泡沫、投機(jī)性波動(dòng)、回撤，但美股牛市還在繼續(xù)

本文來自微信公眾號(hào)“Stansberry貝瑞研究”，作者：貝瑞君。

盡管我們預(yù)計(jì)牛市可能在2021年結(jié)束，但任何押注于近期見頂?shù)娜硕紩?huì)錯(cuò)過機(jī)會(huì)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)自2020年3月觸底以來已上漲74%，但還沒有出現(xiàn)一次下跌大于10%。如果你堅(jiān)持持股，那一定是賺錢的，但市場(chǎng)不可能永遠(yuǎn)朝一個(gè)方向發(fā)展。

健康的市場(chǎng)必然是“起起落落”，當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)大幅上漲或下跌時(shí)，其向另一個(gè)方向的波動(dòng)幾率也會(huì)大幅增加。即使在長(zhǎng)期牛市期間，偶爾的回調(diào)也是行情的一部分。

貝瑞研究曾在12月份發(fā)布《若美股繼續(xù)下跌，跌多少？你該做的兩件事》預(yù)期年底與1月份波動(dòng)將會(huì)增大。雖然從指數(shù)上來看，并沒有大的跌幅的，但是根據(jù)美股板塊表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，此前的強(qiáng)勢(shì)板塊均在1月出現(xiàn)回調(diào)，但回顧過去半年的行情走勢(shì)，市場(chǎng)依然是健康的，且從反向指標(biāo)來看，市場(chǎng)還有大漲的機(jī)會(huì)。

但，標(biāo)普500指數(shù)74%的回報(bào)率沒有回調(diào)或熊市正常嗎？一個(gè)健康的市場(chǎng)通常有多久該出現(xiàn)大的回落？該如何抓住美股“融漲”階段的最后一程？

總體而言，1月份標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌約1.1%。只有能源股和醫(yī)療保健股當(dāng)月表現(xiàn)良好，分別上漲3.6%和1.3%。房地產(chǎn)和非必需消費(fèi)品類股漲幅均低于0.5%，其他七個(gè)板塊全部下跌。

參看上圖，能源類股和消費(fèi)類股相對(duì)表現(xiàn)突出，上月我們?cè)?月份的《月度&半年度行業(yè)分析+2021年趨勢(shì)和拐點(diǎn)預(yù)判》提及了能源股反彈的預(yù)期，如果有該領(lǐng)域好的投研標(biāo)的，我們將與投資者分享。此外消費(fèi)類股票被視為避險(xiǎn)板塊，但近兩個(gè)月表現(xiàn)不好。公用事業(yè)作為一個(gè)避風(fēng)港的表現(xiàn)也不太好，這與美國(guó)債收益率的提升有關(guān)。

通常美股投資購(gòu)買公用事業(yè)股票以獲得穩(wěn)定的股息，而目前股息吸引力相對(duì)減弱。但過去6個(gè)月以來，美國(guó)基準(zhǔn)10年期美國(guó)國(guó)債收益率從0.53%升至1.07%，跳漲了102%。這是一個(gè)值得關(guān)注的重要趨勢(shì)。如果利率繼續(xù)上升，整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)都會(huì)有不同的感受。這也可能帶來許多新的交易機(jī)會(huì)。

貝瑞研究分析師Ben Morris認(rèn)為，雖然1月份出現(xiàn)了超出預(yù)期的板塊及市場(chǎng)波動(dòng)，但我們看到了美股呈現(xiàn)的是健康牛市的跡象。這種反反復(fù)復(fù)的波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)而言是好兆頭，反映的是一種平衡。

我們?cè)賮砘仡櫼幌聵?biāo)普500指數(shù)11個(gè)板塊在過去6個(gè)月的表現(xiàn)：

這個(gè)板塊收益表現(xiàn)與2020年12月的板塊表現(xiàn)基本接近。在上個(gè)月的板塊排行中，金融股在長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳之后，漲幅躍居第二，1月，金融表現(xiàn)占據(jù)第一位。

貝瑞研究分析師Ben Morris 指出：

隨著債券利率攀升，金融股將表現(xiàn)良好。如前文提及，美國(guó)10年期國(guó)債收益率從0.53%升至1.07%，跳漲了102%。在緩慢債券市場(chǎng)，這是一個(gè)很大的增長(zhǎng)。對(duì)于金融業(yè)者來說，這是一個(gè)巨大的順風(fēng)。這一行業(yè)的許多公司通過短期利率借款和長(zhǎng)期利率貸款來賺取利潤(rùn)。因此，隨著長(zhǎng)期利率上升，金融公司的利潤(rùn)往往會(huì)增長(zhǎng)。

類似貝瑞研究的歷史分享伯克希爾哈撒韋（Berkshire Hathaway）和Visa（V）、American Express（AXP）和Mastercard（MA）等公司都將受益于金融業(yè)的強(qiáng)勢(shì)。

此外，過往6個(gè)月，過去六個(gè)月，工業(yè)股和材料類股也表現(xiàn)強(qiáng)勁，而能源股在花了一年多時(shí)間雖然仍處于或接近排名底部后，但已經(jīng)成功走出了低谷出現(xiàn)上揚(yáng)。材料和工業(yè)板塊齊頭并進(jìn)，投資者們也正在等待美國(guó)總統(tǒng)拜登提出一項(xiàng)龐大的基礎(chǔ)設(shè)施支出法案，但這種可能性似乎越來越大，一旦法案成功通過，以上三個(gè)板塊將受益。

最后，公用事業(yè)和房地產(chǎn)板塊是過去六個(gè)月表現(xiàn)最差的股票，這兩個(gè)板塊往往是“避險(xiǎn)資產(chǎn)”，當(dāng)投資者不敢投資時(shí)，它們往往表現(xiàn)良好。而過去的六個(gè)月股票上漲了很多，因此，投資者大多避開“避風(fēng)港”。

