既要萬億刺激、又要遏制泡沫，美國真能“兩全其美”？

本文來自“華爾街見聞”。

隨著美債利率本月急劇攀升，通脹壓力信號愈發(fā)顯著，對資產(chǎn)泡沫破裂的恐慌席卷整個市場，這令美國政策制定者不得不引起重視。

——盡管另一邊，大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激仍在排兵布陣，為市場熱度繼續(xù)保溫。

既要萬億刺激、又要遏制泡沫，矛盾雙方似乎都屬當(dāng)務(wù)之急。雖然極端寬松的經(jīng)濟(jì)政策可能進(jìn)一步助長金融過熱，但美國經(jīng)濟(jì)確實(shí)仍未脫身于疫情的深淵。美聯(lián)儲前副主席Alan Blinder很好地概括了這一兩難境地：

很難說什么是資產(chǎn)泡沫，什么是基本面，因?yàn)樗鼈兌贾赶蛲粋€方向。

更讓政策制定者為難的是，與許多其他國家相比，美國防范資產(chǎn)泡沫和過度杠桿的監(jiān)管工具更為有限。

資產(chǎn)泡沫面臨破裂風(fēng)險(xiǎn)

隨著貨幣政策水閘大開，低利率持續(xù)數(shù)月，資產(chǎn)泡沫也正進(jìn)一步顯現(xiàn)。

目前標(biāo)普500指數(shù)仍在紀(jì)錄高位附近，較去年3月低點(diǎn)上漲了75%左右。即使在周一大跌之后，比特幣等加密貨幣今年也仍大幅上漲。

鮑威爾和耶倫表示，最近資產(chǎn)價(jià)格居高不下，至少在一定程度上是因?yàn)槔食掷m(xù)處于低位。

美國國會預(yù)算辦公室前主任Douglas Holtz-Eakin表示，如果國會通過拜登的援助計(jì)劃，資產(chǎn)價(jià)格可能會得到進(jìn)一步提振。國際貨幣基金組織(IMF)官員Tobias Adrian和Fabio Natalucci在1月27日的一篇博文中稱：

投資者押注于持續(xù)的政策支持，一種自滿情緒似乎正蔓延市場。

不過種種跡象表明，隨著美國通脹壓力不斷加大，泡沫正面臨隨時(shí)破裂的風(fēng)險(xiǎn)。

隨著市場將更高通脹和更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)入價(jià)格，美國10年期國債收益率近幾個月來持續(xù)攀升，本月更是從年前的不到1%快速躍升至1.37%，高于上周一的1.157%和今年初的0.9%左右。而去年二、三季度，美債收益率都在歷史低點(diǎn)附近徘徊。

美股市場最近則呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。標(biāo)普500指數(shù)上周下跌0.7%，向來強(qiáng)勢的科技股明顯熄火，納斯達(dá)克指數(shù)上周下跌1.2%，銀行股則稍顯強(qiáng)勢。周一，納斯達(dá)克指數(shù)再度大跌2.46%。

一些機(jī)構(gòu)分析師表示，本月美債利率突然加速，并可能繼續(xù)以比預(yù)期更快、更不可預(yù)測的速度上行。華爾街見聞在此前文章中寫道，相較于緩慢、有序的攀升，這將從三個方面影響股市，尤其是科技股，同時(shí)對部分其他資產(chǎn)也形成極大的破壞性。

耶倫上周在接受CNBC電視采訪時(shí)表示：“對于某些行業(yè)，我們或許應(yīng)該非常謹(jǐn)慎。”

彭博援引上述幾位經(jīng)濟(jì)官員警告稱，金融市場可能會因長期利率持續(xù)上升而出現(xiàn)破壞經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的暴跌，這種風(fēng)險(xiǎn)正在上升。鮑威爾過去也曾指出過資產(chǎn)價(jià)格過高、以及其他金融脆弱性可能對經(jīng)濟(jì)構(gòu)成的危險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)刺激“被迫”繼續(xù)

但另一邊，由于美國經(jīng)濟(jì)仍然掙扎在疫情深淵之中，進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)刺激仍在繼續(xù)。

拿就業(yè)市場來說，美國財(cái)長耶倫和美聯(lián)儲主席鮑威爾最近都指出，一旦將那些已經(jīng)退出勞動力市場、或非自愿從事兼職工作的人納入統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)，美國實(shí)際失業(yè)率應(yīng)接近10%，遠(yuǎn)高于官方數(shù)據(jù)6.3%。

耶倫周一再次表示支持美國總統(tǒng)拜登1.9萬億美元的財(cái)政援助計(jì)劃。她在《紐約時(shí)報(bào)》的一次網(wǎng)絡(luò)研討會上表示，需要這些支出來防止疫情給經(jīng)濟(jì)帶來長期創(chuàng)傷。

據(jù)彭博，鮑威爾預(yù)計(jì)將在周二面對參議院銀行委員會講話時(shí)，重申他對超寬松貨幣政策的承諾。

彭博經(jīng)濟(jì)上周將2021年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從3.5%上調(diào)至4.6%，并表示，如果拜登的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃得以實(shí)施，這一數(shù)字可能會升至6%-7%。

防范、監(jiān)管工具有限

耶倫擔(dān)任美聯(lián)儲主席時(shí)，堅(jiān)持認(rèn)為抵御金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線應(yīng)該是更嚴(yán)格的監(jiān)管，即使用所謂的宏觀審慎工具，而非通過提高借貸成本和利率。

上述IMF官員Adrian和Natalucci也支持這一觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，現(xiàn)在不是撤回經(jīng)濟(jì)刺激的時(shí)候。相反，官員們應(yīng)該致力于通過加強(qiáng)對銀行和其它金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，來維護(hù)金融穩(wěn)定。

不過問題在于，美聯(lián)儲沒有多少宏觀審慎工具來防范資產(chǎn)泡沫和過度杠桿。

普林斯頓大學(xué)教授Blinder舉例稱，與英格蘭銀行不同的是，如果擔(dān)心房地產(chǎn)市場出現(xiàn)泡沫，它不能命令銀行要求購房者在發(fā)放抵押貸款時(shí)，支付更多的首付作為抵押。

彭博表示，鮑威爾最近談到了美國在整個經(jīng)濟(jì)周期中實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管的模式，認(rèn)為這是一個可行的替代方案。作為財(cái)政部長，同時(shí)也是美國金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會主席，耶倫將有機(jī)會加強(qiáng)美國對過度金融投機(jī)和金融杠桿的防御。

前白宮首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Glenn Hubbard)2月18日在美國稅收政策中心(Tax Policy Center)的網(wǎng)絡(luò)研討會上稱，在這種情況下，“我會鼓勵她思考金融體系的漏洞在哪里”。

（編輯：玉景）