工業(yè)金屬：順周期，銅受益

本文來自微信號“中信建投證券研究”，作者 | 趙鑫 胡英粲 李木森。

核心觀點

紫金礦業(yè)(02899)，有色礦業(yè)龍頭，產能持續(xù)擴張，紫金礦業(yè)為A股銅行業(yè)中，銅礦儲量最高，礦產銅產能最大，礦產銅噸成本最低公司，2020-2022年公司礦產銅權益產能分別為38、48和75萬噸,在建卡莫阿銅礦一期、Timok銅金礦、巨龍銅業(yè)和波爾銅業(yè)集中在2021年下半年投產。紫金礦業(yè)為噸成本最低，業(yè)績彈性最大公司，2020年前三季度礦產銅噸成本1.94萬元/噸，按2021年礦產銅產量測算，預計銅價上漲1萬元對應歸母凈利增加31億元；

西部礦業(yè)，礦產銅量價齊升帶動業(yè)績增長，銅礦總儲量621萬噸，權益銅礦儲量379萬噸，現(xiàn)有銅礦產能6萬噸，玉龍二期投產增至16萬噸，銅礦自給率提升，帶動銅產品盈利增長，預計20-22年礦產銅產量分別為7、12和16萬噸；

洛陽鉬業(yè)(03993)，未來銅鈷產能增長，銅礦總儲量4161萬噸，權益儲量3423萬噸，礦產銅產能25萬噸，2019年產量21萬噸；

云南銅業(yè)，銅礦產量穩(wěn)定，受益銅價上漲，云南銅業(yè)為市值產量比最小的公司，2019年礦產銅產量9.8萬噸，市值產量比28億元/噸，銅礦總儲量481萬噸，權益銅礦儲量290萬噸，2019年礦產銅產量39噸，噸毛利1.5萬元，普朗銅礦產能釋放，礦產銅噸成本下降；

江西銅業(yè)(00358)，銅礦技改擴建，產能有所增長，銅礦總儲量2424萬噸，權益銅礦儲量1360萬噸；銅陵有色，銅礦產量穩(wěn)定，受益銅價上漲；金誠信，礦山服務龍頭，布局銅磷資源。

風險分析：礦產項目投產進度不及預期；全球經濟增速下降，大宗商品需求下滑，銅價下跌影響企業(yè)盈利；礦產項目采礦權到期引起礦權續(xù)約糾紛，可能造成項目減停產及對應的資產減值損失。（編輯：mz）