(guó)內(nèi)2111億、全球6804億規(guī)模市場(chǎng)；熱管理2020年國(guó)內(nèi)近百億、全球2025年1293億市場(chǎng)；高壓零部件新增2025年國(guó)內(nèi)265億、全球854億規(guī)模市場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期、政策擾動(dòng)

建議關(guān)注新能源整車(chē)、電池產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉/大眾供應(yīng)鏈三條主線(xiàn)

全球新能源汽車(chē)承載能源改革重任，仍處于成長(zhǎng)初期。關(guān)注三條投資主線(xiàn)：一是優(yōu)質(zhì)整車(chē)車(chē)企，關(guān)注新勢(shì)力及比亞迪(01211)、宇通客車(chē)；二是電池產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注寧德時(shí)代；三是產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的，關(guān)注三花智控、拓普集團(tuán)。

“碳中和”成全球共識(shí)，新能源汽車(chē)為主旋律之一。本篇報(bào)告從供需端、政策端出發(fā)，定性及定量角度研討電動(dòng)車(chē)推行對(duì)全球能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化。氣候問(wèn)題日益受全球重視，全球多個(gè)國(guó)家已承諾將在2050或2060年實(shí)現(xiàn)“碳中和”，而燃油車(chē)排放是全球溫室氣體的重要來(lái)源（約占10%），新能源汽車(chē)發(fā)展成為減排重要一環(huán)。中美歐作為碳排放最大經(jīng)濟(jì)體，三者溫室氣體排放合計(jì)占比達(dá)52%（中國(guó)/美國(guó)/歐洲占比分別為25%/13%/9%）,同時(shí)三地為新能源汽車(chē)最大的生產(chǎn)消費(fèi)地區(qū)，值得重視。本文嘗試回答以下四個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：

電動(dòng)車(chē)vs.燃油車(chē)對(duì)能源結(jié)構(gòu)的改善。追溯從上游原料開(kāi)采到煉油廠和發(fā)電廠進(jìn)行煉油發(fā)電整個(gè)生命周期的能量消耗，電動(dòng)車(chē)百公里能耗遠(yuǎn)低于燃油車(chē)水平（91MJ/100km vs. 219MJ/100km），極大降低總能耗水平（2025年全球、國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)能耗分別為5855、1996億MJ，全球、國(guó)內(nèi)燃油車(chē)能耗分別為322130、72444億MJ；若2025年以汽車(chē)結(jié)構(gòu)中全為燃油車(chē)、全為電動(dòng)車(chē)測(cè)算，則能耗分別為334868億MJ、153936億MJ）。改善主要在兩點(diǎn)，一是從石油轉(zhuǎn)向更適宜的電力能源，近5年全球、國(guó)內(nèi)燃油車(chē)能耗在石油/原油消耗中的占比分別約為20%-25%、28%-35%，對(duì)比之下電動(dòng)車(chē)能耗在總發(fā)電量中占比小于1%。新能源車(chē)的推廣緩釋我國(guó)原油對(duì)外依賴(lài)度較高的問(wèn)題（超70%，50%為安全線(xiàn)），2025年假設(shè)全為電動(dòng)車(chē)能耗/總發(fā)電量、假設(shè)全為燃油車(chē)能耗/石油消耗分別為10.1%、37.5%，2050年為5.0%、51.9%。二是電力能源的經(jīng)濟(jì)性，相比傳統(tǒng)汽油車(chē)/柴油車(chē)，在美國(guó)、中國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、意大利使用電動(dòng)車(chē)每百公里分別可以節(jié)約2.97、5.11、4.64、6.30、8.58、7.58、8.07美元。

電動(dòng)車(chē)vs.燃油車(chē)減排的效用。2021全球總體汽車(chē)CO2排放量預(yù)計(jì)為2493.5萬(wàn)噸 /百公里，2040年為2289.3萬(wàn)噸/百公里，緩慢降低（CAGR=-0.43%）。傳統(tǒng)汽車(chē)碳排放將長(zhǎng)期占據(jù)汽車(chē)碳排放大頭（2020占比98%，預(yù)計(jì)2040仍將貢獻(xiàn)86%的份額），結(jié)構(gòu)向新能源汽車(chē)傾斜能大幅改善碳排放量的情況（2020年假設(shè)全是新能源車(chē)情景比現(xiàn)實(shí)情境CO2排放量少1273.6萬(wàn)噸/百公里，2025年減排1312.0萬(wàn)噸/百公里）。對(duì)中美歐三個(gè)地區(qū)，假設(shè)新能源汽車(chē)占比100%，中、歐、美三地2025年將減排51.1%、52.1%、49.6%。

電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量及結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)2021/2025/2050全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)501萬(wàn)輛/1969萬(wàn)輛/9858萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)滲透率為6.0%/22.1%/86.3%。對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2021新能源乘用車(chē)將實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量172.8萬(wàn)輛（2020年124.7萬(wàn)輛），同比+38.6%，2021/2025/2040年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)186萬(wàn)輛/627萬(wàn)輛/2532萬(wàn)輛，純電車(chē)型占新能源乘用車(chē)比例有望維持在80%水平。對(duì)于歐洲市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2021/2025/2040年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)212萬(wàn)輛/752萬(wàn)輛/1790萬(wàn)輛，2020-2025年40.6%的復(fù)合增長(zhǎng)率，純電滲透率有望從2020年的6.2%上升至2025年的20%。對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2021/2025/2040年美國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)42萬(wàn)輛/434萬(wàn)輛/1301萬(wàn)輛，未來(lái)5年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)68.2%。

電池及電動(dòng)化零部件市場(chǎng)空間。新能源車(chē)帶動(dòng)電池產(chǎn)業(yè)鏈及電動(dòng)化零部件新增量。對(duì)于電池裝機(jī)量，未來(lái)5年復(fù)合增速49.5%，預(yù)計(jì)2021/2025/2040年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量有望達(dá)247/1234/5168GWh。電驅(qū)系統(tǒng)2025年國(guó)內(nèi)2111億、全球6804億規(guī)模市場(chǎng)；熱管理2020年國(guó)內(nèi)近百億、全球2025年1293億市場(chǎng)；高壓零部件新增2025年國(guó)內(nèi)265億、全球854億規(guī)模市場(chǎng)。

投資建議：全球新能源汽車(chē)承載能源改革重任，仍處于成長(zhǎng)初期。政策端持續(xù)加碼，供給端車(chē)企加速布局進(jìn)程，電動(dòng)化進(jìn)程給產(chǎn)業(yè)帶來(lái)新機(jī)遇。

建議關(guān)注三條主線(xiàn)——新能源整車(chē)企業(yè)，電池產(chǎn)業(yè)鏈，以及大眾MEB產(chǎn)業(yè)鏈和特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。1）整車(chē)企業(yè)——國(guó)內(nèi)新能源整車(chē)龍頭比亞迪，優(yōu)質(zhì)車(chē)企長(zhǎng)城汽車(chē)、宇通客車(chē)等；2）電池產(chǎn)業(yè)鏈——電池總成供應(yīng)商寧德時(shí)代以及寧德時(shí)代與LG產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商，如璞泰來(lái)（電新組覆蓋）、以及隔膜龍頭企業(yè)，關(guān)注國(guó)軒高科（電新組覆蓋）；2）大眾MEB及特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈——三花智控以及繼電器企業(yè)、拓普集團(tuán)、星宇股份、科博達(dá)、富奧股份、均勝電子、愛(ài)柯迪、精鍛科技、華域汽車(chē)。

1. 油車(chē)綜合工況油耗為6.5L/100km，百公里能耗為219MJ;新能源汽車(chē)綜合工況用電為13kWh/100km，百公里能耗為91MJ。電動(dòng)車(chē)在低基數(shù)下報(bào)廢率按2%-9%逐年遞增，燃油車(chē)按3%-7%逐年遞增。

2. 全球汽油、柴油單價(jià)為0.7-1.8美元/L，居民/工商業(yè)用電單價(jià)為0.1-0.3美元/kWh。假設(shè)居民/工商業(yè)用電各占一半，汽油車(chē)、柴油車(chē)占比分別為60%、40%。

3. 柴油、汽油CO2排放量分別為2.74kg/L、2.47kg/L；每千瓦時(shí)發(fā)電CO2排放量為0.61kg。則傳統(tǒng)車(chē)單車(chē)百公里排碳量約是新能源汽車(chē)兩倍（16.25kg/100km vs. 7.93kg/km），為汽車(chē)碳排放量主要來(lái)源。

4. 預(yù)計(jì)2021/2025/2050全球新能源車(chē)銷(xiāo)量為501/1969/9858萬(wàn)輛，新能源汽車(chē)保有量為1572/6434/78288萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)汽車(chē)保有量為15.5/16.9/19.8億輛。預(yù)計(jì)2021/2025/2050國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量為186 /627 /4116萬(wàn)輛，新能源汽車(chē)保有量為663/2194/30391萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)汽車(chē)保有量為3.0/3.9/5.7輛。

1. 新能源汽車(chē)為“碳中和”相關(guān)政策影響下重要一環(huán)，其推行大勢(shì)所趨。

2. 中美歐三地為全球最大的新能源汽車(chē)生產(chǎn)及消費(fèi)地區(qū)。

3. 新能源汽車(chē)進(jìn)入高質(zhì)高速發(fā)展期，“政策+技術(shù)+特斯拉”提振新能源車(chē)市場(chǎng)，與智能汽車(chē)共振。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)“碳中和”梳理性研究報(bào)告較多，而測(cè)算類(lèi)報(bào)告較少。本篇報(bào)告通過(guò)預(yù)測(cè)中美歐及全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量及結(jié)構(gòu)，定量分析電動(dòng)車(chē)對(duì)能源結(jié)構(gòu)的改善、減排效用以及電池及電動(dòng)化零部件的新增量。

