上市三日漲超45%，天演藥業(yè)(ADAG.US)究竟價值幾何？

趕在鼠年的尾巴上，美股容聯(lián)云(RAAS.US)和天演藥業(yè)(ADAG.US)在年前順利登陸美國納斯達克市場。擁有紅杉中國、藥明康德、金浦健康投資、斯道資本等一票明星股東光環(huán)加持的天演藥業(yè)，無疑在上市后獲得了極高的關注度。

最大的動態(tài)精準抗體庫

天演藥業(yè)于2月9日正式在納斯達克掛牌上市。該公司的IPO發(fā)行價為19美元，發(fā)行740萬股ADS，籌集約1.4億美元，高盛、摩根士丹利、杰富瑞和華興資本擔任本次IPO承銷商。

相較于隔壁同日上市的容聯(lián)云，天演藥業(yè)的上市前三日的股價表現(xiàn)整體還是比較不錯。智通財經(jīng)APP觀測到，上市首日公司收漲57.84%，盤中數(shù)次觸發(fā)熔斷，而在第二日公司股價有近12%的回落。截至2月11日美股收盤，天演藥業(yè)最終收報29.6美元，前三日累計漲幅達到45.10%，最新總市值約12.5億美元。

根據(jù)其招股書來看，天演藥業(yè)成立于2011年，是一家臨床階段生物制藥公司，致力于發(fā)現(xiàn)和開發(fā)基于抗體的新型癌癥免疫療法。目前該公司旗下進度最快的是靶向CD137的抗體新藥ADG106，臨床進度處于世界領先階段，目前暫無已上市產(chǎn)品。ADG116和ADG126都是靶向CTLA-4藥物，全球市場上只有Yervoy一款已上市的CTLA-4抗體藥物，目前尚未在國內(nèi)上市。

事實上，管線的布局并非天演藥業(yè)最大的吸引力。在公司成立后的幾年間，天演自主開發(fā)了動態(tài)精準抗體技術(shù)，建立起全球最大的多樣性動態(tài)精準抗體庫（DPLPlatform），以及全球首個融合了精準計算設計與實驗構(gòu)造并集酵母和噬菌體于一體的高通量篩選平臺。

智通財經(jīng)APP了解到，多樣性動態(tài)精準抗體庫是天演藥業(yè)的核心技術(shù)專利。該DPL平臺由計算物理技術(shù)與AI和大數(shù)據(jù)相結(jié)合提供支持，可對由海量抗體氨基酸序列產(chǎn)生的潛在無限數(shù)量的動態(tài)結(jié)合界面結(jié)構(gòu)進行采樣，生產(chǎn)同時具備優(yōu)異生物學功能與成藥性的先導抗體，從而大幅提高抗體藥物發(fā)現(xiàn)的效率。

值得一提的是，通過這一抗體庫產(chǎn)生的抗體具有人鼠猴交叉反應的優(yōu)異特性，充分驗證臨床前安全性和有效性，快速推進藥物開發(fā)。這有望在一定程度上打破抗體藥物由小白鼠來隨機生成、決定的命運，轉(zhuǎn)而由人類設計、控制。而這些，將需要一套完備的抗體篩選和驗證方案，天演藥業(yè)正是基于此構(gòu)筑自己的核心競爭力。

除此以外，天演藥業(yè)還專有一個安全抗體平臺（SAFEbodyPlatform）。旨在通過精準抗體掩蔽技術(shù)來提高抗體藥物的安全性。安全抗體可在疾病組織中被特異性激活，從而降低系統(tǒng)性毒性，拓寬其治療窗口。

抗體庫的建立意味著天演藥業(yè)實質(zhì)上在做的是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)中偏上游的業(yè)務，有望縮短在抗體發(fā)現(xiàn)階段的研發(fā)時間，一定程度上降低研發(fā)成本，解決行業(yè)內(nèi)不少企業(yè)的開發(fā)難題，也使公司的業(yè)務逐漸向幫助下游公司進行抗體發(fā)現(xiàn)延伸。

資本開支仍在擴大

智通財經(jīng)APP了解到，目前來看，天演藥業(yè)的產(chǎn)品尚未獲準進行商業(yè)銷售，但公司在往期財年里依然錄得了些許營業(yè)收入，這主要來自于公司對外授權(quán)專利技術(shù)許可。例如，在2019年，集團與新基藥業(yè)（現(xiàn)已被BMS收購）達成合作，用其DPL平臺為新基就多個靶點提供抗體藥物的開發(fā)服務。

財報顯示，2018年和2019年，公司營收分別為151萬美元、48萬美元，2020年前九月，集團營業(yè)收入31萬美元。不過，這些營收在龐大的研發(fā)支出面前，依然顯得“杯水車薪”。同一時期，公司的研發(fā)支出在逐年上升，分別為1608.1萬美元、1621.2萬美元和2356.8萬美元。因此，公司在2018年虧損1527.7萬美元、2019年虧損1643.2萬美元、2020年前九月虧損總額2984.4萬美元，隨研發(fā)支出的持續(xù)擴大，虧損情況也愈加嚴重。

眾所周知，生物醫(yī)藥產(chǎn)品開發(fā)尚處于資本密集型產(chǎn)業(yè)。在上市之前，天演藥業(yè)先后經(jīng)過了4輪融資，用以支持其在科研上的投入。此次赴美上市融資，也意味著天演藥業(yè)的“燒錢”之旅并未到達盡頭。

公司在招股書中介紹，天演藥業(yè)打算利用此次發(fā)行的凈收益95%用于推進候選藥物的試驗，其中約26%的資金用于ADG106第一階段試驗和第二階段試驗的進展；26%的資金用于ADG126和ADG116；43%用于公司的技術(shù)和平臺開發(fā)以及臨床前候選藥物的開發(fā)；剩余約5%用于營運資金和其他一般公司用途。

然而，從管線上來看，目前天演藥業(yè)最先進的NEObody產(chǎn)品候選物ADG106是一種完全人配體阻斷激動性抗CD137mAb，目前尚處于美國和中國進行1b期臨床試驗的階段，距離商業(yè)化依然有一個漫長的過程。

因此，相較一般的生物醫(yī)藥公司而言，天演藥業(yè)的優(yōu)缺點都十分明顯，坐擁全球最大動態(tài)精準抗體庫，公司另辟蹊徑搭建抗體自有專利平臺，做起了“toB”服務型的生意。倘若抗體庫能夠真正打開抗體服務B端市場，相對于將自身押寶于藥物研發(fā)上的其他創(chuàng)新藥企而言，天演日后的業(yè)務收入無疑更為多元，擁有更大的安全邊際。

在另一方面，自研藥物商業(yè)化過程十分漫長，以其當前進度最快的藥物尚處在1b期臨床試驗來看，天演藥業(yè)未來還需要大量資金來推進研發(fā)和臨床試驗的進度，特別是在雙向推進抗體庫構(gòu)建業(yè)務和藥物研發(fā)的過程中，如何平衡這兩項業(yè)務的發(fā)展，要么需要更大的資金量支持，要么便會有所取舍。

因此，即便在赴美上市過后，天演藥業(yè)還會有大量的現(xiàn)金需要投入研發(fā)當中，投入規(guī)模無法預估。此外，產(chǎn)品的臨床試驗是否能夠開發(fā)成功，達到主要研究終點仍是未知數(shù)，不確定性風險依然存在。