大宗商品或?qū)㈤_啟新一輪“超級周期”

智通財經(jīng)APP獲悉，大宗商品的通脹預(yù)期成為海外從股票到期貨各類交易場所的共同主題，參與相關(guān)領(lǐng)域的投行紛紛唱好大宗商品市場或?qū)⑦M入又一個超級周期。

2020年，新冠疫情下，絕大多數(shù)商品價格呈現(xiàn)“V”型走勢、先跌后漲，下半年特別是四季度以來，大宗商品全線走強。進入2021年，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期和海外央行寬松政策的支撐下，金屬、化工、農(nóng)產(chǎn)品等商品價格進一步上漲，并接連創(chuàng)下近年來的新高。

疫情期間暴跌過后，未來幾年許多商品價格都有可能呈現(xiàn)上漲趨勢，但不清楚這將標志著超級周期的開始，或只是普通的周期性回升。

超級周期的形成因素

根據(jù)經(jīng)濟歷史學家David Jacks對40種農(nóng)業(yè)、工業(yè)和能源大宗商品的研究，過往的超級周期分別在1910、1950、1970和2010年代見頂。

他認為，超級周期通常從市場的消費側(cè)、而非生產(chǎn)側(cè)開始。

早前的超級周期受美國的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化、第一次世界大戰(zhàn)、二戰(zhàn)后歐洲和日本的再工業(yè)化、2000年代的中國工業(yè)化和城鎮(zhèn)化驅(qū)動。

Jacks指出：“這是受需求驅(qū)動的階段，與大規(guī)模工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的歷史進程密切相關(guān)，與很多產(chǎn)品門類的嚴重產(chǎn)能限制相互影響。不過，一旦浮現(xiàn)這樣的需求沖擊，由于先前處于停滯的探勘與開采活動的重新啟動，加上技術(shù)進步確立下來，通常會有一波相抵銷的供應(yīng)反應(yīng)。因此，隨著產(chǎn)能限制因素的解除，實際的商品價格回歸趨勢且低于趨勢。”

消費的大量增加，是持續(xù)多年的超級周期與較為尋常的價格漲跌之間的不同之處。

而目前關(guān)鍵問題在于未來幾年消費是否會出現(xiàn)能夠相提并論的增長，從而觸發(fā)油價大幅且持久的漲跌，符合超級周期的標準。

新一輪超級周期正在醞釀？

摩根大通認為，新一輪大宗商品價格上漲，尤其是石油價格上漲周期已經(jīng)開始。收益率和通脹的趨勢正在逆轉(zhuǎn)。

小摩指出，新的超級周期將受到疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇、通貨膨脹、寬松貨幣和財政政策、美元貶值以及全球應(yīng)對氣候變化等因素的推動。其中，可再生技術(shù)中使用的金屬將大大受益。該行認為，向綠色技術(shù)的發(fā)展可能會限制石油供應(yīng)，同時提高用于可再生電池、電動汽車和其他綠色基礎(chǔ)設(shè)施的某些金屬的成本。

同樣，高盛和美國銀行也表示支持這一觀點。

高盛在今年1月發(fā)表報告表示，去年許多大宗商品價格的強勁反彈只是“大宗商品長期結(jié)構(gòu)性牛市的開始”，展望20世紀20年代，該行認為，與21世紀頭十年推動大宗商品增長的結(jié)構(gòu)性力量相似的結(jié)構(gòu)性力量可能正在發(fā)揮作用。

高盛的超周期觀點是基于全球?qū)⑷绾螐腸ovid-19危機中復(fù)蘇，強調(diào)綠色工業(yè)革命和以社會需求為政策重點，其次是供應(yīng)不足，從而無法滿足需求的任何結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

而美銀認為，在全球主要發(fā)達經(jīng)濟體采取寬松政策，帶來通脹不斷上行的情況下，大宗商品將成為主要收益資產(chǎn)。

除了刺激政策留下的巨大流動性，給了大宗商品上漲的可能性之外，美銀認為，制造業(yè)的迅速恢復(fù)，以及帶動的大宗商品強勁需求，也是重要的因素。

能源分析師John Kemp則表示，能夠在未來五到十年帶動油價出現(xiàn)大于正常規(guī)模的上行周期的觸發(fā)因素不只一個。

印度可能是下一個進入工業(yè)化與都市化的主要經(jīng)濟體，其規(guī)模之大可能足以啟動一個超級周期，不過這是否即將發(fā)生仍然較不明朗；

同時，建設(shè)新的能源基礎(chǔ)建設(shè)以協(xié)助達成氣候目標，其規(guī)模之龐大也可能足以引發(fā)超級周期，如果這實現(xiàn)的速度夠快、且規(guī)模夠大的話；

最后，疫情過后的大規(guī)模財政刺激可能足以誘發(fā)超級周期，但目前還不確定這些刺激措施與例行循環(huán)性政府支出有多大差異。

印度本身的工業(yè)化、能源使用變遷、以及大規(guī)模政府支出都有可能引爆超級周期，但如果一起實現(xiàn)，則超級周期發(fā)生的可能性就會大大提高。

然而，該分析師指出，目前為止，這些都僅止于潛在誘發(fā)因素。沒有太多證據(jù)顯示這些因素正在成為事實，也沒有太多證據(jù)顯示這將在未來幾年引發(fā)大宗商品價格出現(xiàn)更大規(guī)模、非比尋常的上漲走勢。

超級周期的定義包括相對較低的出現(xiàn)頻率，以及長時間的延續(xù)期。景氣循環(huán)下滑并不一定每次都會變成衰退。類似的是，并非每次大宗商品價格大漲都會成為超級周期。

目前存在著過度預(yù)期超級周期發(fā)生的風險。前一次的超級周期是在10年前達到高峰。目前另一個超級周期可能正在進行中。但其來到的速度可能異常地快。