第一，各國(guó)“碳中和”相關(guān)政策超預(yù)期。

第二，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)模式及盈利模式逐步成型，打開(kāi)新市場(chǎng)空間。

第三，主打自發(fā)需求的新能源汽車(chē)車(chē)型持續(xù)推出，拉動(dòng)消費(fèi)。

第一， 經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、疫情因素等帶來(lái)汽車(chē)行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)。

第二，政策擾動(dòng)。

第三，新進(jìn)入者涌入，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

中、歐、美是碳排放最大經(jīng)濟(jì)體，三者溫室氣體排放全球合計(jì)占比達(dá)52%。中國(guó)是全球第一大碳排放經(jīng)濟(jì)體，溫室氣體排放量占比超25%，人均排放量比全球平均水平高約40％；美國(guó)溫室氣體排放量占全球排放量13％，其人均排放量為仍全球最高（全球平均水平三倍），近10年總體保持下降趨勢(shì)，主要是由于能源需求的增加推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)逐漸從煤炭轉(zhuǎn)向天然氣和可再生能源轉(zhuǎn)變；歐盟（歐盟+英國(guó)）溫室氣體排放量全球占比8.6%。隨歐洲碳排放交易體系（EU－ETS）的實(shí)施和推動(dòng)，歐洲過(guò)去幾年碳排放保持穩(wěn)定下降趨勢(shì)。此外，印度、俄羅斯和日本的溫室氣體全球占比分別為7.1%、4.9%和2.7%。

2019年我國(guó)石油和原油對(duì)外依賴(lài)度超70%（50%為安全線(xiàn)），仍呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外，氣候問(wèn)題正日益受到全球重視，全球多個(gè)國(guó)家已承諾將在2050或2060年實(shí)現(xiàn)“碳中和”，即達(dá)成二氧化碳凈零排放。燃油車(chē)排放是全球溫室氣體的重要來(lái)源，新能源汽車(chē)的發(fā)展是實(shí)現(xiàn)減排的必要組成。據(jù)UNEP數(shù)據(jù)顯示，交通運(yùn)輸（海運(yùn)、陸運(yùn)、空運(yùn)）在過(guò)去十年全球溫室氣體貢獻(xiàn)占比約14％，其中陸地運(yùn)輸是交運(yùn)溫室氣體排放的主要?jiǎng)恿Γ急燃s為10%，且仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì)。汽車(chē)作為當(dāng)下陸地運(yùn)輸最主要的交通工具，是實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排的重要切入點(diǎn)，這也意味著新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)的重要一環(huán)。

由中美歐承擔(dān)主要責(zé)任：中國(guó)2030年碳達(dá)峰、2060碳中和目標(biāo)；歐洲提升2030年原定減排目標(biāo)，2050年實(shí)現(xiàn)碳中和（其中德國(guó)計(jì)劃最晚2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和，英國(guó) 2030 年將禁售燃油車(chē)）；美國(guó)拜登方提出2050年實(shí)現(xiàn)零排放。

1）國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼政策平緩?fù)似?，雙積分保駕護(hù)航。新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策平緩?fù)似铝Χ群凸?jié)奏，2020-2022年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡10%、20%、30%，2021年新能源補(bǔ)貼退坡3000-4000元，補(bǔ)貼退坡差價(jià)僅占售價(jià)1%-3%左右，對(duì)消費(fèi)者購(gòu)車(chē)需求影響小。2020年6月，工信部發(fā)布經(jīng)調(diào)整的雙積分政策，修改2019年度、2020年度、2021年度、2022年度、2023年度的新能源汽車(chē)積分比例為10%、12%、14%、16%、18%，乘用車(chē)企業(yè)的新能源汽車(chē)負(fù)積分應(yīng)通過(guò)新能源汽車(chē)正積分抵償歸零，驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)車(chē)企積極布局新能源汽車(chē)。根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)圖 2.0》，2025年新能源汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)售量達(dá)總量20%左右，2035 年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量占比達(dá) 50%以上。

2）歐洲消費(fèi)補(bǔ)貼拉動(dòng)，碳排放考核趨嚴(yán)。2020年5月，歐盟提案將電動(dòng)車(chē)納入綠色經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃，加大對(duì)購(gòu)置新能源汽車(chē)的補(bǔ)貼。2020年9月，歐盟為確保2050年實(shí)現(xiàn)“碳中和”，歐盟將2030年碳排放考核從原來(lái)的59g/km加嚴(yán)至48g/km，將2030年溫室氣體階段性減排目標(biāo)比例從此前的40%提升至55%。

3）美國(guó)拜登當(dāng)選，利好新能源汽車(chē)發(fā)展。2020年10月，拜登方在《清潔能源革命和環(huán)境計(jì)劃》演講中提出，確保美國(guó)實(shí)現(xiàn)100％的清潔能源經(jīng)濟(jì)，并在2050年前達(dá)凈零碳排放。短期方案在于使用聯(lián)邦政府的采購(gòu)系統(tǒng)（每年花費(fèi)5000億美元）實(shí)現(xiàn)零排放車(chē)輛，并制定嚴(yán)格的新燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)以確保100％新銷(xiāo)售的輕型/中型車(chē)輛實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化。中長(zhǎng)期為加快電動(dòng)車(chē)的推廣，2030年底之前部署超過(guò)50萬(wàn)個(gè)新的公共充電網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)恢復(fù)全額電動(dòng)汽車(chē)稅收抵免。

新能源汽車(chē)相比燃油車(chē)具節(jié)能優(yōu)勢(shì)，能源結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化：

1）節(jié)能上，對(duì)于百公里耗電/油量，追溯從上游原料開(kāi)采到煉油廠和發(fā)電廠進(jìn)行煉油發(fā)電整個(gè)生命周期的能量消耗。選取國(guó)內(nèi)同一車(chē)型的汽油車(chē)和電動(dòng)車(chē)為評(píng)價(jià)對(duì)象，其中汽油車(chē)綜合工況油耗為6.5L/100km，百公里能耗為219MJ/100km;而新能源汽車(chē)綜合工況用電為13kWh/100km，百公里能耗為91MJ/100km。假設(shè)電動(dòng)車(chē)和燃油車(chē)單車(chē)年均行駛里程為1萬(wàn)公里，參考BP《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》的發(fā)電量和石油產(chǎn)量數(shù)據(jù)，2020年全球、國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)能耗分別為995、448億MJ，全球、國(guó)內(nèi)燃油車(chē)能耗分別為328980、60462億MJ；隨著電動(dòng)車(chē)滲透率的提升，預(yù)計(jì)2025年全球、國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)能耗分別為5855、1996億MJ，全球、國(guó)內(nèi)燃油車(chē)能耗分別為322130、72444億MJ。

總體來(lái)看，近5年內(nèi)全球、國(guó)內(nèi)燃油車(chē)能耗在石油消耗中的占比分別約為20%-25%、28%-35%，對(duì)比之下電動(dòng)車(chē)能耗在總發(fā)電量中占比小于1%，電動(dòng)車(chē)對(duì)比燃油車(chē)節(jié)能顯著。

若全球2025年以汽車(chē)結(jié)構(gòu)中全為燃油車(chē)、全為電動(dòng)車(chē)測(cè)算，則能耗分別為334868億MJ、153936億MJ，2050年為368967億MJ、180209億MJ。國(guó)內(nèi)汽車(chē)消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，2025年假設(shè)全為電動(dòng)車(chē)能耗/總發(fā)電量、假設(shè)全為燃油車(chē)能耗/石油消耗分別為10.1%、37.5%，2050年為5.0%、51.9%。

2）經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)上，當(dāng)前主流電動(dòng)車(chē)百公里耗電量集中在12-17kWh，燃油車(chē)百公里耗油量為5-8L。參考Global Petrol Prices2020年的最新數(shù)據(jù)，全球汽油、柴油單價(jià)為0.7-1.8美元/L，居民/工商業(yè)用電單價(jià)為0.1-0.3美元/kWh。假設(shè)居民/工商業(yè)用電各占一半，傳統(tǒng)汽油車(chē)、柴油車(chē)占比分別為60%、40%，電動(dòng)車(chē)百公里耗電量按13kWh/100km計(jì)，汽油車(chē)/柴油車(chē)百公里耗油量按6.5L/100km計(jì)，測(cè)算得出相比使用傳統(tǒng)汽油車(chē)/柴油車(chē)，在美國(guó)、中國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、意大利使用電動(dòng)車(chē)分別可以節(jié)約2.97、5.11、4.64、6.30、8.58、7.58、8.07美元。

減排上，傳統(tǒng)單車(chē)排碳百公里排碳量約是新能源汽車(chē)兩倍，新能源汽車(chē)滲透促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化。從二氧化碳排放量來(lái)看，根據(jù)國(guó)內(nèi)同一車(chē)型的汽油車(chē)和電動(dòng)車(chē)為評(píng)價(jià)對(duì)象，其中汽油車(chē)綜合工況油耗為6.5L/100km，新能源汽車(chē)綜合工況用電為13kWh/100km。柴油、汽油的CO2排放量分別為2.74kg/L、2.47kg/L；每千瓦時(shí)發(fā)電量的CO2排放量為0.61kg，我們以此測(cè)算燃油車(chē)和電動(dòng)車(chē)單車(chē)的碳排放對(duì)比。計(jì)算得新能源汽車(chē)的CO2排放約為7.93kg/100km，傳統(tǒng)車(chē)的CO2排放約為新能源汽車(chē)的兩倍，為16.25kg/100km。

傳統(tǒng)車(chē)為全球汽車(chē)碳排放量主要來(lái)源，結(jié)構(gòu)向新能源汽車(chē)轉(zhuǎn)變將大幅改善碳排放現(xiàn)狀。根據(jù)傳統(tǒng)車(chē)和新能源汽車(chē)的百公里CO2排放，我們根據(jù)2013-2050年全球燃油車(chē)和新能源車(chē)保有量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，并假設(shè)以全球柴油車(chē)和汽油車(chē)數(shù)量2.5：7.5的比例，對(duì)現(xiàn)實(shí)中當(dāng)下市場(chǎng)汽車(chē)結(jié)構(gòu)、假設(shè)全球都是新能源車(chē)、假設(shè)全球都是傳統(tǒng)耗油車(chē)三種結(jié)構(gòu)情景進(jìn)行測(cè)算分析可見(jiàn)：

