天風(fēng)證券：美克家居(600337.SH)國(guó)內(nèi)高端家具零售龍頭，首予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.33元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，美克家居(600337.SH)是國(guó)內(nèi)高端家具零售龍頭，擁有實(shí)木家具全產(chǎn)業(yè)鏈完整布局。預(yù)期2020-2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.02/ 60.32/ 72.79億元，凈利潤(rùn)3.01/ 5.09/ 6.52億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.18/0.31/0.40元/股。給予公司2021年30倍PE，目標(biāo)價(jià)9.33元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券指出，高端家具零售賽道標(biāo)的稀缺，美克家居應(yīng)該對(duì)標(biāo)美國(guó)高端家具零售龍頭RH，巴菲特于19年底入股RH，后者2020年至今漲幅超128%。天風(fēng)證券認(rèn)為美克家居合理估值應(yīng)高于當(dāng)前位置。長(zhǎng)期看好公司發(fā)展。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

美克家居是天風(fēng)證券長(zhǎng)期跟蹤標(biāo)的，公司是國(guó)內(nèi)高端家具零售龍頭，擁有實(shí)木家具全產(chǎn)業(yè)鏈完整布局。天風(fēng)證券曾于2019年7月發(fā)布《美好生活系列之一：美克家居引領(lǐng)家居消費(fèi)新體驗(yàn)，美好生活從“住”開始》、2020年12月發(fā)布《“新生活”系列之美克家居：高端家具零售龍頭，2021年邁入高速擴(kuò)張新階段!》兩篇研報(bào)。公司于2020年啟動(dòng)轉(zhuǎn)型，現(xiàn)已發(fā)生顯著變化。本篇報(bào)告將以盈利預(yù)測(cè)和估值分析作為研究重點(diǎn)：

1、盈利預(yù)測(cè)：經(jīng)營(yíng)策略大調(diào)整，2021年步入快速發(fā)展期!

零售業(yè)務(wù)為公司第一大營(yíng)收貢獻(xiàn)來源，整體盈利能力強(qiáng)，有兩種運(yùn)營(yíng)模式：1)直營(yíng)業(yè)務(wù)：線下以《美克美家》為主導(dǎo)渠道品牌，自2020年起為突破門店規(guī)模瓶頸，嘗試以“類直營(yíng)”的形式開店，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有助迅速完成大量門店擴(kuò)張。2021年1月美克洞學(xué)館對(duì)外開放，現(xiàn)已成年輕人打卡新地標(biāo)，有望以點(diǎn)帶面成為業(yè)績(jī)發(fā)展新引擎;線上前端有《恣在家》，是國(guó)內(nèi)線上實(shí)木定制家具的領(lǐng)先品牌，近年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng);以及《美克美家線上旗艦店》，已登陸淘寶天貓、京東，并于微信上線美克·心選小程序。公司線下轉(zhuǎn)線上策略正在快速推進(jìn)，通過明星&網(wǎng)紅大IP帶貨+直播常態(tài)化打開年輕消費(fèi)群體廣闊市場(chǎng);后端現(xiàn)有全球首個(gè)、國(guó)內(nèi)首家實(shí)木家具4.0智能制造工廠，以及在培育的贛州南康新產(chǎn)能。贛州南康是全國(guó)最大的實(shí)木家具制造基地，有千億實(shí)木家具產(chǎn)業(yè)集群可配套公司產(chǎn)能，規(guī)模效應(yīng)有望為公司降本增效。公司未來有望將恣在家和部分線上業(yè)務(wù)的產(chǎn)能擴(kuò)建或轉(zhuǎn)移至南康，由此助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng);2)加盟業(yè)務(wù)：以A.R.T.渠道品牌為主，公司2020年起開始調(diào)整開店策略，實(shí)現(xiàn)門店快速裂變以提升業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

批發(fā)業(yè)務(wù)因海外疫情帶動(dòng)家具需求增長(zhǎng)，提振業(yè)績(jī)。近年來公司國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)提升，業(yè)務(wù)盈利能力高且穩(wěn)定。隨著海外疫情增加人們居家時(shí)間，公司國(guó)際業(yè)務(wù)或?qū)⒊掷m(xù)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

2、估值分析：高端家具零售賽道標(biāo)的稀缺，應(yīng)對(duì)標(biāo)美國(guó)RH

公司與美國(guó)高端家具零售龍頭RH所在賽道相同，并擁有RH沒有的實(shí)木家具生產(chǎn)能力。在美股市場(chǎng)，與美國(guó)家居建材零售龍頭家得寶(HD.N)和美國(guó)高品質(zhì)家居用品專業(yè)零售商Williams-Sonoma(WSM.N)相比，RH擁有更高估值。綜合A股市場(chǎng)情況，天風(fēng)證券認(rèn)為美克家居合理估值應(yīng)高于當(dāng)前位置。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情/地緣政治風(fēng)險(xiǎn)/公司存貨余額較大風(fēng)險(xiǎn)/新項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期