平安證券：宇通客車(chē)(600066.SH)股權(quán)激勵(lì)彰顯信心，維持“推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，宇通客車(chē)(600066.SH)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，彰顯信心，公司有望將迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)期。鑒于2020年疫情對(duì)客車(chē)行業(yè)的較大沖擊，平安證券下調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2020、2021、2022年凈利潤(rùn)為5.13億/12.92億/21.25億，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

平安證券指出，疫情導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外客車(chē)需求延遲+電動(dòng)客車(chē)迎來(lái)替換周期，2021年開(kāi)始電動(dòng)公交將開(kāi)啟新增長(zhǎng)周期。燃料電池車(chē)開(kāi)始起量，政策支持力度大，地方示范推進(jìn)積極，燃料電池客車(chē)單車(chē)價(jià)值量高，將為公司貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)。在客車(chē)行業(yè)發(fā)展的下一個(gè)階段(燃料電池占比提升，客車(chē)智能化應(yīng)用場(chǎng)景增加)，宇通客車(chē)的龍頭優(yōu)勢(shì)將更為凸顯。

平安證券主要觀點(diǎn)如下：

事項(xiàng)：公司發(fā)布限制性股權(quán)激勵(lì)草案，激勵(lì)對(duì)象為555人，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為：2021/2022/2023年凈利潤(rùn)相比2020年增長(zhǎng)不低于116%/202%/315%。

股權(quán)激勵(lì)草案中的三年業(yè)績(jī)目標(biāo)彰顯公司高增長(zhǎng)信心：本次股權(quán)激勵(lì)擬授予5115萬(wàn)股，占公司股本總額的2.31%。限制性股票授予價(jià)格為6.99元/股。激勵(lì)對(duì)象共555人，包括公司高管、核心技術(shù)人員和業(yè)務(wù)骨干等。據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2020年度凈利潤(rùn)為4.1-6.1億(對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)為-1.1億-0.4億)，此次擬實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)草案中業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2021/2022/2023年凈利潤(rùn)相比2020年增長(zhǎng)不低于116%/202%/315%。對(duì)應(yīng)2021/2022/2023年度同比增速為116%/40%/37.4%，2023年解鎖條件為凈利潤(rùn)達(dá)17.0-25.3億。顯示公司對(duì)未來(lái)三年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有較強(qiáng)信心。

客車(chē)行業(yè)將迎來(lái)新一輪的需求。疫情對(duì)客運(yùn)影響大，2021年客車(chē)行業(yè)銷量同比下滑20%為17.5萬(wàn)臺(tái)。平安證券認(rèn)為國(guó)內(nèi)外公交需求2021年起進(jìn)入回暖通道。此外，從2015年開(kāi)始爆發(fā)的純電動(dòng)客車(chē)將迎來(lái)更換期(估計(jì)目前我國(guó)新能源公交保有量45萬(wàn)臺(tái)左右，占全部公交保有量約64%)。宇通2020市占率約27%(7米以上)，龍頭地位穩(wěn)固，品牌認(rèn)可度高，隨著行業(yè)的復(fù)蘇及更市場(chǎng)化的采購(gòu)，公司份額還有較大提升空間。

氫燃料電池客車(chē)將成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2020年財(cái)政部等5部委發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展燃料電池汽車(chē)示范應(yīng)用的通知》指出，爭(zhēng)取用4年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破，構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈，并進(jìn)行整車(chē)1000輛和加氫站15座的示范應(yīng)用。燃料電池客車(chē)中長(zhǎng)期的確定性強(qiáng)、單車(chē)價(jià)值量高(2019年宇通燃料電池客車(chē)均價(jià)近300萬(wàn)，相當(dāng)于公司電動(dòng)客車(chē)均價(jià)的4.7倍)，宇通在燃料電池客車(chē)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)地位突出，燃料電池將為公司貢獻(xiàn)較大的增長(zhǎng)動(dòng)力。

自動(dòng)駕駛和智能交通或?qū)?lái)全新盈利模式。基于單車(chē)感知的自動(dòng)駕駛和車(chē)路協(xié)同的V2X技術(shù)，固定線路的自動(dòng)駕駛和智慧交通在公交車(chē)領(lǐng)域有較好的應(yīng)用前景。宇通客車(chē)依靠在以上領(lǐng)域的前瞻性布局，盈利模式變得更加豐富：除了直接出售車(chē)輛之外，也可以提供解決方案，或轉(zhuǎn)型為運(yùn)營(yíng)商，在客車(chē)新的發(fā)展階段有望繼續(xù)發(fā)揮龍頭優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)海外需求復(fù)蘇慢于預(yù)期，導(dǎo)致公司出口業(yè)務(wù)恢復(fù)慢于預(yù)期;2)公交采購(gòu)的國(guó)內(nèi)地方保護(hù)主義抬頭，導(dǎo)致公司國(guó)內(nèi)份額提升慢于預(yù)期;3)公路客車(chē)超預(yù)期萎縮，影響公司公路客車(chē)產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模。