（1）2021全球總體汽車(chē)CO2排放量預(yù)計(jì)為2493.5萬(wàn)噸 /百公里，2040年為2289.3萬(wàn)噸/百公里，總體緩慢降低，CAGR=-0.43%。傳統(tǒng)汽車(chē)碳排放將長(zhǎng)期占據(jù)汽車(chē)市場(chǎng)碳排放大部分份額，2020碳排放貢獻(xiàn)占比為98%，預(yù)計(jì)2040仍將貢獻(xiàn)86%的份額。當(dāng)下全球市場(chǎng)新能源汽車(chē)需要加速發(fā)展。

（2）2020年假設(shè)全是新能源車(chē)的情景比現(xiàn)實(shí)情境CO2排放量少1273.6萬(wàn)噸/百公里，2025年將少排放1312.0萬(wàn)噸/百公里，減排效果較為可觀。我們認(rèn)為全球汽車(chē)市場(chǎng)逐漸向新能源車(chē)側(cè)重在全球碳排放的環(huán)保層面極具意義。新能源車(chē)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變能夠大幅度改善碳排放量的情況。

中美歐洲三地亟需轉(zhuǎn)變能源結(jié)構(gòu)。2025年預(yù)計(jì)中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)CO2百公里排放將達(dá)568.9萬(wàn)噸，同期歐美汽車(chē)市場(chǎng)CO2百公里排放分別為621.6萬(wàn)噸和410.5萬(wàn)噸，三地合計(jì)達(dá)1601.0噸/百公里，且保持總體增長(zhǎng)趨勢(shì)。假設(shè)理想狀態(tài)下汽車(chē)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)為新能源汽車(chē)占比100%，中、歐、美三地2025年汽車(chē)百公里CO2排放將降為278.0、297.9、207.0萬(wàn)噸，降幅度分別為51.1%、52.1%、49.6%。而目前中、歐、美是CO2排放最大經(jīng)濟(jì)體，三者全球合計(jì)占比達(dá)52%，中美歐三地肩負(fù)全球“碳中和“的重任，如中美歐能夠大力推動(dòng)新能源汽車(chē)的滲透和發(fā)展，將能夠大幅度改善全球排放過(guò)多的態(tài)勢(shì)。

全球新能源汽汽車(chē)迎爆發(fā)期。中美歐三地為全球最大的汽車(chē)生產(chǎn)及消費(fèi)地區(qū)，汽車(chē)電動(dòng)化大勢(shì)所趨，自2019年全球出現(xiàn)供給端及政策端兩端發(fā)力情況，有效提振新能源汽車(chē)消費(fèi)。預(yù)計(jì)2021/2025/2050全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)501萬(wàn)輛/1969萬(wàn)輛/9858萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)滲透率為6.0%/22.1%/86.3%。

2021/2025/2040年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)186萬(wàn)輛/627萬(wàn)輛/2532萬(wàn)輛

銷(xiāo)量：據(jù)公安部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2020年底，中國(guó)新能源汽車(chē)保有量達(dá)492萬(wàn)輛，占國(guó)內(nèi)汽車(chē)總量的1.75%，比2019年增加111萬(wàn)輛，同比+29.18%。受益于供需端、政策端持續(xù)提振，我國(guó)新能源汽車(chē)有望維持上行態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2021新能源乘用車(chē)將實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量172.8萬(wàn)輛（2020年124.7萬(wàn)輛），同比+38.6%。

結(jié)構(gòu)：純電車(chē)型占新能源乘用車(chē)占比有望持續(xù)維持在80%水平。純電車(chē)型占總體乘用車(chē)比重從2017年的1.8%增長(zhǎng)到2020年的4.7%；插混維持在1%左右。

供給端：2020年新品的供給促進(jìn)效果明顯

市場(chǎng)化新款是新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，國(guó)2018年新能源汽車(chē)新品銷(xiāo)售32.9萬(wàn)臺(tái)，占零售數(shù)量33%，2019年有所下滑，而2020年在整體零售為111萬(wàn)輛的情況下，新品銷(xiāo)量達(dá)到48萬(wàn)臺(tái)，占比44%。

精準(zhǔn)定位的車(chē)型對(duì)我國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)形成兩端推進(jìn)作用,其中一端是繼續(xù)尋求品牌和產(chǎn)品向上的中高端新能源汽車(chē)產(chǎn)品，以Model 3為典型；另一端是高性?xún)r(jià)比、低耗能的低端車(chē)型，以宏光mini為典型。

政策端：補(bǔ)貼退坡，向產(chǎn)業(yè)間接扶持過(guò)渡

堅(jiān)持平緩補(bǔ)貼退坡力度：2020年，國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)政策鼓勵(lì)支持新能源汽車(chē)發(fā)展，包括降低新能源企業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻，完善相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，延長(zhǎng)了新能源汽車(chē)補(bǔ)貼等。同時(shí)，地方層面也紛紛出臺(tái)政策鼓勵(lì)新能源汽車(chē)發(fā)展，國(guó)家與地方的政策體系逐漸成型，預(yù)計(jì)未來(lái)5年內(nèi)政策扶持將仍然發(fā)揮不可或缺的作用。而2021年政策最大的改變就是門(mén)檻提高（續(xù)航超300公里、售價(jià)30萬(wàn)元以下），同時(shí)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)逐步退坡：2021年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在2020年基礎(chǔ)上退坡20%：續(xù)航里程大于等于300km且小于400km的車(chē)型補(bǔ)貼1.3萬(wàn)元，續(xù)航里程大于等于400km的車(chē)型補(bǔ)貼1.8萬(wàn)元，對(duì)比2020年補(bǔ)貼政策分別降低了3200元和4500元，補(bǔ)貼退坡相對(duì)平緩。

實(shí)施雙積分和路權(quán)政策，向產(chǎn)業(yè)間接扶持過(guò)渡：2016年9月工信部發(fā)布《企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車(chē)積分并行管理暫行辦法》（征求意見(jiàn)稿）。根據(jù)政策規(guī)定：2019年度、2020年度，新能源汽車(chē)積分比例要求分別為10%、12%。2020年6月《乘用車(chē)企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車(chē)積分并行管理辦法》發(fā)布，明確2021-2023年積分比例要求為14%、16%、18%。

“雙積分”政策下，車(chē)企需通過(guò)發(fā)展新能源汽車(chē)來(lái)完成企業(yè)的目標(biāo)，從而利于國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)的快速發(fā)展。2020年新能源乘用車(chē)產(chǎn)117萬(wàn)輛，新能源積分達(dá)到542萬(wàn)分，積分比例達(dá)31%，較19年同期增7%，積分表現(xiàn)的穩(wěn)定提升，也意味著我國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)的快速發(fā)展。

純電滲透達(dá)6.2%，預(yù)計(jì)2020-2025年保持40.6%的復(fù)合增長(zhǎng)率

銷(xiāo)量：從2017-2018年的基于環(huán)保、能源安全進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)儲(chǔ)備，到2019年以來(lái)歐洲各區(qū)域展開(kāi)的政策提振及車(chē)廠供給端持續(xù)發(fā)力，有力拉動(dòng)配套產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)及電動(dòng)車(chē)消費(fèi)。德國(guó)、法國(guó)和英國(guó)作為歐洲增長(zhǎng)主力國(guó)家（貢獻(xiàn)近七成的增量）。2020全年歐洲新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量136.7萬(wàn)輛，占2020年全球新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量的43％。對(duì)于歐洲電動(dòng)車(chē)，頻出的各類(lèi)補(bǔ)貼政策加速產(chǎn)業(yè)進(jìn)程，而區(qū)域上，挪威、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、荷蘭前五純電動(dòng)消費(fèi)國(guó)家占據(jù)歐洲74.5%的純電動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2021/2025/2040年歐洲新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)212萬(wàn)輛/752萬(wàn)輛/1790萬(wàn)輛，2020-2025年歐洲新能源車(chē)實(shí)現(xiàn)40.6%的復(fù)合增長(zhǎng)率。

結(jié)構(gòu)上歐洲新能源車(chē)消費(fèi)進(jìn)一步向純電傾斜。近幾年純電在新能源汽車(chē)中的銷(xiāo)量占比長(zhǎng)期維持在50%左右水平，由2018年的54%上升至2019的64%，純電滲透率由2018年的2.6%上升至2019年的3.3%。2020年，純電車(chē)型占比車(chē)市總比重6.2％，插電混動(dòng)車(chē)型占比4.8％。從政策更為鼓勵(lì)純電以及車(chē)企規(guī)劃的純電新車(chē)型數(shù)量遠(yuǎn)高于插混的情況來(lái)看，純電占比大概率進(jìn)一步上行，2025年滲透率有望達(dá)20%。

政策端：碳排放規(guī)劃保障2021年NEV 188萬(wàn)輛銷(xiāo)量底線(xiàn)，補(bǔ)貼力度持續(xù)增大

環(huán)保訴求下歐洲制定了嚴(yán)苛的碳排放規(guī)劃。在2002年9月的《2020年氣候目標(biāo)計(jì)劃中》，歐盟進(jìn)一步上調(diào)減排幅度（2030年相較1990年減排幅度由40%上調(diào)為55%），則2030年碳排放水平為47.5%。未達(dá)排放標(biāo)準(zhǔn)的廠商將面臨巨額的罰款，驅(qū)動(dòng)歐洲整車(chē)廠將“潛在罰款”轉(zhuǎn)換為對(duì)應(yīng)的“資金投入”，加快新能源轉(zhuǎn)型。根據(jù)測(cè)算，歐洲車(chē)企為滿(mǎn)足碳排放法規(guī)需求，歐洲2021/2025/2030年要實(shí)現(xiàn)的NEV銷(xiāo)量分別為188/503/1009萬(wàn)輛，其中EV銷(xiāo)量分別為111/387/841萬(wàn)輛，占乘用車(chē)銷(xiāo)量比例分別為7.2%/25.1%/51.6%。

