國信證券：希望教育(01765)收購南昌大學(xué)共青學(xué)院，貫徹區(qū)域堡壘式發(fā)展戰(zhàn)略

本文來自微信公眾號“國信研究”，作者：榮澤宇。

2月5日，希望教育(01765)公布擬以5億元人民幣收購南昌大學(xué)共青學(xué)院100%舉辦者權(quán)益及江西昌振實(shí)業(yè)有限公司(“目標(biāo)公司”)100%股權(quán)，價(jià)款將分三期支付。該學(xué)校為本科層次的獨(dú)立學(xué)院，轉(zhuǎn)設(shè)于2019年底開始，預(yù)計(jì)今年完成，根據(jù)轉(zhuǎn)設(shè)進(jìn)度，公司未來可能還將支付2到3億的分手費(fèi)給母體高校，收購總代價(jià)可能為7-8億元。

國信點(diǎn)評

這是希望教育在江西的第三所學(xué)校布局，也是江西首個(gè)本科布局，進(jìn)一步貫徹了區(qū)域堡壘式的擴(kuò)張戰(zhàn)略。公司在江西省這一重要的戰(zhàn)略區(qū)域深化布局，三所江西省內(nèi)學(xué)?？梢詫?shí)現(xiàn)師資、學(xué)生、招生管理等各方面的協(xié)同，進(jìn)一步打開四川以外的全國化布局。學(xué)?？衫猛恋孛娣e、學(xué)生規(guī)模和學(xué)費(fèi)多元化增長均有空間，有望為集團(tuán)進(jìn)一步增厚業(yè)績。未來公司旗下多所獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)的完成，也將進(jìn)一步提高整體盈利能力，為集團(tuán)增厚利潤。

投資建議：

希望教育作為全國領(lǐng)先的民辦高教龍頭，內(nèi)生外延都具備強(qiáng)勁的增長動(dòng)力。目前已經(jīng)擁有17所學(xué)校，包含一所國外學(xué)?！R來西亞英迪國際大學(xué)，具有很好的海內(nèi)外協(xié)同效益。我們認(rèn)為，公司未來仍有能力通過并購、自建雙輪驅(qū)動(dòng)的擴(kuò)張模式，獲取更多地區(qū)、更多辦學(xué)層次的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)規(guī)模和質(zhì)量的不斷成長。

公司目前擁有5所獨(dú)立學(xué)院，2020財(cái)年大校管理費(fèi)1.80億元(包括本次收購的共青學(xué)院)。公司此前對院校進(jìn)行了較為充分的投入，我們預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)設(shè)中并不需要過多資本開支。受政策利好，轉(zhuǎn)設(shè)進(jìn)度提速，有望幫助旗下獨(dú)立學(xué)院在轉(zhuǎn)設(shè)完成后節(jié)約大量管理費(fèi)，提高利潤和投資回報(bào)率。

暫時(shí)維持對公司的盈利預(yù)測，待日后并購項(xiàng)目并表后再考慮其增厚影響。預(yù)計(jì)FY2021-2023的收入分別為22.54、27.87、34.83億元。調(diào)整后核心凈利潤分別為8.07、10.10、12.71億元。公司2月8日的收盤價(jià)3.17港元對應(yīng)的2021-2023年預(yù)測PE分別為23.87、19.07、15.15倍。

基于對高教行業(yè)和希望教育并購能力的看好，我們維持對公司的“買入”評級，上調(diào)合理估值區(qū)間至3.32~3.45港元(前值為2.53~3.10港元)。

（編輯：張金亮）