平安證券：杉杉股份(600884.SH)業(yè)績(jī)觸底迎來量利齊升，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，杉杉股份(600884.SH)業(yè)績(jī)觸底迎來量利齊升，業(yè)務(wù)優(yōu)化開啟雙輪驅(qū)動(dòng)。上調(diào)公司20/21/22年歸母凈利潤(rùn)至4.63/17.80/24.02億元(前值4.50/6.18/8.09億元)，同比增長(zhǎng)72%/284%/35%，對(duì)應(yīng)2月10日收盤價(jià)PE分別為56.1/14.6/10.8倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

平安證券指出，由于公司從20年下半年開始，經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略層面發(fā)生較為顯著的變化，21年業(yè)務(wù)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。平安證券稱其看好行業(yè)高景氣度下鋰電業(yè)務(wù)的持續(xù)改善、偏光片優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的額外利潤(rùn)，以及公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的精簡(jiǎn)和優(yōu)化帶來的經(jīng)營(yíng)效率的提升。同時(shí)還稱，公司有望在五年時(shí)間成為全球最大的偏光片全產(chǎn)業(yè)鏈集團(tuán)。

平安證券主要觀點(diǎn)如下：

鋰電材料盈利低點(diǎn)已過，迎來量利齊升的階段：20年上半年受到宏觀環(huán)境影響，公司鋰電材料業(yè)務(wù)處于出貨和盈利低點(diǎn);下半年隨著行業(yè)需求的強(qiáng)勢(shì)回暖，相關(guān)業(yè)務(wù)迎來修復(fù)，正負(fù)極單噸盈利接近疫情前的正常水平，電解液盈利不斷改善，預(yù)計(jì)20年正極出貨量增長(zhǎng)30%-40%，負(fù)極和電解液出貨持平或小幅增長(zhǎng)。公司20年鋰電材料無新增產(chǎn)能，后續(xù)投放節(jié)奏趨于穩(wěn)健，隨著產(chǎn)銷的增加，產(chǎn)能利用率有望顯著提升;正極、電解液、前驅(qū)體、六氟等環(huán)節(jié)迎來階段性漲價(jià)，進(jìn)一步支撐盈利上行。公司作為鋰電材料龍頭企業(yè)，產(chǎn)品種類豐富、技術(shù)儲(chǔ)備深厚：正極遵循高壓、高鎳的產(chǎn)品迭代路線，負(fù)極將快充產(chǎn)品和硅基負(fù)極作為研發(fā)重點(diǎn);電解液自產(chǎn)自研六氟及添加劑，與正負(fù)極的產(chǎn)品配套以及銷售渠道協(xié)同將是一大看點(diǎn)?？蛻艚Y(jié)構(gòu)良好，正負(fù)極覆蓋ATL、寧德時(shí)代、力神、LG化學(xué)等國(guó)內(nèi)外主流電池企業(yè)，電解液目前以億緯鋰能、國(guó)軒高科、孚能科技、鵬輝能源等消費(fèi)和國(guó)內(nèi)二線動(dòng)力廠商為主，有望充分受益于全球電動(dòng)車行業(yè)的高速發(fā)展;公司鋰電業(yè)務(wù)已進(jìn)入量利齊升的發(fā)展階段。

并購(gòu)偏光片優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利潤(rùn)來源：LCD適合TV、顯示器等傳統(tǒng)市場(chǎng)，在未來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，在寬屏顯示的主流應(yīng)用領(lǐng)域需求量仍將依托屏幕尺寸提升而持續(xù)提升。標(biāo)的資產(chǎn)隸屬全球第一梯隊(duì)，市場(chǎng)地位高、生產(chǎn)能力強(qiáng)、品牌優(yōu)勢(shì)突出、客戶穩(wěn)定。未來在液晶電視面板偏光片和手機(jī)顯示屏偏光片產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、自身市場(chǎng)份額不斷提高、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手逐步退出中國(guó)市場(chǎng)的情況下，銷售收入有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng);同時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)通過原材料自產(chǎn)以及超大寬幅生產(chǎn)線的布局獲得成本優(yōu)勢(shì)，盈利能力有望持續(xù)提升。平安證券預(yù)計(jì)20-22年偏光片業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)營(yíng)收114/121/158億元，同比增長(zhǎng)15%/6%/31%;貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)8.3/11.4/14.2億元，同比增長(zhǎng)-7%/38%/24%。業(yè)務(wù)并表后將極大增厚公司整體利潤(rùn)。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，實(shí)控人全額參與定增彰顯發(fā)展信心。服裝業(yè)務(wù)從20年下半年開始出表，類金融業(yè)務(wù)估計(jì)于20年年底出表，充電樁、儲(chǔ)能維持低成本運(yùn)營(yíng);公司聚焦鋰電材料和偏光片雙主業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。實(shí)際控制人于20年10月回歸公司董事會(huì)，親自操刀管理公司各項(xiàng)業(yè)務(wù);同時(shí)參與此次偏光片收購(gòu)的全部增發(fā)，彰顯對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的信心。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新能源汽車以及動(dòng)力電池市場(chǎng)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。若政策支持力度不及預(yù)期，產(chǎn)品升級(jí)以及電池技術(shù)的發(fā)展不及預(yù)期，將對(duì)新能源汽車的推廣和動(dòng)力電池的需求造成負(fù)面影響。2)原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。若上游原材料價(jià)格上漲超出預(yù)期，將導(dǎo)致成本上升;若不能將成本的增加有效轉(zhuǎn)移給下游企業(yè)，將對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。3)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。新能源汽車市場(chǎng)的快速發(fā)展吸引眾多供應(yīng)商紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的價(jià)格戰(zhàn)將顯著影響企業(yè)的盈利能力。4)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。若其他業(yè)務(wù)的出表時(shí)間慢于預(yù)期，將影響公司利潤(rùn)的釋放。