歐洲各國(guó)在新能源車(chē)消費(fèi)及使用環(huán)節(jié)的補(bǔ)貼力度大。其中德國(guó)推出的直接補(bǔ)貼消費(fèi)者的基金政策吸睛，2019年12月將始于2016年的12億歐補(bǔ)貼延長(zhǎng)至2025年，同時(shí)提升單車(chē)補(bǔ)貼額（向中低端電動(dòng)車(chē)傾斜，利好定位大眾消費(fèi)者的車(chē)型，即凈售價(jià)低于4萬(wàn)歐元的新能源車(chē)補(bǔ)貼額提升50%；4~6.5萬(wàn)歐元提升25%）；2020年7月開(kāi)始，再次將售價(jià)4萬(wàn)歐元以?xún)?nèi)的純電動(dòng)汽車(chē)政府補(bǔ)貼額上調(diào)50%（即單車(chē)補(bǔ)貼增加3000歐至9000歐，截止至2021年底）。英、法、挪威、西班牙、葡萄牙、瑞典和丹麥等國(guó)家也相繼出臺(tái)直接補(bǔ)貼政策（大部分在2500歐元~6500歐元區(qū)間），疊加對(duì)充電樁等充電設(shè)施大力，對(duì)歐洲電動(dòng)車(chē)消費(fèi)形成強(qiáng)有力的政策保障。

供給端：大眾領(lǐng)軍，各大廠商進(jìn)程加速

各大廠商積極布局，未來(lái)五年歐洲主流整車(chē)廠目標(biāo)激進(jìn)。2020年全年，歐洲老牌暢銷(xiāo)純電動(dòng)車(chē)?yán)字ZZOE依然以近10萬(wàn)臺(tái)的銷(xiāo)量占據(jù)榜首，Model 3、大眾 ID.3和現(xiàn)代KONA EV緊隨其后；2020年12月大眾ID.3超越特斯拉Model 3和雷諾ZOE奪得銷(xiāo)量冠軍，展現(xiàn)出大眾MEB平臺(tái)新車(chē)強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)五年歐洲主流整車(chē)廠目標(biāo)較為激進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈迎關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。目前以大眾集團(tuán)（年銷(xiāo)超千萬(wàn)、占據(jù)近三成歐洲傳統(tǒng)車(chē)市場(chǎng)）為代表的主流歐洲整車(chē)廠電動(dòng)化率仍處低于2%的低位，在碳排放規(guī)定及新能源車(chē)補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)下，歐洲整車(chē)廠對(duì)純電目標(biāo)銷(xiāo)量頗為激進(jìn)，正處加速布局期。未來(lái)隨各新車(chē)型落地投產(chǎn)，電動(dòng)化率上行，未來(lái)5年內(nèi)歐洲電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)2021/2025/2040年美國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)42/434/1301萬(wàn)輛

2020年美國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量為32.2萬(wàn)輛，同比+5%，增速放緩，而滲透率呈上升態(tài)勢(shì)。據(jù)EV Volume，美國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量11月3.3萬(wàn)輛，12月4.9萬(wàn)輛，全年累計(jì)32.2萬(wàn)輛，新能源汽車(chē)的銷(xiāo)售相對(duì)乏力。原因系：1）疫情造成的工廠停工和對(duì)銷(xiāo)售活動(dòng)的影響。2）補(bǔ)貼政策的退坡。另一方面，隨2020年美國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)總體萎靡，Edmunds預(yù)計(jì)2020年美國(guó)新車(chē)銷(xiāo)量約為1440萬(wàn)至1460萬(wàn)輛，低于2019年的1700萬(wàn)輛，汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量同比約-15%。測(cè)算得2020年美國(guó)新能源汽車(chē)的滲透率當(dāng)下低于2.5%，尚有較大的提升空間。若美國(guó)政策端加碼，有望大幅提振美國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量水平，預(yù)計(jì)2021/2025/2040年美國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)42萬(wàn)輛/434萬(wàn)輛/1301萬(wàn)輛，未來(lái)5年美國(guó)新能源車(chē)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)68.2%。

純電占比逐漸上升。2013-2017年美國(guó)新能源汽車(chē)結(jié)構(gòu)中純電與插混各占據(jù)半壁江山，2018年隨特斯拉純電車(chē)型上行，純電占比逐漸上升，從2018年的66%上漲到2020年的81%，有望持續(xù)上行。

政策端：補(bǔ)貼政策有望延長(zhǎng)，電動(dòng)車(chē)行業(yè)來(lái)說(shuō)或?qū)⑹切碌钠鯔C(jī)。

美國(guó)有望延長(zhǎng)補(bǔ)貼政策：在美國(guó)每個(gè)品牌電動(dòng)車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量在20萬(wàn)輛以?xún)?nèi)獲7500美元的全額補(bǔ)貼。累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)20萬(wàn)輛后，補(bǔ)貼開(kāi)始退坡。稅收減免金額將在隨后的第一、第二季度將為3750美元，在第三、第四季度降為2500美元，從第五季度開(kāi)始，稅收補(bǔ)貼為0。即稅收補(bǔ)貼政策對(duì)于后進(jìn)入電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)的車(chē)企來(lái)說(shuō)較為有利：特斯拉在2018年Q3銷(xiāo)量已經(jīng)超過(guò)20萬(wàn)輛，通用在2018年Q4超過(guò)這一指標(biāo)。2019年底，美國(guó)聯(lián)邦政府頒布名為《2019年可再生能源增加和能效法案》的草案，將補(bǔ)貼退坡門(mén)檻從20萬(wàn)輛升為60萬(wàn)輛。則特斯拉和通用可以繼續(xù)享受優(yōu)惠補(bǔ)貼，特斯拉作為美國(guó)新能源汽車(chē)的領(lǐng)導(dǎo)者，重獲補(bǔ)貼有望推動(dòng)美國(guó)新能源汽車(chē)的市場(chǎng)的發(fā)展。另外草案還增加了二手電動(dòng)車(chē)補(bǔ)貼政策（首次向二手電動(dòng)車(chē)支付高達(dá)2500美元的稅務(wù)補(bǔ)貼）和重型電動(dòng)車(chē)生產(chǎn)商新的補(bǔ)貼政策（針對(duì)出售零排放重型車(chē)的生產(chǎn)商制定10%的投資稅務(wù)補(bǔ)貼）。

各州積極推動(dòng)，通過(guò)個(gè)稅抵免等方式鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和實(shí)施零排放汽車(chē)(ZEV)法案等來(lái)推動(dòng)新能源汽車(chē)的發(fā)展：（1）州政府采取購(gòu)置補(bǔ)貼，減免相關(guān)費(fèi)用及授予拼車(chē)道使用權(quán)等措施優(yōu)化環(huán)境，通過(guò)退稅、稅收抵免、撥款和貸款等方式鼓勵(lì)促進(jìn)建設(shè)充電設(shè)施。（2）以加州、緬因州、馬里蘭州等為代表的州通過(guò)實(shí)施ZEV法案對(duì)清潔能源汽車(chē)銷(xiāo)售比例提出強(qiáng)制要求，倒逼新能源汽車(chē)發(fā)展。其中，加州空氣資源委員會(huì)(CAＲB)已明確汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售清潔能源汽車(chē)占比從2018年的4.5%逐步上升至2025年的22%。進(jìn)一步收緊碳排放積分交易標(biāo)準(zhǔn)，需積分交易的車(chē)型和數(shù)額都將受到嚴(yán)格限制。即未來(lái)車(chē)企不能再單純通過(guò)購(gòu)買(mǎi)所謂的“積分”而躲避懲罰，而是必須生產(chǎn)和銷(xiāo)售更多真正的零排放汽車(chē)，強(qiáng)調(diào)建立ZEV交易規(guī)則的初衷。

拜登新政有望進(jìn)一步刺激美國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)：據(jù)彭博報(bào)道，新的美國(guó)政府將把聯(lián)邦政府車(chē)隊(duì)下的近64.5萬(wàn)輛用車(chē)全部換成電動(dòng)汽車(chē)，預(yù)計(jì)花費(fèi)200億美金，另外由于“購(gòu)買(mǎi)美國(guó)貨”行政命令，美國(guó)聯(lián)邦政府的整體4000億美元的預(yù)算將會(huì)聚焦于美國(guó)的商品與服務(wù)，形成補(bǔ)貼閉環(huán)。最大受益者為美國(guó)的特斯拉、通用汽車(chē)和福特汽車(chē)（福特汽車(chē)7500美金/臺(tái)的新能源車(chē)退稅額度尚未用完）。

供給端：特斯拉擴(kuò)大主導(dǎo)地位領(lǐng)銜

特斯拉引領(lǐng)美國(guó)電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)。2020年特斯拉全球的銷(xiāo)量50萬(wàn)輛，在全球車(chē)市相對(duì)低迷的情況下逆勢(shì)增長(zhǎng)36%。2020年特斯拉在美銷(xiāo)量增長(zhǎng)迅速，2020Q4特斯拉在美國(guó)售出6.4萬(wàn)輛汽車(chē)，同比+16.8%；特斯拉2020全年在美國(guó)銷(xiāo)量約26萬(wàn)輛，同比+20.3%，貢獻(xiàn)北美電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)大部分增量，所有純電汽車(chē)銷(xiāo)量的79％來(lái)自特斯拉。而隨Model Y持續(xù)上量，預(yù)計(jì)其占比持續(xù)上行，預(yù)計(jì)2021/2025年特斯拉車(chē)型在美國(guó)新能源汽車(chē)中占比為74%/28%