總體而言，貝瑞研究分析過去六個(gè)月的贏家可能會(huì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，1月份市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)板塊的回調(diào)是正常、健康的，牛市還在繼續(xù)。如果未來兩個(gè)月贏家出現(xiàn)一些變動(dòng)，貝瑞研究也將及時(shí)分享我們對(duì)市場(chǎng)的理解預(yù)期并分享相應(yīng)交易策略。

最近市場(chǎng)上關(guān)于視頻游戲連鎖店GameStop（GME.US）系股票很瘋狂，其他市場(chǎng)領(lǐng)域的投機(jī)活動(dòng)也十分猖獗。

“散戶社群”WBS推動(dòng)的軋空迫使對(duì)沖基金被動(dòng)平倉(cāng)，眾多被對(duì)沖基金們此前做空的股票大漲，價(jià)格可以說已經(jīng)脫離基本面，短期內(nèi)也存在大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

但今天我們從對(duì)沖基金減倉(cāng)或止損的的角度來看，他們減少了對(duì)股市的投資，這意味著它們不看好標(biāo)普500指數(shù)的未來走勢(shì)，但作為獨(dú)立第三方投研機(jī)構(gòu)的角度，我們認(rèn)為，美股還將從當(dāng)前點(diǎn)位繼續(xù)反彈。

Reddit聊天室里的這些投資者好像找到了一個(gè)“必勝”的法寶，“逼空”每一個(gè)被大舉做空的股票，要知道，對(duì)沖基金們往往容易扎堆在一些股票上。

對(duì)沖基金們不想輸，畢竟在過去的兩周，快速的軋空讓很多做空機(jī)構(gòu)繳械投降。對(duì)沖基金們也在快速的撤銷他們的做空訂單，這是他們保護(hù)客戶資金和未來業(yè)務(wù)的最佳方式。

根據(jù)上周摩根士丹利大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)沖基金的資金流量數(shù)據(jù)：

該圖表顯示了過去兩年，對(duì)沖基金賣出多頭以補(bǔ)空頭頭寸的比例，從本質(zhì)上說，這張圖表意味著上周出現(xiàn)了自2020年3月份市場(chǎng)崩盤以來的最高賣空量。Reddit驅(qū)動(dòng)的狂熱已經(jīng)導(dǎo)致對(duì)沖基金將自己定位在極端防御的位置。對(duì)沖基金一直在賣出其多頭頭寸，以便手頭有足夠的現(xiàn)金來彌補(bǔ)其空頭頭寸。

更重要的是，這可能是市場(chǎng)走高的信號(hào)：當(dāng)有大量資金時(shí)，市場(chǎng)會(huì)走高，然后再把這些資金吸回來。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，參看過去2年對(duì)沖基金極端賣出多頭回補(bǔ)空頭的時(shí)間點(diǎn)（上圖紅圈處），我們發(fā)現(xiàn)了一些有意識(shí)的上漲信號(hào)：

2018年第四季度極度賣出空頭后，市場(chǎng)在2019年全年反彈約30%。

2019年9月至年底，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲9%，并在疫情爆發(fā)后的市場(chǎng)崩跌前上漲了14%。

2020年3月后，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在5個(gè)月內(nèi)上漲52%，截至2020年底上漲68%。

所以，如今對(duì)沖基金再次大幅降低了做空頭寸，這或許意味著在未來幾個(gè)月我們還將看到上述類似的較優(yōu)漲勢(shì)。

2021年初到1月27日，GameStop（GME）的漲幅超過1500%。這是一個(gè)從社區(qū)崛起的“散戶”擊敗“機(jī)構(gòu)”的故事，細(xì)節(jié)不必多講。但對(duì)于投資者而言，最重要的是，這一波“大戰(zhàn)”之后，不少新的買家被吸引進(jìn)入了市場(chǎng)。

美經(jīng)紀(jì)商Roobinhood應(yīng)用程序數(shù)據(jù)告訴我們，市場(chǎng)太火爆了，很狂熱。但與此同時(shí)，我們正處于股市泡沫中的想法越來越受歡迎，對(duì)美股見頂?shù)膽n慮也越來越明顯。

根據(jù)谷歌的搜索趨勢(shì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前市場(chǎng)搜索“市場(chǎng)泡沫”的次數(shù)比過去五年中任何時(shí)候都多。

谷歌的搜索趨勢(shì)可以顯示出人們對(duì)某個(gè)搜索詞的興趣。根據(jù)上圖，縱軸0值表示對(duì)這個(gè)話題不感興趣，100表示最感興趣。而今天的讀數(shù)是100，這是有記錄以來的最高水平。

高級(jí)分析師Steve Sjuggerud指出“像今天這樣一個(gè)充滿泡沫的市場(chǎng)，才是這次金融危機(jī)的關(guān)鍵所在。盡管我預(yù)計(jì)牛市可能在2021年結(jié)束，但任何押注于近期見頂?shù)娜硕紩?huì)錯(cuò)過機(jī)會(huì)?！?/strong>

Steve 是“融漲概念”（Melt UP）的敲鐘者，多年來他被廣泛認(rèn)可的觀點(diǎn)是：在融漲行情中，最大的收益發(fā)生在最后一局的融漲。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代，科技股在在最后12個(gè)月里反彈了100%以上。

Steve指出，市場(chǎng)對(duì)于“泡沫”的擔(dān)憂評(píng)論大多是錯(cuò)誤的，他們認(rèn)為，一旦泡沫破滅，一切投資行動(dòng)是完全危險(xiǎn)的。

（編輯：張金亮）