光大證券：紫金礦業(yè)(02899)規(guī)模和效益雙重引領，繼續(xù)看好2021年H1銅、金價格

本文源自 微信公眾號“光大證券研究”。

報告摘要

紫金礦業(yè)(02899)是大型跨國礦業(yè)集團。2020年公司業(yè)績大幅增長，創(chuàng)歷史新高。規(guī)模和效益排名全國前列。規(guī)模將持續(xù)擴張。銅、金價格在21年上半年也值得繼續(xù)看好。

公司是一家以金、銅、鋅等金屬礦產(chǎn)資源勘查和開發(fā)為主的大型礦業(yè)集團，投資項目分布在國內(nèi)24個省和加拿大、澳大利亞、秘魯?shù)?個國家。

2020年公司業(yè)績大幅增長，創(chuàng)歷史新高

2015~2020E，公司業(yè)績增長復合增速為32.3%。公司預計2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為64.5-66.5億元，同比增加50.6%-55.2%。業(yè)績增長原因：金價上漲和銅礦產(chǎn)量增長共同推動業(yè)績大增。公司的收入和利潤主要來自銅和金，2020年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量同比下降1.07%至40噸，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量同比增長23.3%至45.6萬噸；2020年全國銅、金均價同比上漲2.3%、23.9%，而商品價格上漲的絕大部分會帶來公司盈利的增加。

規(guī)模和效益排名全國前列

公司ROIC（資本投入回報率）：十年（2010~2019）平均為8.8%，三年平均為6.1%，均位列國內(nèi)黃金企業(yè)前列；公司FCF（自由現(xiàn)金流）：十年（2010~2019）加總為120億元，三年加總為59億元，均位列國內(nèi)黃金企業(yè)第一名。2020年，公司黃金儲量2300噸，國內(nèi)排名第一，全球排名第九，黃金產(chǎn)量40噸，國內(nèi)排名第一，全球排名第十；2020年，公司銅儲量6200萬噸，國內(nèi)排名第一，全球排名第九，銅產(chǎn)量46萬噸，國內(nèi)排名第一，全球排名第十一。

規(guī)模將持續(xù)擴張

2020-2025年銅、金產(chǎn)量復合增長有望達18%左右。2020年1月30日，公司發(fā)布《關于五年（2+3）規(guī)劃和2030年發(fā)展目標綱要》。公司力求在2030年，建成高技術效益型特大國際礦業(yè)集團。2020~2025年，金、銅產(chǎn)量分別由40噸、46萬噸增長至90噸、110萬噸，年均復合增速17%、19%。

銅、金價格在21年上半年也值得繼續(xù)看好

（1）流動性利好基本金屬價格：中國M1與M2增速差在2020年12月達到-0.6%，是自2018年3月以來的次高值，目前仍處于上升通道中，從這個角度而言，對金屬價格構成利多。（2）流動性利好貴金屬價格：馬歇爾K值同比增速高點對黃金價格高點的預測有幫助，基本是領先兩年；K值同比增速在2020年再次達到10%，按照歷史經(jīng)驗，這意味著黃金年度均價高點將在2021年達到。

風險提示：下游不及預期，銅、金價格下滑。

（編輯：趙錦彬）