Model Y有望承接Model 3繼續(xù)引領(lǐng)美國(guó)市場(chǎng)。Model Y為特斯拉推出的第5款汽車(chē)、第2款SUV，于2019年3月15日在洛杉磯發(fā)布，國(guó)產(chǎn)版于2021年1月1日推出（當(dāng)月交付），承接Model3走量、更高盈利、擴(kuò)大品牌力等關(guān)鍵定位。據(jù)Cross-Sell數(shù)據(jù)，2020年美國(guó)22個(gè)州Model 3的新車(chē)注冊(cè)量約為6.8萬(wàn)輛，同比-35%。2020年8月，Model Y的銷(xiāo)量已超Model 3。2020 Q4，美國(guó)22個(gè)州注冊(cè)了2.2萬(wàn)輛Model Y，同期Model 3為1.5萬(wàn)輛。

碳中和引領(lǐng)下，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量上行帶動(dòng)電池產(chǎn)業(yè)鏈及電動(dòng)化零部件新增量。
電池：動(dòng)力電池出貨量與新能源車(chē)市高度相關(guān)，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量上行帶動(dòng)全球動(dòng)力電池裝機(jī)量未來(lái)5年復(fù)合增速49.5%，預(yù)計(jì)2021/2025/2040年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量有望達(dá)247/1234/5168GWh。

電驅(qū)系統(tǒng)：新能源車(chē)電機(jī)及電控部分，電機(jī)占三電系統(tǒng)成本不高，各家技術(shù)差異不明顯，主要是跟車(chē)的配合度，IGBT是電控中技術(shù)含量最高、成本比例最大部分。單車(chē)價(jià)值量約3.4萬(wàn)元，2025年國(guó)內(nèi)2111億、全球6804億規(guī)模市場(chǎng)。

熱管理：“電動(dòng)車(chē)熱管理=電池?zé)峁芾?駕駛艙空調(diào)+電驅(qū)動(dòng)及電子功率件冷卻”。新能源汽車(chē)熱管理單車(chē)價(jià)值量大幅提升，由傳統(tǒng)車(chē)的1910元上升至電動(dòng)車(chē)的5280~9920元。帶動(dòng)2020年國(guó)內(nèi)熱管理市場(chǎng)近百億、全球2025年現(xiàn)千億級(jí)市場(chǎng)。對(duì)2020-2025年新能源汽車(chē)熱管理市場(chǎng)進(jìn)行測(cè)算：

（1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：2020/2025/2050年市場(chǎng)空間分別為92.7/401.3/3357.6億元。

（2）全球市場(chǎng)：2020/2025/2050年市場(chǎng)空間分別為256.6/1293.4/8167.7億元。

（3）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在全球新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)中占據(jù)重要一環(huán)，2020/2025年分別占全球市場(chǎng)規(guī)模的36%/31%，國(guó)內(nèi)廠商有望受益于本土配套具發(fā)展良機(jī)。

高壓零部件：電動(dòng)車(chē)高壓構(gòu)架（大于700V）主要用途為穩(wěn)定傳輸動(dòng)力電池與各電氣部件間的的電力與信號(hào)，單車(chē)價(jià)值量由傳統(tǒng)車(chē)2500元均價(jià)提升至新能源汽車(chē)的近5000元，新增2025年國(guó)內(nèi)265億、全球854億規(guī)模市場(chǎng)。

我們對(duì)全球主流車(chē)企新能源汽車(chē)銷(xiāo)量及電動(dòng)化規(guī)劃歸納梳理，總體來(lái)看，全球新能源汽車(chē)迎來(lái)高速發(fā)展期，疫情可控、政策催化、特斯拉引領(lǐng)，2021年將維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)新能源汽車(chē)滲透率將加速提升。2021年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望提升至501.3萬(wàn)輛，其中國(guó)內(nèi)2021年由于補(bǔ)貼延期+雙積分政策+特斯拉引領(lǐng)+有競(jìng)爭(zhēng)力的新車(chē)型陸續(xù)上市，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)185.7萬(wàn)輛；海外市場(chǎng)歐洲考慮到碳排放限制、補(bǔ)貼政策及新車(chē)型推出，將重回高景氣期，2021年或?qū)?shí)現(xiàn)211.9萬(wàn)輛的銷(xiāo)售，美國(guó)市場(chǎng)在Model Y產(chǎn)能爬坡、疊加政府政策利好前提下今年銷(xiāo)量將突破40萬(wàn)輛。

分區(qū)域來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自主品牌崛起，造車(chē)新勢(shì)力站穩(wěn)腳跟。

1）自主品牌方面，比亞迪2021年1 月公司發(fā)布第四代插混平臺(tái) DM-i，同時(shí)發(fā)布了三款搭載 DM-i 的車(chē)型秦 PLUS、宋 PLUS、唐，計(jì)劃于 2021 年 3 月上市，銷(xiāo)量有望提升至32.3萬(wàn)輛；長(zhǎng)城于2020年發(fā)布了”檸檬“、”坦克“、”咖啡智能“三大技術(shù)平臺(tái)，2021年隨著歐拉貓系列打開(kāi)一二線(xiàn)女性向消費(fèi)市場(chǎng)、全新模塊化檸檬平臺(tái)下多款全新車(chē)周期開(kāi)啟，爆款車(chē)型可期。

2）造車(chē)新勢(shì)力方面，蔚來(lái)、小鵬、理想2020年銷(xiāo)量分別為4.4、2.7、3.3萬(wàn)輛，2021年進(jìn)入銷(xiāo)量爆發(fā)期。蔚來(lái)車(chē)型分中高端ES8（中大型 SUV)、中端蔚來(lái) ES6（中型 SUV）、轎跑 SUV車(chē)型EC6，由上至下滲透；小鵬G3 定位緊湊型 SUV，以開(kāi)拓市場(chǎng)為目標(biāo)；P7 定位轎跑（旗艦車(chē)型），在價(jià)格、續(xù)航及車(chē)型定位上直面特斯拉 Model 3 的競(jìng)爭(zhēng)，2021年銷(xiāo)量具 150%以上增速潛力；理想ONE與BBA 用戶(hù)重疊度較高， 在車(chē)內(nèi)空間、容納人數(shù)、續(xù)航里程、電池能量和驅(qū)動(dòng)方式等方面具較大優(yōu)勢(shì)，后續(xù)新車(chē)型定位需持續(xù)關(guān)注。

歐洲市場(chǎng)，以大眾為代表的車(chē)企質(zhì)地優(yōu)秀，具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，保障高增長(zhǎng)。

1）大眾模塊化生產(chǎn)的MEB降本增效，從2020年的首款I(lǐng)D.4開(kāi)始，未來(lái)5-8年MEB改款和推新的車(chē)型將不斷增加，助力實(shí)現(xiàn)2025年發(fā)布80款電動(dòng)車(chē)型的目標(biāo)。2020年大眾集團(tuán)交付38.4萬(wàn)輛（同比+210%）電動(dòng)車(chē)。2021年憑借ID.4 電動(dòng)車(chē)型的高競(jìng)爭(zhēng)力，銷(xiāo)量有望突破50萬(wàn)輛。

2）寶馬2020年在全球共銷(xiāo)售17.1萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)，比2019年增長(zhǎng)34%。歐洲市場(chǎng)，電動(dòng)汽車(chē)已經(jīng)占寶馬歐洲總銷(xiāo)量的15%，2021年1月寶馬 iX3 官方降價(jià) 7 萬(wàn)元、與 Model Y 同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格調(diào)整后的iX3優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，此外，2021年寶馬將至少上市5款全電動(dòng)車(chē)，新產(chǎn)品周期將拉動(dòng)銷(xiāo)量抬升。

美國(guó)市場(chǎng)，特斯拉以“鯰魚(yú)效應(yīng)”盤(pán)活全球新能源市場(chǎng)，拜登上臺(tái)后的美國(guó)新能源車(chē)市值得期待。

1）特斯拉2020年全年交付量50萬(wàn)臺(tái)，2021全年指引97萬(wàn)產(chǎn)能可期。Model 3/ Model Y價(jià)格帶輻射4成的美國(guó)輕型車(chē)市場(chǎng)（扣除皮卡和大型車(chē)后270萬(wàn)輛）以及10%的國(guó)內(nèi)乘用車(chē)市場(chǎng)（200多萬(wàn)輛），此階段能與其價(jià)格與品牌力相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)車(chē)型較少，我們預(yù)計(jì)2021年銷(xiāo)量較2020年有望增長(zhǎng)47萬(wàn)輛（2020年銷(xiāo)量50萬(wàn)輛）。

2）通用加快汽車(chē)電動(dòng)化步伐，2020年全球電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量為22.2萬(wàn)輛，同比增加134%，漲幅明顯。近日，通用汽車(chē)宣布，2025年將在全球推出30款純電動(dòng)車(chē)型，希望到2035年停止生產(chǎn)所有以柴油和汽油驅(qū)動(dòng)的轎車(chē)、皮卡和SUV，并將所有生產(chǎn)線(xiàn)轉(zhuǎn)向電動(dòng)汽車(chē)。未來(lái)五年，通用汽車(chē)對(duì)電動(dòng)車(chē)和自動(dòng)駕駛項(xiàng)目的總規(guī)劃投資將達(dá)270億美元，超越其燃油車(chē)項(xiàng)目。

“政策+技術(shù)+特斯拉”多重因素疊加，新能源汽車(chē)市場(chǎng)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。以國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)復(fù)盤(pán)為例，可以概括為四個(gè)階段：

