家具行業(yè)供需兩旺大勢定，流量獲取與變現顯實力

本文來源于“風輕龍躍”微信公眾號，作者為華創(chuàng)證券郭慶龍團隊。

本篇報告在前期復盤報告及跟蹤報告基礎上，對我國定制家具行業(yè)近一年來需求端與供給端產生的變化進行梳理，并對我國定制家具行業(yè)未來發(fā)展方向進行預判。

短期交房預期向好，長期家具消費潛在消費人群擴容

（1）2021年上半年我國地產交房將持續(xù)帶動家具需求向好。經測算，我們認為我國家具制造業(yè)主營業(yè)務收入同比增速與商品房銷售面積同比增速直接相關性較弱，但與交房面積同比增速高度相關。據國家統(tǒng)計局公布的2019年下半年期房銷售數據推算，在不考慮疫情因素下，2021年上半年預計期房交房增速仍將維持3-10%的正增長。同時，商品房交易與家裝需求更多的為剛性需求，只會延緩并不會因為疫情而消失，預計前期因疫情因素延緩的家裝需求也會在未來一段時間持續(xù)釋放。綜合來看，我們對2021年上半年地產交房帶來的家裝需求并不悲觀。

（2）長期來看，家具消費主力人群有望持續(xù)擴大。據國家統(tǒng)計局公布的歷年出生人口數據，1981年至1997年之間，我國每年新出生人口數量都在2000萬人以上，而這一人群目前年齡處在24-40歲之間，在未來十年有望持續(xù)成為中國家具消費主力軍，即未來十年我國潛在家具消費人群數量會維持較高水平。

產能釋放期來臨，頭部生產企業(yè)有望加速增長

定制家具細分行業(yè)獨特的商業(yè)模式（先接單后生產&先預收貨款&極少產成品存貨&高ROE）使得大部分定制家具公司產能成為企業(yè)成長的制約因素。我國定制家具公司上市之初均面臨產能不足問題，主要家具公司產能利用率在90%以上，公司發(fā)展受到產能不足制約，而定制家具公司上市之初募投資金基本都涉及產能擴展項目，項目建設周期一般18-24個月，據此推算，2019-2020年將迎來我國家具公司產能釋放期，產能瓶頸將得以緩解。

渠道變革持續(xù)，TO C與TO B機遇共存

（1）TO C：流量競爭加劇，整裝加碼加速企業(yè)實力分化。家具企業(yè)紛紛尋求渠道變革，將獲取流量的時間節(jié)點向前推移，目前家具廠商產品出貨以經銷商渠道為主，歐派家居和索菲亞經銷渠道收入占比均在70%以上，志邦家居和金牌廚柜在60%左右；門店數量龍頭占優(yōu)，截至2020年上半年末，歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌廚柜、好萊客終端門店數量分別為7178、4230、2834、2240、1779家，均較2019年末有所增加；與此同時，目前我國主要定制家具公司陸續(xù)開展整裝業(yè)務，其中歐派在行業(yè)內率先開展渠道變革，于2018年開始試點推進整裝大家居業(yè)務，公司櫥柜事業(yè)部2018全年整裝接單業(yè)績突破3.5億元；2019年整裝訂單接單突破6億元，同比增長達106%；2020年上半年整裝大家居接單增速超過70%，整裝渠道的破局成為拉動零售業(yè)績增長的重要推動力。

（2）TO B：市場持續(xù)擴大，定制家居部品向優(yōu)勢品牌集中：受益精裝房政策持續(xù)落地，家具大宗市場空間逐步釋放，品牌力強、交付能力強且資金實力雄厚的公司有望獲益，持續(xù)看好龍頭企業(yè)投資機會。

“疫情”之下頭部企業(yè)抗沖擊能力強，行業(yè)集中度進入上升通道

從目前已經披露2020年業(yè)績預告和業(yè)績快報的公司來看，歐派家居、索菲亞、志邦家居及金牌廚柜2020年全年尤其是四季度經營表現均超出我們之前預期，全年收入增速快于行業(yè)平均水平，抗沖擊能力凸顯。我們認為未來定制家具行業(yè)有望在渠道流量競爭加劇背景下實現集中度提升，堅信定制家具頭部企業(yè)依靠渠道端的不斷變革和深耕、生產端不斷優(yōu)化的效率和產能布局贏得競爭優(yōu)勢，定制家具行業(yè)的未來成長仍值得期待。

風險提示：宏觀經濟下行導致需求不振，市場競爭加劇，房地產銷售大幅波動，技術升級不及預期。