山西證券：凈利潤同比增長亮眼 維持歐派家居(603833.SH)“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，山西證券發(fā)布研究報告稱，由于歐派家居(603833.SH)Q4凈利潤同比+24%~64%，工程、整裝新渠道貢獻(xiàn)突出，維持“增持”評級。

山西證券預(yù)計公司 2020-2022 年實現(xiàn)歸母公司凈利潤為 21.03、24.77、29.37 億元，同比增長 14.34%、17.77%、18.57%，對應(yīng)的 EPS 為 3.50、4.12、4.88 元，PE 為 42.79、36.33、30.64 倍。

山西證券主要觀點如下：

事件：公司發(fā)布 2020 年度業(yè)績預(yù)增公告。報告期內(nèi)，公司預(yù)計 2020 年年度實現(xiàn)歸母凈利潤將增加 1.84 到 3.68 億元至 20.23~22.07 億元，同比增長 10% 到 20%;扣非凈利潤將增加 1.68 到 3.36 億元至 18.49~20.17 億元，同比增長 10%到 20%;營業(yè)收入將增加 6.77 到 20.30 億元至 142.10~155.63 億元，比上年同期增長 5%到 15%。業(yè)績預(yù)告超預(yù)期。

根據(jù)公告山西證券測算，公司 2020Q4 營業(yè)收入同比增長 12%~46%，歸母凈利潤同比增長 24%~64%，凈利潤增速快于收入增速，作為定制家具 9 家上市公司中的絕對龍頭，盈利能力和成長性依然亮眼。2020Q4，預(yù)計公司實現(xiàn)營業(yè)收入 44.78~58.31 億元，同比增長 12.00%~45.85%;預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤 5.73~7.57 億元，同比增長 24.27%~64.19%;預(yù)計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 4.62~6.30 億元，同比增長 18.48%-61.58%。

公司期間費用率顯著優(yōu)化，毛利率、凈利率環(huán)比大幅提升。2020 前三季度，公司毛利率、凈利率分別為 36.04%、14.90%，較去年同期變化+0.45、 -1.60pct，其中 Q3 毛利率、凈利率分別為 38.75%、20.17%，環(huán)比 Q2 分別同比提升 1.45、3.46 個百分點;2020 前三季度，銷售期間費用率為 18.51%，較去年同期降低 2.47pct。其中，銷售費用率 8.01%(-1.69pct);管理費用率 11.08%(-0.24pct);財務(wù)費用率-0.57%(-0.53pct)。

2020 年，衣柜等品類業(yè)績再上新臺階。受益于大家居戰(zhàn)略的持續(xù)發(fā)力，公司非櫥柜業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)較快增長，品牌品類加速多維布局。分產(chǎn)品品類來看，2020 前三季度，櫥柜實現(xiàn)收入 41.30 億元，同比-8.14%。非櫥柜類產(chǎn)品的業(yè)績貢獻(xiàn)不斷提高，其中，衣柜實現(xiàn)收入 38.11 億元，同比+8.72%;整體衛(wèi)浴實現(xiàn)收入 5.02 億元，同比+14.00%;木門實現(xiàn)收入 4.85 億元，同比+17.51%。

2020 年，公司工程、整裝、拎包入住等渠道貢獻(xiàn)突出。工程渠道及時優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，聚焦優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)公司，進(jìn)一步加大搶占百強地產(chǎn)份額。公司成立獨立部門對接各品類零售代理商工程項目，充分利用歐派櫥柜的先入優(yōu)勢，開拓其他品類的百強地產(chǎn)戰(zhàn)略和項目開發(fā)(尤其是精裝修必備的木門、淋浴房、工程百貨等品類)，2020 前三季度大宗業(yè)務(wù)收入同比增長18.39%。聚焦優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)公司，在結(jié)合定制家居產(chǎn)品特性的基礎(chǔ)上深化產(chǎn)品+服務(wù)的配套組合，在集團(tuán)+服務(wù)商的工程業(yè)務(wù)模式下推進(jìn)屬地化服務(wù)，通過多品類一體化服務(wù)，綜合品類價格平衡及高標(biāo)準(zhǔn)施工管理，實現(xiàn)精裝房個性化定制和標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)。

存在風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期;地產(chǎn)調(diào)控政策風(fēng)險;市場推廣不達(dá)預(yù)期;原材料價格波動風(fēng)險;經(jīng)銷商管理風(fēng)險;大宗業(yè)務(wù)回款風(fēng)險等。