1）示范推廣階段（2009-2012年），啟動(dòng)“十城千輛” 工程及新能源汽車(chē)專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃，新能源汽車(chē)進(jìn)入起步期；2）推廣應(yīng)用階段（2013-2015 年），2013 年將推廣應(yīng)用城市擴(kuò)大到39 個(gè)城市和城市群、將推廣車(chē)型聚焦于新能源汽車(chē)，疊加特斯拉扭虧為盈，帶動(dòng)2014年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量超預(yù)期；3）量質(zhì)兼顧階段（2016-2018 年），2016 年重新調(diào)整補(bǔ)貼政策、2017 發(fā)布雙積分政策、2018 年提高補(bǔ)貼技術(shù)要求，由于政策處于調(diào)整期，行情可持續(xù)性較弱、超額收益較差；4）高質(zhì)量發(fā)展階段（2019 年至今），2019年產(chǎn)業(yè)發(fā)展不確定因素明顯增多、我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量出現(xiàn)10 年來(lái)首次同比下滑。2020年國(guó)家將新能源汽車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼延續(xù)到2022 年底、特斯拉全球產(chǎn)能擴(kuò)張，新能源汽車(chē)開(kāi)啟高質(zhì)發(fā)展階段。新能源汽車(chē)行業(yè)憑借超10年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)已孵化出極具競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭，“補(bǔ)貼退坡后雙積分政策+電池技術(shù)+特斯拉國(guó)產(chǎn)化、擴(kuò)產(chǎn)能”，新能源汽車(chē)指數(shù)有望繼續(xù)保持超萬(wàn)得全A指數(shù)的高漲幅態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)超額收益。

新能源汽車(chē)與智能汽車(chē)深入融合，協(xié)同發(fā)展。能源革命是傳統(tǒng)動(dòng)力汽車(chē)向新能源汽車(chē)的轉(zhuǎn)變，圍繞“三電”將出現(xiàn)并行于傳統(tǒng)汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的全新產(chǎn)業(yè)鏈，以及基礎(chǔ)設(shè)施和運(yùn)營(yíng)服務(wù)新系統(tǒng)；互聯(lián)革命和智聯(lián)革命相輔相成，推動(dòng)互聯(lián)化和智能化技術(shù)同樣成為新的汽車(chē)核心技術(shù)，并催生出汽車(chē)產(chǎn)業(yè)新生態(tài)。低碳化、信息化、智能化汽車(chē)技術(shù)深入融合，一方面，低碳化以純電驅(qū)動(dòng)為主線(xiàn)，可以使各種技術(shù)路徑在不同場(chǎng)景下發(fā)揮作用，為全球車(chē)企動(dòng)力技術(shù)攻關(guān)提供廣闊空間；另一方面，汽車(chē)產(chǎn)品由耗能機(jī)械向可移動(dòng)的儲(chǔ)能功能單元轉(zhuǎn)變、由制造向智能制造轉(zhuǎn)變，六大突破性變化推到能源革命，電動(dòng)車(chē)具備起步提速快、駕駛平穩(wěn)、噪聲小、能耗低等優(yōu)勢(shì)，與智能汽車(chē)協(xié)同發(fā)展。

全球新能源汽車(chē)處于高速增長(zhǎng)期，海外國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量同比雙升。海外市場(chǎng)，2020年電動(dòng)車(chē)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量169.21萬(wàn)輛，同比+77%，其中EV、PHEV銷(xiāo)量分別為 104.42萬(wàn)輛（同比+56%）、64.79萬(wàn)輛（同比+127%），PHEV漲幅明顯。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2020年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量136.7萬(wàn)輛，同比+13%，其中BEV、PHEV銷(xiāo)量分別為91.04萬(wàn)輛（同比+13%）、20.09萬(wàn)輛（同比-2%）。2020年拉動(dòng)新能源車(chē)市發(fā)展的因素來(lái)自政策驅(qū)動(dòng)以及新品的貢獻(xiàn)。尤其是很多精準(zhǔn)定位的新品起到了重大推動(dòng)作用，特斯拉Model 3、五菱宏光mini、比亞迪漢以及歐拉黑貓等高端、低端車(chē)型，形成兩端市場(chǎng)化推動(dòng)作用，使整個(gè)新能源車(chē)的消費(fèi)者從家庭第二輛車(chē)和代步用車(chē)入手，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2021年相對(duì)市場(chǎng)化的節(jié)奏拉動(dòng)車(chē)市需求增長(zhǎng)的影響越來(lái)越大，形成更強(qiáng)的車(chē)市推動(dòng)效果。

分地區(qū)來(lái)看，中、美、歐三地為全球最大的汽車(chē)消費(fèi)地區(qū)及汽車(chē)電動(dòng)化主戰(zhàn)場(chǎng)，電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量同比均正增長(zhǎng)，滲透率持續(xù)提升。1）歐洲市場(chǎng)方面，2020年歐洲電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量表現(xiàn)亮眼，電動(dòng)化滲透率繼續(xù)提升。根據(jù)2020年歐洲7國(guó)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)依舊優(yōu)異，前三甲的為德國(guó)（40.43萬(wàn)輛、同比+279%、滲透率14%）、法國(guó)（19.05萬(wàn)輛、同比+179%、滲透率9%）、英國(guó)（17.22萬(wàn)輛、同比+147%、滲透率9%）。2020年歐洲市場(chǎng)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售127.10萬(wàn)輛，同比+135%。2）美國(guó)市場(chǎng)方面，2020年美國(guó)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量32.40萬(wàn)輛，同比+1%，滲透率為2.2%，其中EV、PHEV銷(xiāo)量分別為25.94萬(wàn)輛、6.45萬(wàn)輛。3）中國(guó)市場(chǎng)方面，2020年電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量120.04萬(wàn)輛，同比+15%，滲透率為5.3%。

從市占率看，特斯拉領(lǐng)先、造車(chē)新勢(shì)力異軍突起、傳統(tǒng)車(chē)企加碼，行業(yè)格局成型。特斯拉憑借細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)車(chē)型 Model 3/Model Y 產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)突破，2020 年完成指引的 50 萬(wàn)輛交付量水平，在全球及國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)銷(xiāo)量占比穩(wěn)居榜首。以蔚來(lái)（全球占比1%、國(guó)內(nèi)ES6占比3%）、理想（國(guó)內(nèi)理想ONE占比3%）為代表的造車(chē)新勢(shì)力異軍突起，銷(xiāo)量潛力逐步釋放。以大眾（全球占比7%、第二）、比亞迪（全球占比6%、第三）、寶馬（全球占比5%、第四）等為代表的傳統(tǒng)車(chē)企紛紛加足馬力、向新能源汽車(chē)轉(zhuǎn)型，新能源行業(yè)格局成型。

從交付數(shù)據(jù)看，2020年，蔚來(lái)、小鵬、理想分別累計(jì)交付4.37萬(wàn)輛（同比+121%）、2.70萬(wàn)輛（同比+112%）、3.26萬(wàn)輛，其中蔚來(lái) ES8/小鵬 P7/理想ONE 20Q4分別環(huán)比+37%/+37%/+67%增長(zhǎng)至 4843/8527/14464 輛。造車(chē)新勢(shì)力2020年的銷(xiāo)量成績(jī)已越過(guò)(或臨近)年銷(xiāo)3 萬(wàn)輛以上的存活線(xiàn)，預(yù)計(jì)2021年將在特斯拉發(fā)力、大眾 MEB 上量背景下進(jìn)入大規(guī)模放量期。2021年1月，造車(chē)新勢(shì)力增勢(shì)強(qiáng)勁，蔚來(lái)交付7225輛（同比+352%），連續(xù)六個(gè)月創(chuàng)單月交付數(shù)新高，其中ES8交付1660輛（同比增長(zhǎng)15倍），ES6交付2720輛（同比+82%）；小鵬1月總交付量6015輛（同比+470%），連續(xù)7個(gè)月同比翻番，連續(xù)第三個(gè)月創(chuàng)歷史最好交付成績(jī)，其中小鵬G3交付2305輛（同比+118%），創(chuàng)最近18個(gè)月交付量新高。理想ONE在1月交付5379輛（同比+356%）。

從性能看，國(guó)產(chǎn)Model Y車(chē)型具競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，長(zhǎng)續(xù)航版續(xù)航里程為594公里，提速區(qū)間為3.7-5.1s，Autopilot系統(tǒng)具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和路試經(jīng)驗(yàn)。小鵬、蔚來(lái)和理想為代表的新勢(shì)力相繼推出富競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品站穩(wěn)腳跟，從已上市車(chē)型看，蔚來(lái)?yè)碛蠩S6、ES8、EC6三款最重要的車(chē)型，其中ES8對(duì)標(biāo)特斯拉Model X；ES6在保持ES8最大扭矩、最大功率和最高時(shí)速的基礎(chǔ)上，百公里加速所需時(shí)間更短，對(duì)標(biāo)Model Y， 優(yōu)勢(shì)在最大電池能量、 最大扭矩和最高續(xù)航里程。小鵬G3定位緊湊型SUV，價(jià)位在14-20萬(wàn)之間，以開(kāi)拓市場(chǎng)為目標(biāo)；P7定位轎跑（ 旗艦車(chē)型），性能優(yōu)越，對(duì)標(biāo)特斯拉Model 3。規(guī)劃于2021年上市新型B級(jí)SUV， 預(yù)計(jì)續(xù)航里程和百公里加速等方面將進(jìn)一步提升。理想O目前僅推出理想ONE（ 中大型SUV ） 一款車(chē)型，是國(guó)內(nèi)第一款使用增程式技術(shù)的新能源汽車(chē)。

從商業(yè)模式，智能駕駛及軟件變現(xiàn)模式將打開(kāi)汽車(chē)想象空間。汽車(chē)軟硬件在開(kāi)發(fā)、供應(yīng)及功能發(fā)布上逐漸分開(kāi)， 造車(chē)壁壘已經(jīng)由從前的上萬(wàn)個(gè)零部件拼合能力演變成將上億行代碼組合運(yùn)行的能力。行業(yè)盈利模式由硬件向持續(xù)賦予車(chē)型附加值的軟件傾斜，具單車(chē)價(jià)值 1.8 萬(wàn)美金（來(lái)源于麥肯錫）的空間，將提升整個(gè)行業(yè)估值中樞。目前特斯拉已構(gòu)筑初階車(chē)企軟件盈利模式，分為 FSD 付費(fèi)、軟件應(yīng)用商城及訂閱服務(wù)三種模式，新勢(shì)力緊隨其后，蔚來(lái) NIO Pilot 全配包 3.9 萬(wàn)元、精選包 1.5 萬(wàn)元， NOP 轉(zhuǎn)換率約 50%。小鵬Xpilot 3.0 售價(jià) 2 萬(wàn)元（后裝升級(jí) 3.6 萬(wàn)元）， 將于 2021年初上線(xiàn)，陸續(xù)推出記憶泊車(chē)、自動(dòng)跟隨及紅綠燈識(shí)別等功能。

從銷(xiāo)量看，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年上汽通用五菱以11.93萬(wàn)輛的銷(xiāo)量超Model 3、位居國(guó)內(nèi)純電動(dòng)車(chē)型銷(xiāo)量首位，歐拉黑貓（4.68萬(wàn)輛）、比亞迪漢EV（2.88萬(wàn)輛）、廣汽Aion S（4.56萬(wàn)輛）、上汽民爵EZS（2.40萬(wàn)輛）等自主品牌車(chē)企位列純電動(dòng)銷(xiāo)量前十。

從性能看，上汽通用五菱宏觀MINIEV、長(zhǎng)城歐拉黑貓以十萬(wàn)元以下的價(jià)格優(yōu)勢(shì)搶占下沉市場(chǎng)，主打低端走量車(chē)型；比亞迪漢EV、廣汽Aion S、寶馬iX 3、大眾ID.4 X、大眾ID.4 CROZZ最高續(xù)航里程均破500km，其中比亞迪漢百公里加速時(shí)間最低達(dá)3.9秒，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。2021年1月19日一汽大眾預(yù)售會(huì)發(fā)布的ID.4 CROZZ（MEB平臺(tái)的首款SUV車(chē)型），采用全新的E3電子電氣架構(gòu)和經(jīng)銷(xiāo)商代理模式，瞄準(zhǔn)20萬(wàn)元級(jí)純電市場(chǎng)，昭示傳統(tǒng)合資車(chē)企憑借在燃油時(shí)代積淀的口碑已開(kāi)啟反擊，預(yù)計(jì) ID.4 CROZZ車(chē)型憑借均衡配置及價(jià)格優(yōu)勢(shì)具爆款潛力。

從平臺(tái)化戰(zhàn)略看，國(guó)際主流車(chē)企均打造模塊化平臺(tái)以降本增效。前期國(guó)內(nèi)自主品牌在基于平臺(tái)基礎(chǔ)造車(chē)的能力與外資存在較大差距，外資企業(yè)分別從平臺(tái)逐步技術(shù)升級(jí)到模塊化平臺(tái)，包括大眾MEB、寶馬FSAR、豐田e-TNGA等優(yōu)秀電動(dòng)化平臺(tái)。2020年前后自主品牌經(jīng)過(guò)前期的研發(fā)投入逐步進(jìn)入到技術(shù)變現(xiàn)階段，吉利SEA浩瀚純電架構(gòu)、長(zhǎng)城檸檬高端智能模塊化平臺(tái)等相繼投入使用。整車(chē)廠的產(chǎn)品周期是各企業(yè)基于現(xiàn)有平臺(tái)能力下所做的中長(zhǎng)期車(chē)型規(guī)劃的階段性外在體現(xiàn)，隨著企業(yè)模塊化平臺(tái)能力的加強(qiáng)，擁有較強(qiáng)模塊化平臺(tái)能力的企業(yè)持續(xù)高頻次地推出競(jìng)力強(qiáng)的新能源車(chē)型，企業(yè)之間的產(chǎn)品周期體現(xiàn)將逐漸淡化，有望呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。

自發(fā)需求抬頭。國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)發(fā)展經(jīng)歷補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)拉動(dòng)A00、運(yùn)營(yíng)需求穩(wěn)定A級(jí)車(chē)銷(xiāo)量、自主需求利好SUV及中高端車(chē)型三個(gè)階段。2019年之前受電動(dòng)車(chē)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足、產(chǎn)業(yè)發(fā)展不確定因素影響，個(gè)人上牌量處低位（交錢(qián)險(xiǎn)數(shù)據(jù)為52%）。2020年1-11月，受疫情因素影響，公用領(lǐng)域單位及運(yùn)營(yíng)上牌占比下滑至29%；而C端由于特斯拉引領(lǐng)+補(bǔ)貼政策催化，個(gè)人上牌量同比提升8%至65萬(wàn)輛，占比提升至71%。

從分級(jí)別車(chē)型占比看，A00級(jí)和B級(jí)及以上車(chē)型占比提升，在低端下沉市場(chǎng)和中高端市場(chǎng)崛起。2020年12月，電動(dòng)車(chē)高低兩端強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，其中A00級(jí)銷(xiāo)量5.7萬(wàn)輛，份額達(dá)到純電動(dòng)的32%；A級(jí)電動(dòng)車(chē)占純電動(dòng)份額28%，年末銷(xiāo)量增長(zhǎng)平穩(wěn)；B級(jí)電動(dòng)車(chē)達(dá)4.7萬(wàn)輛環(huán)比11月增長(zhǎng)18%，純電動(dòng)份額23%。以五菱宏光MINI等為代表的的低端車(chē)型憑借極高性?xún)r(jià)比滿(mǎn)足消費(fèi)者多元出行需求，以特斯拉、蔚來(lái)、小鵬、威馬、上汽、吉利等為代表的中大型電動(dòng)車(chē)滿(mǎn)足B級(jí)及以上智能化高端車(chē)型的需求。

供給端高、中、低端市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)車(chē)型推陳出新，產(chǎn)品定位之間明晰。熱銷(xiāo)車(chē)型歸納為兩點(diǎn)特征，一是定位明晰，在確定目標(biāo)客戶(hù)群體基礎(chǔ)上做最佳性?xún)r(jià)比策略；二是相比競(jìng)品具1~2點(diǎn)閃光點(diǎn)。2021年國(guó)內(nèi)新勢(shì)力、自主品牌、外資品牌均有電動(dòng)新車(chē)型陸續(xù)推出，需求驅(qū)動(dòng)下車(chē)型結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，持續(xù)輻射高中低端市場(chǎng)。

高端市場(chǎng)，特斯拉發(fā)揮鯰魚(yú)效應(yīng)，大眾MEB產(chǎn)品力爆發(fā)。特斯拉憑借全方位技術(shù)領(lǐng)先，打造極具價(jià)格優(yōu)勢(shì)、車(chē)型競(jìng)爭(zhēng)力不俗的國(guó)產(chǎn)版Model Y，以及“加量不加價(jià)”的Model 3車(chē)型，以鯰魚(yú)效應(yīng)盤(pán)活2021年競(jìng)爭(zhēng)激烈的SUV電動(dòng)車(chē)型市場(chǎng)。大眾作為傳統(tǒng)車(chē)龍頭，規(guī)劃清晰，為全面轉(zhuǎn)向電動(dòng)化的領(lǐng)頭者，依托其強(qiáng)大的模塊化平臺(tái)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開(kāi)差距，預(yù)計(jì)基于MEB平臺(tái)大眾將生產(chǎn)5000萬(wàn)輛純電車(chē)型，2021年將上市的ID.4表現(xiàn)可期。

中端市場(chǎng)，以比亞迪、吉利、長(zhǎng)城等為代表的的自主品牌新車(chē)型持續(xù)推出，保障高質(zhì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，吉利牽手百度組建智能汽車(chē)公司、上汽聯(lián)合阿里打造高端“智已汽車(chē)”，自主品牌與互聯(lián)網(wǎng)巨頭開(kāi)始強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，賦能智能電動(dòng)市場(chǎng)，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

低端市場(chǎng)，以上汽通用五菱宏光MINIEV為代表的的車(chē)型憑借極高性?xún)r(jià)比，有望持續(xù)滲透低端下沉市場(chǎng)。MINIEV定價(jià)2.88-3.88萬(wàn)元，滿(mǎn)足車(chē)主日常生活需求，便利下沉市場(chǎng)用戶(hù)生活。

“三電”技術(shù)基本成熟，續(xù)航里程和電池組能力穩(wěn)步提升。“三電”系統(tǒng)即電動(dòng)汽車(chē)的電池、電機(jī)和電控，代替?zhèn)鹘y(tǒng)燃油汽車(chē)的內(nèi)燃機(jī)、變速箱等裝置，是電動(dòng)汽車(chē)重要的零部件，反映電動(dòng)汽車(chē)的性能指標(biāo)，我國(guó)在 “三電”技術(shù)方面有技術(shù)儲(chǔ)備，電池技術(shù)已進(jìn)入世界第一梯隊(duì)。參考工信部最新發(fā)布的《免征車(chē)輛購(gòu)置稅的新能源汽車(chē)車(chē)型目錄》，2014年至今，國(guó)內(nèi)純電動(dòng)乘用車(chē)?yán)m(xù)航里程和電池組能量不斷增加，第三十九批純電動(dòng)乘用車(chē)的平均續(xù)航里程已超400km、平均電池組總能量達(dá)51.9KWh，技術(shù)的進(jìn)步助力新能源汽車(chē)發(fā)展穩(wěn)中向好。

純電動(dòng)、混合動(dòng)力路線(xiàn)共存。新能源汽車(chē)行業(yè)仍發(fā)展方向以純電動(dòng)汽車(chē)為主，堅(jiān)持純電驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)燃油汽車(chē)節(jié)能化和節(jié)能汽車(chē)混動(dòng)化，最終達(dá)到混動(dòng)后的電驅(qū)化與純電動(dòng)汽車(chē)的有機(jī)融合。2020年純電動(dòng)車(chē)型銷(xiāo)量占比維持在80%左右，2021年有望保持在80%以上。根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)圖 2.0》，2035年，形成完整、自主的產(chǎn)業(yè)鏈，自主品牌純電動(dòng)和插電式混合動(dòng)力汽車(chē)產(chǎn)品技術(shù)水平和國(guó)際同步，其中純電動(dòng)占新能源汽車(chē)的95%以上，在純電動(dòng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)純電動(dòng)技術(shù)在家庭用車(chē)、公務(wù)用車(chē)、出租車(chē)、租賃服務(wù)用車(chē)及短途商用車(chē)等領(lǐng)域的推廣應(yīng)用。

氫燃料電池汽車(chē)以商用車(chē)為切入口，或?qū)⒊蔀槲磥?lái)新能源汽車(chē)的重要組成部分。《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)圖 2.0》表示，燃料電池商用車(chē)可作為氫能燃料電池行業(yè)的突破口，并把客車(chē)和城市物流車(chē)作為切入領(lǐng)域，重點(diǎn)在可再生能源制氫、工業(yè)富產(chǎn)氫豐富的地區(qū)推廣大中型客車(chē)物流車(chē)并逐步推廣至載重量更大長(zhǎng)途運(yùn)行的中重型卡車(chē)、牽引車(chē)和港口物流車(chē)以及乘用車(chē)領(lǐng)域。加氫站的建設(shè)目標(biāo)2025年增至1000座、2030-2035年為5000座，2030 年-2035 年，實(shí)現(xiàn)氫能及燃料電池汽車(chē)的大規(guī)模的應(yīng)用，燃料電池汽車(chē)保有量可達(dá)到 100 萬(wàn)輛左右，同時(shí)擴(kuò)大燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)能，完善氫氣供應(yīng)、運(yùn)輸及加注基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，支撐燃料電池汽車(chē)的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。

新能源汽車(chē)引領(lǐng)，產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)。新能源汽車(chē)改變傳統(tǒng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，動(dòng)力電池成為產(chǎn)業(yè)鏈中游最重要的零部件，鈷礦、鋰礦等上游礦產(chǎn)資源成為動(dòng)力電池的重要組成部分。相較于傳統(tǒng)汽車(chē)整車(chē)廠掌握發(fā)動(dòng)機(jī)、底盤(pán)和變速箱等核心技術(shù)，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中整車(chē)廠逐漸與核心零部件的研發(fā)分離，下游整車(chē)廠既可采購(gòu)“三電”（電池、電機(jī)、電控），也可以與電池廠商以合資方式滿(mǎn)足電池供應(yīng)，此外，部分智能化硬件、輔助駕駛芯片可以與其他企業(yè)合作開(kāi)發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)公司的車(chē)載操作系統(tǒng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)技術(shù)打開(kāi)智能化“第三生活空間”、賦能車(chē)企，車(chē)企的選擇范圍更多、發(fā)展空間更為廣闊。后期服務(wù)方面，充電樁、換電站等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，為新能源汽車(chē)后市場(chǎng)提供服務(wù)保障。

上游：我國(guó)稀土、礦產(chǎn)儲(chǔ)備豐富，廣泛應(yīng)用于新能源汽車(chē)領(lǐng)域。稀土永磁材料即稀土元素RE（鈰Sm、釹Nd、釤Sm）和過(guò)渡金屬元素TM（鐵Fe，鈷Co）形成的合金經(jīng)一定的工藝制成的永磁材料，對(duì)電機(jī)性能提升明顯。2019年全球探明稀土儲(chǔ)量規(guī)模達(dá)1.2億噸，其中中國(guó)、巴西、越南、俄羅斯、印度、澳大利亞、美國(guó)和馬來(lái)西亞儲(chǔ)量全球領(lǐng)先，國(guó)內(nèi)稀土礦資源儲(chǔ)備量4400萬(wàn)噸、占全球資源36.7%。稀土永磁驅(qū)動(dòng)電機(jī)憑借其高功率密度比、高效率、高可靠性有效降低新能源汽車(chē)的重量，釹鐵硼永磁體廣泛應(yīng)用于新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)中。

中游：動(dòng)力電池出貨量與新能源車(chē)市高度相關(guān)，三元電池為市場(chǎng)主流選擇。動(dòng)力電池出貨量量從2014年31GWh增長(zhǎng)至2020年的80GWh，CAGR達(dá)27.0%。在疫情影響下，2020年較2019年仍有所提升，主要原因在于：1）2020年下半年國(guó)內(nèi)新能源終端市場(chǎng)恢復(fù)超預(yù)期，加之新車(chē)型于下半年集中發(fā)布，帶動(dòng)了消費(fèi)者購(gòu)車(chē)熱情，使得國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量超過(guò)130萬(wàn)輛；2）2020年歐洲新能源汽車(chē)市場(chǎng)超預(yù)期增長(zhǎng)，年銷(xiāo)量超過(guò)中國(guó)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)部分頭部電池企業(yè)出口規(guī)模提升。動(dòng)力電池出貨量與新能源車(chē)市景氣度高度相關(guān)。分產(chǎn)品來(lái)看，三元電池憑借其高能量密度、容量及低溫性能備受車(chē)企青睞，將繼續(xù)裝載在絕大部分車(chē)型。此外，2020年中磷酸鐵鋰電池占比大幅度提升，原因?yàn)椋?）20H2市場(chǎng)恢復(fù)良好，整體市場(chǎng)出貨回升；2）20H1集中發(fā)布比亞迪漢、鐵鋰版model 3以及宏光mini EV等車(chē)型，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)意愿提升，疊加下鄉(xiāng)活動(dòng)，帶動(dòng)小型車(chē)加速投放市場(chǎng)；3）自CTP技術(shù)以及刀片電池推廣后，電池模組領(lǐng)域成本進(jìn)一步下降10-15%，能量密度提升10%以上，有效提升續(xù)航，客戶(hù)認(rèn)可度提升。

下游：不同車(chē)企造車(chē)思路不同，基因差異決定商業(yè)化路徑各異。傳統(tǒng)車(chē)企研發(fā)-生產(chǎn)制造-銷(xiāo)售的產(chǎn)業(yè)鏈條完整，擁有龐大的產(chǎn)品體系、高度垂直化的細(xì)分分工系統(tǒng)，在技術(shù)研發(fā)和規(guī)模制造上的優(yōu)勢(shì)明顯，但同質(zhì)化服務(wù)較難滿(mǎn)足車(chē)主個(gè)性化需求。造車(chē)新勢(shì)力打破傳統(tǒng)造車(chē)思路，以用戶(hù)需求為核心定義汽車(chē)產(chǎn)品，產(chǎn)品的自動(dòng)化、智能化特征更為明顯，使汽車(chē)從交通工具向智能工具轉(zhuǎn)變，打開(kāi)車(chē)內(nèi)“第三生活空間”。

充電樁數(shù)目穩(wěn)定增加，車(chē)樁比維持在3:1左右。據(jù)充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2020年充電樁數(shù)量為168.1萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)37.9%，繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，根據(jù)公安部信息，我國(guó)新能源汽車(chē)保有量2020年為492萬(wàn)輛，同比增加29.1%，車(chē)樁比為2.9:1，近三年車(chē)樁比均維持在3:1左右。2020年我國(guó)公共充電樁、私人充電樁保有量分別為80.7、87.5萬(wàn)臺(tái)，公共充電樁占比從2019年的42%回升至48%。

全球新能源汽車(chē)承載能源改革重任，仍處于成長(zhǎng)初期。政策端持續(xù)加碼，供給端車(chē)企加速布局進(jìn)程，電動(dòng)化進(jìn)程給產(chǎn)業(yè)帶來(lái)新機(jī)遇。

建議關(guān)注三條主線(xiàn)——新能源整車(chē)企業(yè)，電池產(chǎn)業(yè)鏈，以及大眾MEB產(chǎn)業(yè)鏈和特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。1）整車(chē)企業(yè)——國(guó)內(nèi)新能源整車(chē)龍頭比亞迪，優(yōu)質(zhì)車(chē)企長(zhǎng)城汽車(chē)(02333)、宇通客車(chē)等；2）電池產(chǎn)業(yè)鏈——電池總成供應(yīng)商寧德時(shí)代以及寧德時(shí)代與LG產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商，如璞泰來(lái)（電新組覆蓋）、以及隔膜龍頭企業(yè)，關(guān)注國(guó)軒高科（電新組覆蓋）；2）大眾MEB及特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈——三花智控以及繼電器企業(yè)、福耀玻璃(03606)、拓普集團(tuán)、星宇股份、科博達(dá)、富奧股份、均勝電子、愛(ài)柯迪、精鍛科技、華域汽車(chē)。

第一，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、疫情因素等帶來(lái)汽車(chē)行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)。

汽車(chē)行業(yè)的創(chuàng)新跟銷(xiāo)量息息相關(guān)，行業(yè)受經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及疫情等偶發(fā)事件影響，若汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不達(dá)預(yù)期，將影響整個(gè)汽車(chē)行業(yè)估值，存在產(chǎn)銷(xiāo)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

第二，政策擾動(dòng)。

各國(guó)政策對(duì)新能源汽車(chē)發(fā)展的景氣度及市場(chǎng)預(yù)期具較大影響。。

第三，新進(jìn)入者涌入，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

汽車(chē)大轉(zhuǎn)型、大機(jī)遇，但是競(jìng)爭(zhēng)格局存在非常大不確定性，蘋(píng)果、Google等互聯(lián)網(wǎng)巨頭潛在加速進(jìn)入，傳統(tǒng)車(chē)企轉(zhuǎn)型加速，行業(yè)百花齊放，對(duì)行業(yè)的創(chuàng)新和變革帶來(lái)推動(dòng)，也加速行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，也是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。